清越科技@官網(wǎng)

清越科技本質(zhì)上是“小而美”的細分賽道玩家，卻被資本市場寄予高成長科技公司的厚望。當(dāng)真實業(yè)績撐不起市值時，造假便成為維持幻象的唯一出路。

5月8日晚，清越科技公告，收到《行政處罰事先告知書》。經(jīng)查：清越科技在IPO報告期虛增利潤21.72%；2022年虛增比例達104.58%，2023年上半年達145.10%。

證監(jiān)會對公司及4名高管擬罰款2.06億元，實控人被禁入8年，上交所已啟動強制退市程序。

四年造假時間線

中國證監(jiān)會的調(diào)查結(jié)論很直接：2021年IPO報告期、2022年年報、2023年半年報，三個關(guān)鍵節(jié)點，清越科技都有造假行為。

2021年，公司通過少計存貨跌價準(zhǔn)備和虛假銷售芯片，虛增利潤1065萬元，占當(dāng)年披露利潤總額的21.72%。

這意味著，清越科技敲開科創(chuàng)板大門的那份成績單，超過五分之一是虛增。但彼時的市場，看到的只有“PMOLED全球第二”的光環(huán)。

上市后的2022年，清越科技繼續(xù)操作：少計存貨跌價、少計應(yīng)收賬款減值、虛假銷售顯示模組、拖延補繳稅款會計處理，虛增利潤4540萬元，竟然占到當(dāng)年披露利潤總額的104.58%。如果將虛增部分去除，2022年的清越科技實際是虧損的。

2023年上半年，同樣的劇本再次上演，虛增利潤占比高達145.10%。連續(xù)三年，財報都在說謊。

告知書中提到：時任董事長、總經(jīng)理高裕弟知悉并參與造假，未勤勉盡責(zé)；穆欣炬（副總經(jīng)理）組織、策劃、參與造假；張小波（財務(wù)總監(jiān)）知悉并參與造假。三人情節(jié)均屬嚴重。

業(yè)績“變臉”真相

財報，本應(yīng)是一家公司經(jīng)營真相的客觀記錄，而清越科技的財務(wù)數(shù)據(jù)卻反向操作，讓投資人迷失其中。

2022年上市當(dāng)年，清越科技營收首次突破10億元，同比增長50.4%，凈利潤5570萬元。市場沉浸在“上市即巔峰”的敘事里：PMOLED全球第二、電子紙模組躋身國內(nèi)前列、硅基OLED開始批量出貨。三大業(yè)務(wù)并進，看起來是一家高成長的科技企業(yè)。

到2023年，業(yè)績急轉(zhuǎn)直下。營收跌至6.61億元，下滑36.69%，凈虧損1.18億元。公司對外解釋為“消費電子市場需求疲軟、產(chǎn)品價格下滑、子公司稅務(wù)補繳”。市場半信半疑，但也接受了這個說法。

2024年，營收回升至7.53億元，虧損收窄至6949萬元。似乎有回暖跡象。但2025年，營收再次下滑至6.69億元，虧損擴大至9884萬元。進入2026年一季度，營收1.4億元，同比下降18.57%，虧損3245萬元，同比擴大102.95%。

證監(jiān)會的處罰告知書揭開了上述數(shù)據(jù)背后的真相：2022年的盈利是假的，2023年業(yè)績下滑，是此前數(shù)據(jù)修正后的結(jié)果。所謂“業(yè)績回暖”，不過是財務(wù)的慣用手法。2025年之后的持續(xù)虧損，才是這家公司實際經(jīng)營狀態(tài)。

被“湊業(yè)績”綁架

清越科技由山東人、清華博士高裕弟2010年創(chuàng)立，是一家致力于物聯(lián)網(wǎng)終端顯示整體解決方案的供應(yīng)商，2022年12月登陸科創(chuàng)板，頭頂“單項冠軍產(chǎn)品”和國家級“專精特新”小巨人稱號。但這家看似光鮮的科技公司，最終被“湊業(yè)績”所綁架。

這種綁架，首先來自IPO的壓力。2021年是報告期的最后一年，利潤指標(biāo)直接決定發(fā)行定價和上市審核。彼時公司的三大業(yè)務(wù)線均不具備支撐高增長的自然條件：PMOLED業(yè)務(wù)正面臨AMOLED和TFT-LCD的雙重擠壓，電子紙業(yè)務(wù)剛剛起步，硅基OLED尚未規(guī)模量產(chǎn)。

上市之后，壓力不降反增。2022年底登陸科創(chuàng)板后，公司必須維持增長敘事。但真實的基本面卻在惡化：疫情消退導(dǎo)致醫(yī)療健康領(lǐng)域需求銳減，核心電子紙大客戶漢朔科技開始自建產(chǎn)線，而上游原材料電子紙膜被元太科技高度壟斷，下游議價能力極弱。2022年電子紙毛利率僅12.08%，2023年剔除稅務(wù)影響后更是低至2.28%。

與此同時，募投項目的預(yù)期管理構(gòu)成了第三重壓力。公司IPO募集8.24億元，主要投向硅基OLED產(chǎn)線技改和超低功耗顯示技術(shù)研發(fā)，這些項目需要持續(xù)的資金投入。而資本市場對募投進度的關(guān)注，反過來要求公司保持一份“健康”的財務(wù)報表。

