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引子

一季度社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，有驚（懵）無喜。我看見這一份數(shù)據(jù)的第一反應(yīng)是必須拆解細(xì)分項，應(yīng)該內(nèi)藏玄機。昨晚拆數(shù)據(jù)到10點多，本想寫一篇數(shù)據(jù)分析，著實難下手。

▲文章版本

3月PPI和CPI數(shù)據(jù)頗有代表性，反映出我們的戰(zhàn)略思維：穩(wěn)增長、不防通脹，《政府工作報告》提出CPI目標(biāo)3%左右。

社融數(shù)據(jù)

央行分別發(fā)布金融數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，但是我看著本次的社融數(shù)據(jù)卻遲遲無法下筆。一切看起來都挺好，我作為一名銀行從業(yè)者，數(shù)據(jù)卻與我的感受相背離。上一次有這樣類似的感覺是在2021年8月份，當(dāng)時判斷2021年下半年進(jìn)入了滯脹期。

▲細(xì)分項數(shù)據(jù)

一季度社融數(shù)據(jù)不能看總量，需要看細(xì)分項。社融比去年同期多增1.77萬億元，其中，地方政府債券多增約9200億，企業(yè)債券多增約4050億，我認(rèn)為這兩點都沒有問題。我從去年半年度工作會議之后開始講地方政府專項債，也就是寬財政、擴(kuò)基建的邏輯。問題在于其他幾項數(shù)據(jù)，票據(jù)融資多增約1.28萬億，企業(yè)短期貸款多增約1萬億元。居民和企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)不均衡，居民部門貸款全面下降，企業(yè)部門短期貸款和票據(jù)融資大幅增加。企業(yè)短貸通常用來資金周轉(zhuǎn)而非投入企業(yè)運營，雖然在支持實體經(jīng)濟(jì)，效果差強人意。

央行的主要職能，包括：保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，靈活運用多種貨幣政策工具，深化利率市場化改革，完善匯率形成機制等，央行的數(shù)據(jù)也許與其不承擔(dān)經(jīng)濟(jì)增長的職能有關(guān)。

CPI和PPI

國家統(tǒng)計局發(fā)布3月CPI和PPI數(shù)據(jù)，豬肉環(huán)比下跌9.3%，同比下跌41.4%，一季度下跌41.8%；交通燃料環(huán)比上漲7.1%，同比上漲24.1%，一季度上漲22.6%；這兩個細(xì)分項非常具有代表性。

? PPI同比上漲8.3%，環(huán)比上漲1.1%

? CPI同比上漲1.5%，環(huán)比持平

▲剪刀差

先看CPI

一季度平均值，CPI比去年同期上漲1.1%。構(gòu)成CPI的8個大類，分別為：食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)。3月除食品煙酒同比下降0.3%，其他7大類均為同比上漲。

食品中，畜肉類價格下降24.8%，影響CPI下降約0.99個百分點，其中豬肉價格下降41.4%，影響CPI下降約0.83個百分點。非食品中，工業(yè)消費品價格上漲3.5%，其中，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲24.6%、26.9%和27.1%。在我們的CPI構(gòu)成中，食品煙酒的權(quán)重最大，大約占3成；交通通信的權(quán)重次之，大約11%到12%。這兩個非常具有代表性的細(xì)分項表明PPI到CPI的傳導(dǎo)機制已經(jīng)顯現(xiàn)，價格傳導(dǎo)機制是沒有問題的，問題是CPI由食品煙酒壓著依然不高，并且由于畜肉類價格和交通工具用燃料價格波動較大，CPI不能真實反應(yīng)通脹。

再看PPI

4月4日統(tǒng)計局發(fā)布3月下旬流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料市場價格變動情況，對全國流通領(lǐng)域9大類50種重要生產(chǎn)資料市場價格的監(jiān)測顯示，2022年3月下旬與3月中旬相比，38種產(chǎn)品價格上漲，11種下降，1種持平。外部因素導(dǎo)致大宗商品價格持續(xù)上行，上游原材料漲價是一個持續(xù)兩年的主題，40個工業(yè)行業(yè)大類中，同比價格上漲的有37個。有色金屬冶煉、化學(xué)原料、黑色金屬冶煉和化學(xué)纖維制造四個大類由于前期漲幅較大，3月價格同比稍有回落。同時，煤炭開采、石油開采、石油煤炭加工，同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。

在年初做數(shù)據(jù)估算時，預(yù)計在年中（5、6月）PPI和CPI會產(chǎn)生一個交點，以目前的趨勢來看，時間上一定會推遲。關(guān)注PPI和CPI剪刀差，更要關(guān)注所處的位置。

當(dāng)下的一個判斷是穩(wěn)增長，可以接受一定程度的通脹，以此來判斷未必存在降息的空間，但是有一定概率可以降準(zhǔn)。

金融是一件專業(yè)的事，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創(chuàng)，歡迎關(guān)注，一起漲知識。

文|愛擼鐵的程序猿

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