經(jīng)過數(shù)月推遲后，中國恒大（3333.HK）于3月22日深夜交出答卷，公布其境外債務重組方案，并披露了其核心業(yè)務情況。

在這份長達200余頁的公告中，信息量巨大，恒大公布了自己的負債情況、資產(chǎn)狀況以及債務重組方案。

盡管市場早有心理預期，但這份公告中披露的一些數(shù)據(jù)還是不免讓人感到震驚。

公告中披露，截至2021年底未經(jīng)審計的資產(chǎn)負債數(shù)據(jù)表示，恒大的總資產(chǎn)約為1.7萬億元人民幣，而其負債總額則達到1.9萬億元，處于資不抵債的狀況。其手中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為640億元，其中大部分則為受限資金，且短債則高達5580億元。

就其債務結(jié)構(gòu)來看，截至21年底，恒大有息負債合計7537億元，其中3112億元有息債務有擔保物，2472億元債務無擔保物。境外債務則為1407億元。

從此次恒大公布的債務重組方案來看，與境外債權(quán)人的債務重組是方案的主要條款，當然，這算得上是恒大在債務重組方面取得的重大進展。

根據(jù)公告，重組方案涉及恒大發(fā)行的本金總額139.225億美元的高級擔保票據(jù)，以及由其子公司景程發(fā)行并由天基擔保的本金總額為52.26億美元的優(yōu)先票據(jù)。

根據(jù)方案，恒大將發(fā)行新的債券對原債券進行置換，新債券年限4至12年、年息2%至7.5%，前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

此外，新債券還將與恒大物業(yè)、恒大汽車或恒大上市股票掛鉤，給予債權(quán)人一定的股權(quán)回報。重組方案預計在10月1日生效，12月15日前完成。

在恒大簽署的協(xié)議安排中，恒大將境外債權(quán)人分為A組和C組，A組主要包括境外票據(jù)或債務以及貸款，B組則主要包括股權(quán)投資等在內(nèi)的境外金融負債。

A組和C組債權(quán)人都有權(quán)就其待分配的可獲償金額的處理方式選擇兩種選擇之一 。

在方案1中，協(xié)議安排債權(quán)人可以按其可獲償金額1:1的轉(zhuǎn)換比率獲得將由中國恒大發(fā)行的新票據(jù)，新票據(jù)期限為10–12年，將隨著時間的推移償還。

在方案2下，協(xié)議安排債權(quán)人可以選擇將其可獲償金額轉(zhuǎn)換為：一，期限為5-9年的將由中國恒大發(fā)行的新票據(jù)；二，由五筆與恒大物業(yè)、恒大新能源汽車或中國恒大上市股票掛鉤的股權(quán)掛鉤票據(jù)構(gòu)成的組合，掛鉤方式包括由其擔保、掛鉤、可強制交換或可強制轉(zhuǎn)換對應股票；三，上述兩者的組合。

在景程協(xié)議安排中，債權(quán)人將獲得五筆由景程發(fā)行的期限為四至八年的新票據(jù)，本金總額為65億美元。在天基協(xié)議安排中，債權(quán)人將獲得四筆由天基發(fā)行的期限為五至八年的新票據(jù)，本金總額為8億美元。

對于境內(nèi)債務進展，中國恒大表示，2022年以來先后完成9支境內(nèi)公司債券本金和/或利息的展期，展期期限為6個月至1年不等，涉及約本金金額人民幣535億元，利息人民幣37.03億元。

同時，其境內(nèi)債務逾期規(guī)模巨大，于2022年12月31日境內(nèi)有息負債逾期金額達到約人民幣2084億元，境內(nèi)商業(yè)承兌匯票逾期金額達到約人民幣3263億元，境內(nèi)或有債務逾期金額達到約人民幣1573億元，并且部分境內(nèi)債權(quán)人也就此對集團采取了法律行動。

按照恒大的說法，未來三年，中國恒大的核心任務是“保交樓”，將努力保持“復工復產(chǎn)”維持有序運營，預計需要額外2500億元至3000億元融資。換句話說，這也是恒大想要活下來所必須達成的融資額。期間恒大現(xiàn)有項目的無杠桿自由現(xiàn)金流將主要用于償還續(xù)建所需新增融資，對公司層面無抵押擔保債務償還能力較弱。

恒大預計，從第4年開始，假設公司能基本恢復正常經(jīng)營，且尚未確認為實施主體的舊改項目得以繼續(xù)開發(fā)，公司無杠桿自由現(xiàn)金流預計將逐步增加。預計2026年至2036年，年均可實現(xiàn)無杠桿自由現(xiàn)金流約1100億元至1500億元。

但值得注意的是，恒大所作出的現(xiàn)金流預測尚未考慮償還項目層面存量債務。此外，恒大境內(nèi)大部分項目面臨債務違約和訴訟風險，將會對其未來造成額外現(xiàn)金流損失以及對項目正常開發(fā)進度造成阻礙。

對于恒大來說，此次債務重組方案無疑是其發(fā)展歷史上十分艱難的積極有效的談判成果，有著十分重大的意義。但即便如此，債務重組方案的達成也不過是恒大贏得了處置債務的時間，能獲得一個喘息的機會。

當然，該方案還需經(jīng)過相關程序才能最終生效，并且仍存在一定風險和不確定性。例如，在境內(nèi)外市場環(huán)境變化、監(jiān)管政策調(diào)整、投資者意愿等因素的影響下，恒大是否能夠按時完成交樓任務、獲取額外融資、推進物業(yè)和汽車業(yè)務等問題仍需觀察。此外，在新舊債券置換過程中，也可能出現(xiàn)部分債權(quán)人不配合或反對等情況。因此，在境外債務重組取得實質(zhì)性進展后，如果想要恢復正常經(jīng)營，恒大依然有多個難關需要邁過。