清越科技所處的細分賽道，PMOLED市場容量有限，主要應(yīng)用于小尺寸、定制化領(lǐng)域，2024年全球出貨量僅約8600萬片。電子紙模組雖然增長快，但上游核心材料被元太科技壟斷，下游大客戶高度集中，模組廠被夾在中間，利潤空間極為有限。硅基OLED雖有前景，但技術(shù)壁壘高、量產(chǎn)周期長，2024年該項業(yè)務(wù)收入僅1274萬元，尚在培育初期。

在這樣的產(chǎn)業(yè)市場格局下，清越科技本質(zhì)上是一家“小而美”的細分賽道玩家，卻被資本市場的期待推著扮演高成長科技公司的角色。當(dāng)真實的業(yè)績撐不起市值時，造假便成了維持幻象的唯一手段。

強制退市的幾種可能

截止5月9日收盤，ST清越每股4.35元，微跌0.46%，總市值約19.49億元。5月11日停牌一天后，股票簡稱變更為“*ST清越”，退市風(fēng)險警示正式生效。

4.35元，成了這家公司作為上市公司身份的最后收盤價。接下來，清越科技將走向何方？待正式行政處罰決定書下達、上交所作出終止上市決定后，ST清越將終止上市。

真正不確定的，是退市之后的走向。綜合現(xiàn)有信息與市場先例，大致可能有三種可能。

進入老三板掛牌，這是大多數(shù)退市公司的歸宿。轉(zhuǎn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)后，股票流動性將大幅降低，但企業(yè)身份和基本的交易功能仍得以保留。

被重組或破產(chǎn)清算。從表面看，公司截至2025年末總資產(chǎn)16.24億元、負債5.9億元、凈資產(chǎn)10.34億元，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)似乎尚可。但需要注意的是，這16.24億元總資產(chǎn)中包含了1.95億元存貨和1.42億元應(yīng)收賬款，這兩項資產(chǎn)在退市后的真實變現(xiàn)能力存在較大疑問。再加上公司連續(xù)虧損，2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅467萬元，已極度緊張。如果沒有外部力量介入，破產(chǎn)重整的可能性遠大于被收購重組的可能性。

主動退市后私有化，但這條路難度不小�？毓晒蓶|昆山和高持股37.91%，實控人高裕弟已承諾以質(zhì)押的900萬股作為履約保障參與先行賠付。如果賠付金額巨大，實控人理論上可以選擇申請公司主動退市、徹底私有化，但這需要相當(dāng)?shù)馁Y金實力，從目前情況看，實現(xiàn)難度較大。

在整個退市進程中，還有一個關(guān)鍵變量：先行賠付機制。廣發(fā)證券、立信會計師事務(wù)所和實控人高裕弟三方共同設(shè)立賠付基金，這在A股欺詐發(fā)行案例中并不多見。主動賠付的金額和范圍，將直接決定公司退市后的剩余資產(chǎn)規(guī)模和償債能力。賠付越多，公司存續(xù)的資本就越少，走向破產(chǎn)清算的可能性就越大；反之，如果賠付范圍較小，公司或許還能保存一定元氣轉(zhuǎn)入老三板。

無論最終走向哪條路，清越科技的上市故事都已走到終點。接下來要看的，是這場退市殘局中，各方如何分擔(dān)代價。而整個中國資本市場上的企業(yè)，又能否從中汲取應(yīng)有的教訓(xùn)呢？

聲 明：

本文基于蘇州清越光電科技股份有限公司（股票代碼：688496.SH）公開披露的《2022年年度報告》、《2023年年度報告》（更正后）、《2024年年度報告》、《2025年年度報告》、《2026年第一季度報告》、《關(guān)于收到中國證監(jiān)會<行政處罰事先告知書>的公告》（公告編號：2026-034）、 《關(guān)于收到相關(guān)方擬設(shè)立先行賠付專項基金通知的公告》（公告編號：2026-035）、《關(guān)于公司股票可能被實施重大違法強制退市的第一次風(fēng)險提示公告》（公告編號：2026-032）、《關(guān)于實施退市風(fēng)險警示并繼續(xù)實施其他風(fēng)險警示暨停牌的公告》（公告編號：2026-033）、《關(guān)于2023年年度報告信息披露監(jiān)管問詢函回復(fù)的公告》（公告編號：2024-037）、立信會計師事務(wù)所《關(guān)于蘇州清越光電科技股份有限公司非經(jīng)營性資金占用及其他關(guān)聯(lián)資金往來情況匯總表的專項審計報告》，結(jié)合中國上市司規(guī)則及相關(guān)信息，進行客觀財務(wù)梳理與分析。

文中引用數(shù)據(jù)均已與上述公告原文進行一致性核查。由于信息披露時效性、后續(xù)更正及監(jiān)管結(jié)論尚未正式下達等因素，不保證與公司最終發(fā)布的文件或后續(xù)進展完全同步，具體請以公司及上交所最新公告為準(zhǔn)。本文不構(gòu)成任何投資建議。所有內(nèi)容僅供參考，用戶應(yīng)獨立判斷，風(fēng)險自擔(dān)。

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