作者：周永信 | 來(lái)源：9C資本力

1992年創(chuàng)立的復(fù)星，30年后，迎來(lái)它最危險(xiǎn)的時(shí)刻。

2022年9月13日，彭博新聞社發(fā)表一篇報(bào)道，名為《中國(guó)監(jiān)管部門要求銀行和部分國(guó)企摸底與復(fù)星系企業(yè)往來(lái)敞口》。

當(dāng)日，復(fù)星掌門人郭廣昌，火速回國(guó)并發(fā)布微博稱：已結(jié)束海外幾個(gè)月的差旅行程，趕在臺(tái)風(fēng)“梅花”之前回到了上海。

之后，有媒體開始報(bào)道復(fù)星系近期的減持動(dòng)作，并對(duì)它幾千億的負(fù)債情況表示擔(dān)憂。

9月14日，復(fù)星公開回應(yīng)稱：經(jīng)多個(gè)渠道向監(jiān)管機(jī)構(gòu)求證，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)未要求商業(yè)銀行摸底復(fù)星的財(cái)務(wù)敞口，與復(fù)星合作的多家商業(yè)銀行從未收到相關(guān)通知。

9月15日，郭廣昌繼續(xù)發(fā)布微博稱：彭博新聞社的失實(shí)報(bào)道及侵權(quán)行為，已經(jīng)嚴(yán)重地傷害到了復(fù)星。本著對(duì)復(fù)星員工、股東、投資人負(fù)責(zé)的態(tài)度，我很遺憾但也很堅(jiān)定地決定，復(fù)星將正式向法院提起訴訟，堅(jiān)決追究其法律責(zé)任，堅(jiān)決捍衛(wèi)復(fù)星的一切合法權(quán)益。

當(dāng)日，復(fù)星國(guó)際股價(jià)大漲約10個(gè)點(diǎn)，顯示出市場(chǎng)對(duì)復(fù)星回?fù)襞聿爸{言”的正面回應(yīng)。

那么，復(fù)星的情況到底如何？媒體對(duì)它的擔(dān)憂有沒有道理呢？

經(jīng)過30年的發(fā)展，復(fù)星系已太過龐雜。

據(jù)公開資料，截至2022年6月30日，復(fù)星國(guó)際納入公司框架的A股及港股持股公司有12家，遍布健康、快樂和智造三大業(yè)務(wù)。

可是，這只是冰山浮出水面的部分。

復(fù)星系到底有多大，總共控制了多少公司，邊界在哪里，詳細(xì)的經(jīng)營(yíng)狀況怎么樣，這些問題的答案，恐怕只有郭廣昌自己知道。

不過，復(fù)星系的核心，畢竟是復(fù)星國(guó)際，它又是港股上市公司。所以，通過它，我們還是可以一窺這個(gè)商業(yè)帝國(guó)部分真容的。

那么，復(fù)星國(guó)際的情況如何呢？

總的來(lái)說，可以用三個(gè)字形容：大、弱、渴。

一、大：18年資產(chǎn)增長(zhǎng)24倍

復(fù)星國(guó)際絕對(duì)是家大公司。

根據(jù)復(fù)星國(guó)際財(cái)報(bào)，2004年時(shí)，它的總資產(chǎn)只有321億元。但到18年后的2021年，其總資產(chǎn)已經(jīng)增長(zhǎng)到了8063億元。年復(fù)合增長(zhǎng)率21%，增長(zhǎng)了2004年總資產(chǎn)的24倍。

這個(gè)速度，也是挺可觀了。

二、弱：盈利能力越來(lái)越差

復(fù)星國(guó)際盡管很大，但它的盈利能力一直不怎么強(qiáng)。

巴菲特老先生最推崇ROE，即凈資產(chǎn)收益率，我們來(lái)看看復(fù)星國(guó)際的ROE。

2004年時(shí)，復(fù)星國(guó)際的ROE為87%，之后，一路下滑。2010年之后，就沒有再超過15%過。近兩年，更是連10%都不到，應(yīng)該也是受疫情的影響。

再看其ROA，即總資產(chǎn)收益率。

2010年之后，它的總資產(chǎn)收益率一直在2%到3%左右。也就是說，每100錢的資產(chǎn)，它只能賺2到3塊錢。要知道，它的負(fù)債率可是一直在70%左右啊，這個(gè)ROA情況，負(fù)債創(chuàng)造的收益，能覆蓋資金成本嗎？

一般來(lái)講，在資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利能力會(huì)下降?？磥?lái)，復(fù)星國(guó)際也沒能克服這一點(diǎn)。

三、渴：現(xiàn)金流越來(lái)越緊張

如果只是盈利能力不佳，但現(xiàn)金流充裕，那也可以維持。可是，復(fù)星國(guó)際近年的現(xiàn)金流情況也很緊張了。

2012年之前，它的經(jīng)營(yíng)、融資、投資活動(dòng)現(xiàn)金流都算正常。2012年之后，它加大了投資與融資力度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，也在2017年達(dá)到305億的最高值。

但之后，它的各項(xiàng)現(xiàn)金流全面收縮。

通過圖表可以看的很清楚，到2021年時(shí)，它各項(xiàng)現(xiàn)金流凈額都在向0軸靠攏。

也就是說，它的投資、融資、經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額，都越來(lái)越少了。

小結(jié)

復(fù)星已有30年歷史，期間經(jīng)歷過各種危機(jī)，包括當(dāng)年德隆崩盤等。

每次面對(duì)危機(jī)，它的反應(yīng)都很快，動(dòng)作都很果斷。這一次，也不例外。

不過，復(fù)星國(guó)際的情況并不樂觀，估計(jì)整個(gè)復(fù)星系的情況也不會(huì)太好。

所以，它能否安然度過這次危機(jī)，我們只能拭目以待。

【本文作者】

周永信，9C資本力創(chuàng)始人、股權(quán)律師，《左手企業(yè)經(jīng)營(yíng) 右手資本運(yùn)作》作者，專注公司控制、股權(quán)成長(zhǎng)、股東訴訟。