日前，一份《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》在網(wǎng)路上飛速流傳，內(nèi)容主要涉及昆明城投債兌付困難等情況，引發(fā)城投債二級(jí)市場的債價(jià)下挫。

隨后，昆明官方、海通證券、民生銀行開始辟謠。從辟謠內(nèi)容看，該文內(nèi)容的確是由內(nèi)部人發(fā)出，無論內(nèi)容是否屬實(shí)，均指向了一個(gè)共同關(guān)注的話題：城投債危機(jī)。

城投債出現(xiàn)問題并非個(gè)例，此前渝商聯(lián)曾報(bào)道遵義道橋公司，對(duì)百億貸款進(jìn)行20年展期，引發(fā)輿論關(guān)注。城投債在大債壓頂之下，是否會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，釀出更大危機(jī)？

根據(jù)公開信息，渝商聯(lián)智庫分析認(rèn)為，有兩點(diǎn)值得關(guān)注：

一是官方隱私的泄露，造成二級(jí)市場的恐慌。“會(huì)議紀(jì)要”主要表訴了，昆明市某幾家城投公司的企業(yè)債逾期，到期無法償還，昆明市各方面已經(jīng)通過各種途徑籌資資金，該處理的資產(chǎn)也處理了，但是還是無法解決所面臨的問題。

文中還提到了，云南幫扶資金來源：上海。上海是云南的定向幫扶方，以前還債的資金，大部分是上海城投幫扶的，但是去年受疫情問題影響，上海沒有撥付，而昆明這邊情況比較緊急，組織去上?！敖桢X”。

二是昆明城投債的確債務(wù)過大，入不敷出。根據(jù)昆明市財(cái)政局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年底，昆明市地方政府債務(wù)余額約為2231億元。根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)查詢結(jié)果，截至2023年4月26日，昆明城投被納入被執(zhí)行人案件共3件。根據(jù)最新公開市場的數(shù)據(jù)，截至2023年一季度末，昆明城投總資產(chǎn)732.87億元，總負(fù)債430.20億元，資產(chǎn)負(fù)債率58.70%。從公開數(shù)據(jù)看，并非資不抵債，但公開數(shù)據(jù)并未包含非標(biāo)融資數(shù)據(jù)。

再看看收入。昆明市財(cái)政收入在2022年出現(xiàn)下滑，2022年昆明市一般公共預(yù)算收入完成505.25億元，扣除增值稅留抵退稅因素后，同口徑下降13.6%，按自然口徑計(jì)算下降26.7%。其中，稅收收入394.14億元，同口徑下降10.7%，按自然口徑計(jì)算下降27.2%；非稅收入111.11億元，下降24.9%。

城投債的產(chǎn)生源于城市化建設(shè)。如果城市化在人口凈流出嚴(yán)重的地方發(fā)力過猛，就會(huì)形成償債壓力，最后演變成危機(jī)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，本質(zhì)上是因?yàn)榻ㄔO(shè)用地指標(biāo)的配置，與人口流動(dòng)方向背向而行。地方政府大多有“筑巢”思維：先建城，再吸引產(chǎn)業(yè)和人口。

而規(guī)律告訴我們，有了新城并不意味著就會(huì)有相應(yīng)的人口和產(chǎn)業(yè)，如果新城形成不了人口和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，不能帶來正回報(bào)，危機(jī)爆發(fā)是遲早的。能形成正回報(bào)的，恰恰是人口和產(chǎn)業(yè)增長動(dòng)力強(qiáng)的地區(qū)。

新城建設(shè)如果不瞄準(zhǔn)實(shí)際需求，盤點(diǎn)自身優(yōu)勢(shì)精準(zhǔn)發(fā)力的話，就會(huì)形成債務(wù)危機(jī)。

有些地方政府，建設(shè)規(guī)格高于實(shí)際需求，形成脫節(jié)效應(yīng)。絕大部分的新城，毫無例外提出要發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而大多的新城功能僅能滿足生活性服務(wù)業(yè)，還有一些城市的新城規(guī)劃，是在城市邊界發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，城市核心發(fā)展服務(wù)業(yè)，建設(shè)行政中心、金融中心、中央商務(wù)區(qū)等。由于規(guī)劃的空洞，造成新城的公共設(shè)施建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)偏高，投入過高，后期規(guī)劃與需求脫節(jié)后自然形成危機(jī)。

由于城投債部分投入?yún)⒂惺找妫⒎侨珵楣嫘酝度?，因此中央定調(diào)“誰家的孩子誰抱走”，讓地方政府自主化解危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。而地方可不一定這么想，由于參有非營利性投入，一旦出了問題，該伸手求助還得伸手求助。

目前債務(wù)轉(zhuǎn)化的幾種處理方式：

債轉(zhuǎn)債：地方債轉(zhuǎn)中字債、城投債轉(zhuǎn)地方債。目前有地方政府的背書和地方銀行的支持，城投債還未形成連鎖性反應(yīng)，若從局部影響上升為全局影響，轉(zhuǎn)化為國債為可行性方案。

幫扶還（找對(duì)口幫扶城市）：有盈余或者債務(wù)壓力小的高能級(jí)城市，向落后城市扶持。

出售地方某些運(yùn)營權(quán)（抵押城市泊車位）：通過城市經(jīng)營性收入的抵押和變形來償債，但是也有一定負(fù)面，例如廣西南寧的慧泊停車事件。

借新還舊，無奈發(fā)起永續(xù)債：實(shí)在不行只有擦邊球賺錢（比如罰沒收入）。

數(shù)據(jù)顯示，2023年城投債到期規(guī)模為歷史峰值，到期規(guī)模合計(jì)為5.7萬億元，同比大幅增長52%，創(chuàng)歷史新高，到期壓力主要集中在三四月份。2023年城投債到期回售規(guī)模最大的省份有四個(gè)，均在3000億元以上。

同時(shí)，結(jié)合到期回售規(guī)模占存續(xù)債券規(guī)模的比重來看，發(fā)展較為薄弱的地區(qū)，如西北和西南省市，分別占比均超過50%，未來一年內(nèi)壓力較大。今年1-4月，城投非標(biāo)違約事件達(dá)73件，為2018年以來的新高。

渝商聯(lián)智庫認(rèn)為，城投公司形象等同于地方政府形象，如發(fā)生連續(xù)性負(fù)面事件，將形成系統(tǒng)性問題。另外一方面，對(duì)土地財(cái)政模式，不進(jìn)行深刻反省與復(fù)盤，矛盾可能無法徹底消化。

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