文｜牛刀財(cái)經(jīng)

隆基綠能這陣子日子不好過。

先是2025年年報(bào)一出，營收704億，比去年同期少了近15個(gè)點(diǎn)；凈虧損64.2億，雖然比2024年虧的85.9億要好那么一丟丟，但也沒好到哪兒去。

（圖源：隆基綠能2025年年報(bào)）

緊接著2026年一季報(bào)又來了，營收111.9億，同比再降18%；凈虧損19億，比去年同期的14.36億虧得還多。

（圖源：隆基綠能2026年第一季度報(bào)告）

虧錢這事兒吧，一次叫意外，兩次叫常態(tài)，第三次大家就習(xí)慣了。

比隆基股東更難受的，可能是高瓴。

這家曾經(jīng)把"價(jià)值投資"四個(gè)字刻在腦門上的機(jī)構(gòu)，在隆基身上算是徹底栽了跟頭。

6年時(shí)間，158億砸進(jìn)去，如今含淚清倉，套現(xiàn)60億離場，算上資金成本，浮虧將近百億。

牛刀掐指一算，這大概是高瓴近幾年最肉疼的一筆買賣。

一

時(shí)間回到2020年下半年。

那時(shí)候隆基還是光伏茅，股價(jià)在70元上方傲視群雄。李春安（李振國的一致行動人）通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，向高瓴資本轉(zhuǎn)讓了6%的股份，每股作價(jià)70元，總對價(jià)158.4億。

高瓴當(dāng)時(shí)什么姿態(tài)？豪氣干云，一把梭哈。

市場也買單"高瓴都進(jìn)去了，還能有錯？"散戶們跟著沖，隆基股價(jià)一度沖上70多元的高位。

誰能想到，那一把梭哈，抄在了山頂上。

之后光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩，隆基業(yè)績變臉，股價(jià)一路向南。

到2025年下半年，隆基股價(jià)已經(jīng)跌到15、16塊錢左右，相比70元的入股價(jià)格，跌去了將近80%。

高瓴急啊。

2025年8月，高瓴通過集中競價(jià)減持3755萬股，套現(xiàn)5.83億，均價(jià)14.88到16.62元/股。這次減持之后，高瓴持股比例降到4.999999%。

（圖源：2025年8月，隆基綠能披露的股東減持公告）

注意這個(gè)數(shù)字，精確到小數(shù)點(diǎn)后六位，剛好卡在5%以下。

為什么這么精準(zhǔn)？

因?yàn)槌止傻陀?%，后續(xù)減持就不用再發(fā)公告了，想跑多少跑多少，神不知鬼不覺。

為了這一天的"自由"，高瓴可謂是煞費(fèi)苦心。

二

其實(shí)高瓴想跑的心思，早就露出來了。

之前高瓴通過轉(zhuǎn)融通把股票借出去賣，名義上持股比例下降，實(shí)際控制權(quán)還在手里。

這一招玩得溜，但被監(jiān)管盯上了，證監(jiān)會以"涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓隆基綠能股票"為由立案調(diào)查。

高瓴只好灰溜溜地把賣出去的股票又買了回來。

有業(yè)內(nèi)人士當(dāng)時(shí)就笑了：

這是價(jià)值投資者的狼狽啊，曾經(jīng)70塊定增，現(xiàn)在跌成狗，金字招牌轟然倒下。

牛刀覺得，這位業(yè)內(nèi)人士說得太到位了。

投資這事兒，時(shí)來天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。

高瓴花了兩年時(shí)間兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，好不容易在2025年下半年等到了減持窗口。

先是在8月減了一波，把持股比例降到5%以下；然后第四季度又大舉減了2.36%。

到了2026年一季度，高瓴已經(jīng)徹底退出前十股東行列。至少減持了2.54個(gè)百分點(diǎn)，不排除已經(jīng)清倉。

按目前的股價(jià)16.52元算，高瓴這波套現(xiàn)大概60億出頭。

而當(dāng)年買入花了158億，光賬面虧損就接近100億。

如果再算上6年的資金成本，按5%的年化算，158億每年的資金成本就是7.9億，6年將近50億。

這么一加，總成本超過200億，拿回60億，凈虧140億。

當(dāng)然，牛刀這只是粗略估算，但高瓴在隆基身上，虧出了一家獨(dú)角獸公司的估值。

三

有人說，高瓴這是"價(jià)值投資"的失敗。

牛刀倒覺得，這不光是投資決策的問題，更是行業(yè)周期的問題。

光伏這個(gè)行業(yè)，從2020年的高光時(shí)刻到現(xiàn)在，經(jīng)歷了什么？產(chǎn)能過剩、價(jià)格戰(zhàn)、貿(mào)易壁壘、技術(shù)迭代……隆基作為行業(yè)龍頭，也沒能逃過周期的毒打。

2024年虧86億，2025年虧64億，兩年加起來虧了150億。雖然2025年虧得少了點(diǎn)，但2026年一季度又開始擴(kuò)大虧損。這哪是觸底反彈，這是地底下還有地下室。

高瓴選擇在2025年下半年開始割肉離場，說明一件事：

他們不認(rèn)為隆基能在短期內(nèi)翻身。

牛刀看了一下，隆基現(xiàn)在的市值1252億，相比高峰時(shí)期的5000多億，跌去了四分之三。高瓴如果繼續(xù)持有，能不能等到回本那天？不知道。

但至少現(xiàn)在清倉，拿到了60億現(xiàn)金，可以去投別的項(xiàng)目。

這就叫"止損"。

四

再看隆基的股東結(jié)構(gòu)變化，有意思的不止高瓴。

香港中央結(jié)算有限公司，也就是外資的"馬甲"。

在2026年一季度減持了1.63個(gè)百分點(diǎn)，持股從5.02%降到3.39%。

（圖源：2026年第一季度隆基綠能披露的前十名股東）

而國內(nèi)的那些指數(shù)基金，比如華泰柏瑞滬深300ETF、上證50ETF，也都在一季度減了倉。

大資金都在跑，散戶還在問"要不要抄底"。

牛刀只能說，抄底有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。高瓴這種專業(yè)機(jī)構(gòu)，70塊錢進(jìn)去，16塊錢出來，虧了100多億。你覺得自己比高瓴還聰明？

當(dāng)然，隆基也不是沒有亮點(diǎn)。

2025年虧損收窄了，說明公司可能正在經(jīng)歷最困難的時(shí)期。而且光伏行業(yè)長期看，還是有需求的。

但問題是，你等不等得起？

高瓴等了6年，不想再等了。牛刀覺得可以理解。

高瓴清倉隆基，等于承認(rèn)自己這筆投資失敗了。這沒什么丟人的，投資本來就有賺有虧。

真正的丟人是：明知道錯了，還死扛著不認(rèn)。

從這個(gè)角度說，高瓴這回雖然虧了錢，但至少還算體面。

至于隆基，股價(jià)能不能回去，就看公司自己了。