當(dāng)夜幕降臨時，每個人都會相信黎明會到來。對于身處退市邊緣的藍(lán)光來說，也曾幻想過新的黎明。但也許等來的，是無邊黑暗。

*ST藍(lán)光，股價已經(jīng)連續(xù)第二十個交易日都在1元面值以下，5月9日股價收盤跌至0.4元/股，導(dǎo)致停牌。由于*ST藍(lán)光已經(jīng)觸及終止上市條件，在5月10日停牌后的15個交易日內(nèi)，上交所將作出是否終止*ST藍(lán)光股票上市的決定。

除了股價低于退市標(biāo)準(zhǔn)線之外，資產(chǎn)情況也是退市考核的重要因素。截至2022年末，藍(lán)光發(fā)展擁有總資產(chǎn)約1323.27億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約-238.70億元，同比減少1858.96%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約-249.41億元。

凈資產(chǎn)為負(fù)值，巨額虧損，種種跡象表明，藍(lán)光難逃退市厄運(yùn)。

一旦終止上市，*ST藍(lán)光將成為國內(nèi)第二家被迫退市的房企。而退市前的藍(lán)光，是一家曾經(jīng)闖入千億規(guī)模的川渝扛把子。

美麗的四川盆地，在地產(chǎn)的火紅年代曾造就了幾大巨頭的崛起。重慶雙雄，是龍湖和華宇；成都雙雄，是置信和藍(lán)光。

在成都都市圈的啟動和形成中，藍(lán)光始終是領(lǐng)軍房企，藍(lán)光深耕成都 19年，從2004年御府花都開始起步，在成都打造了70余個項(xiàng)目，被稱為成都扛把子、川渝剛需王。然而，吃透成都紅利的藍(lán)光，在2015年借殼上市后，迅速在全國范圍猛擴(kuò)至400個項(xiàng)目。正是這激進(jìn)擴(kuò)張，讓其迎來了命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

筆者的同事，曾擔(dān)任藍(lán)光董事長秘書。在他看來，藍(lán)光的失敗歸咎于后期戰(zhàn)略的失誤。未上市之前的藍(lán)光，得益于創(chuàng)始人楊鏗獨(dú)到的戰(zhàn)略眼光，發(fā)展得比較穩(wěn)健。

但跟所有大獲成功的創(chuàng)始人一樣，楊鏗的缺陷是決策獨(dú)裁化。2015年藍(lán)光借殼迪康藥業(yè)上市后，本身需要業(yè)績保障，加之2016整個地產(chǎn)形勢過于火爆，造成其激進(jìn)的戰(zhàn)略主張。上市不久即瘋狂加碼土地市場，終因步伐過大埋下隱患。

上市之后的6年時間，藍(lán)光拿了257塊地，2015到2020年，單年拿地分別為15宗、18宗、31宗、85宗、48宗、60宗，每年拿地復(fù)合增長率超過了50%。激進(jìn)拿地的同時，銷售額從301億元3年時間飛速奔向1015億元。

從2017年開始，房地產(chǎn)政策開始收緊，而藍(lán)光卻一路高歌猛進(jìn)，僅2018年是藍(lán)光投資就新增85塊地，并進(jìn)入到廣西南寧、江蘇揚(yáng)州和陜西寶雞等城市。

激進(jìn)造成大本營失守。藍(lán)光逆勢擴(kuò)張后，在成都市場的排名也由前3名下滑至10名之后。藍(lán)光在成都大本營銷售額，2019年為43.35億元，一年之后，繼續(xù)下滑至39.35億元。由于分散投資，藍(lán)光未能持續(xù)深耕成都主城，下沉到成都外環(huán)外甚至四川地級市拿地。

高光的時候，藍(lán)光還是一時間風(fēng)頭無兩。2015年，藍(lán)光發(fā)展借殼迪康藥業(yè)上市后，股價曾一度突破13元/股。隨后，藍(lán)光開辟雙總部運(yùn)營，成都和上海各設(shè)一個總部。在規(guī)模增長的同時，藍(lán)光還成功把旗下的嘉寶物業(yè)拆分H股上市，形成境內(nèi)境外雙資本平臺。公司創(chuàng)始人楊鏗也在2020年5月，以130.5億元的財富位列《2020新財富500富人榜》第230位。

好景不長，高光下的藍(lán)光，已然危機(jī)四伏。別的房企倒在3年疫情和資金監(jiān)管上，而藍(lán)光在大疫未來和資金監(jiān)管出臺前，就已經(jīng)搖搖欲墜。

成都藍(lán)光公園悅府

2020年10月，在藍(lán)光發(fā)展與平安旗下公司合作的廣東佛山項(xiàng)目中，因藍(lán)光未能在承諾期按時還上一筆幾十億元的債務(wù)，由此形成連鎖性負(fù)反饋，自此一蹶不振。

藍(lán)光真正意義上的爆雷時間，在2021年7月12日，藍(lán)光發(fā)展發(fā)行的“19MTN001”未能按時兌付本息，公司首次出現(xiàn)公開市場債券違約。

大批房企的連鎖爆雷，恰恰是在恒大2021年7月爆雷后所形成的蝴蝶效應(yīng)。藍(lán)光在蝴蝶效應(yīng)前，就爆發(fā)流動性危機(jī)，說明問題也許更為嚴(yán)重。

一位曾在藍(lán)光履職的朋友透露，藍(lán)光的擴(kuò)張失敗有三大原因：一是拿了很多高價燙手地，二是異地操盤品牌影響力弱，三是由于管理不佳，內(nèi)部流程繁瑣，造成效率低下。

以藍(lán)光拓展的南陽和石家莊為例：2020年4月，藍(lán)光歷經(jīng)近3個半小時、196輪激戰(zhàn)，以溢價率123%拿下河南南陽一幅地塊；8月，藍(lán)光擊敗中海等房企，挺進(jìn)石家莊，地塊溢價率高達(dá)99%。

土地成本的上升，對項(xiàng)目利潤形成擠壓，而總部重壓下則會讓市場動作變形，造成銷售不暢。2020年，藍(lán)光開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率為21.06%，同比下降5.61 %。到了2021年和2022年，開始巨虧，藍(lán)光開發(fā)業(yè)務(wù)凈利潤分別虧損138.3億元和249.4億元，兩年累虧387.7億元。

大疫前高價搶地，導(dǎo)致藍(lán)光項(xiàng)目資產(chǎn)成本過高。而這正是其掙扎期，難以引入戰(zhàn)投的核心原因。

藍(lán)光在危機(jī)爆發(fā)后幻想獲得救助，并積極進(jìn)行戰(zhàn)投談判，曾傳出與融創(chuàng)、華潤、華僑城，四川省的部分國有企業(yè)洽談合作，但均無實(shí)質(zhì)性結(jié)果。

引戰(zhàn)投無果，變賣資產(chǎn)成了藍(lán)光的主要自救措施。2020年7月，藍(lán)光發(fā)展以現(xiàn)金9億元，出售成都迪康藥業(yè)100%股權(quán)于漢商集團(tuán)；2021年2月，藍(lán)光又以49.64億元，出售其持有的藍(lán)光嘉寶服務(wù)64.26%股權(quán)于碧桂園服務(wù)。

重慶藍(lán)光林肯公園

即便如此，藍(lán)光依舊被龐大的債務(wù)壓得翻不過身來。截至2022年末，藍(lán)光的短期有息債務(wù)本息合計504.57億元，其中逾期的有息債務(wù)本金為331.22億元，而公司的貨幣資金賬面余額僅為27.47億元，這27.47億中還有11.3億元為受限資金。

渝商聯(lián)曾在年初預(yù)測中提到，盡管今年國家政策，從保交付、保項(xiàng)目向保企業(yè)轉(zhuǎn)變，但依舊有一批房企無法獲得救助?，F(xiàn)在看來，藍(lán)光正是其中之一，因資不抵債、“失血”過久，而錯失獲救的良機(jī)。

接下來，藍(lán)光如果退市成真，將會給對正在等待獲救的房企蒙上一層陰影。

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