編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫 通脹預(yù)期上升

美國(guó)3月職位空缺率降至 4.1%，離職率升至 2.0%，且裁員人數(shù)有所回升。這與“勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏”的傳統(tǒng)敘事相悖，反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)在持續(xù)波動(dòng)中正趨于降溫。

除中國(guó)外的全球消費(fèi)者信心指數(shù)比2010–19年的平均水平低 1.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（創(chuàng)2023年以來(lái)新低）。受伊朗沖突升級(jí)影響，這一情緒低迷正威脅著新興市場(chǎng)的韌性，并放大了能源價(jià)格上漲對(duì)消費(fèi)的抑制作用。

美國(guó)CPI預(yù)測(cè)的上調(diào)幅度位居全球首位，預(yù)計(jì)2026年第四季度整體CPI將出現(xiàn)激增。在價(jià)格壓力持續(xù)存在的背景下，這對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向及投資組合配置至關(guān)重要。

全球央行

瑞穗：日本央行6月加息存在不確定性

6月是否加息取決于霍爾木茲海峽的重新開(kāi)放和政府的立場(chǎng)。盡管通脹預(yù)測(cè)偏鷹派，但中東沖突的解決對(duì)于避免加息延遲至關(guān)重要。

在通脹率接近2%以及企業(yè)積極制定工資的背景下，，最終利率預(yù)計(jì)為1.5%。9名政策委員會(huì)成員中有3名支持立即加息，以應(yīng)對(duì)能源價(jià)格可能導(dǎo)致的通脹超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

接近2%的通脹率和工資-物價(jià)螺旋式動(dòng)態(tài)導(dǎo)致了內(nèi)部的分歧；日本央行將監(jiān)測(cè)加息后的狀況，目前9名成員中有3名優(yōu)先考慮通脹而非財(cái)政謹(jǐn)慎。

瑞銀：美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑仍不明朗

AI基礎(chǔ)設(shè)施（數(shù)據(jù)中心、芯片）由于其能源密集型屬性，以及在安全領(lǐng)域投資不足帶來(lái)的生產(chǎn)制約，正在產(chǎn)生短期通脹壓力，并增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

盡管2023-24年主要的AI產(chǎn)品發(fā)布與收益率下降呈現(xiàn)相關(guān)性，但市場(chǎng)的實(shí)際反應(yīng)仍由財(cái)政數(shù)據(jù)（CPI）和美聯(lián)儲(chǔ)政策主導(dǎo)。在AI熱潮之后，并未觀察到市場(chǎng)對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行顯著的重新定價(jià)。

2020年至2025年期間，美國(guó)實(shí)際個(gè)人收入增速持續(xù)優(yōu)于10年期實(shí)際收益率。這一現(xiàn)象預(yù)示著消費(fèi)需求依然強(qiáng)勁，對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的股票配置至關(guān)重要。

收益率的走勢(shì)是由AI驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)力預(yù)期與財(cái)政數(shù)據(jù)（CPI/美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向）共同決定的，而非僅靠AI敘事推動(dòng)。這凸顯了數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)特征。

產(chǎn)業(yè)

高盛：韓國(guó)存儲(chǔ)芯片出口持續(xù)保持三位數(shù)增長(zhǎng)

受NAND和DRAM強(qiáng)勁需求的驅(qū)動(dòng)，韓國(guó)4月存儲(chǔ)芯片出口同比飆升278%（創(chuàng)下2008年以來(lái)的最高水平），成功抵消了中東沖突帶來(lái)的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)SK海力士和三星電子的營(yíng)收將分別同比增長(zhǎng)267%和442%。

SK海力士對(duì)環(huán)氧樹(shù)脂的進(jìn)口量同比下降67%；而三星電子對(duì)塑料薄膜的進(jìn)口量同比增長(zhǎng)123%，預(yù)示著高帶寬存儲(chǔ)器（HBM）材料供應(yīng)體系的重新對(duì)標(biāo)與對(duì)齊。

由于LCD庫(kù)存仍處于消化階段，OLED表現(xiàn)疲軟（同比下降5%）。公司層面出現(xiàn)明顯分化：三星顯示憑借服務(wù)器及汽車(chē)級(jí)多層陶瓷電容器（MLCC）的需求，營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%；而LG顯示受LCD業(yè)務(wù)縮減影響，營(yíng)收同比下降5%。

美銀：伊朗局勢(shì)引發(fā)塑料價(jià)格暴漲

受伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)影響，全球32%的原油、37%的石腦油及24%的液化石油氣（LPG）運(yùn)輸陷入停滯，迫使中東石化設(shè)施只能依賴(lài)庫(kù)存運(yùn)作。由于原料短缺，亞洲石化工廠開(kāi)工率降至70%以下，其中韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)甚至低于60%。

美國(guó)和歐洲的石化產(chǎn)品（如聚乙烯/聚丙烯）利潤(rùn)率大幅飆升，而亞洲利潤(rùn)率則出現(xiàn)崩盤(pán)。參考2021年北美冬季風(fēng)暴的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)恢復(fù)期長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月，而霍爾木茲海峽的重新開(kāi)放是關(guān)鍵前提。

全球38%的乙烯生產(chǎn)依賴(lài)石腦油作為原料?；魻柲酒澓{封鎖導(dǎo)致流入亞洲的石腦油驟減，不僅造成中東石化開(kāi)工率大幅下滑，更切斷了全球價(jià)值鏈。

為填補(bǔ)亞洲和中東的供應(yīng)缺口，美國(guó)乙烯產(chǎn)能利用率創(chuàng)下2021年以來(lái)新高；然而，受出口能力限制，美國(guó)供應(yīng)難以完全與全球市場(chǎng)需求無(wú)縫對(duì)接。

相較于亞洲，歐洲憑借更廉價(jià)的石腦油/LPG原料降低了可變成本，在伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)背景下表現(xiàn)出極強(qiáng)的利潤(rùn)韌性；盡管全球局勢(shì)動(dòng)蕩，歐洲乙烯產(chǎn)能利用率依然保持穩(wěn)健。

高盛：美國(guó)數(shù)據(jù)中心電力需求預(yù)計(jì)將迎來(lái)激增

盡管存在項(xiàng)目延期，但在半導(dǎo)體需求的推動(dòng)下，美國(guó)數(shù)據(jù)中心電力需求預(yù)計(jì)將翻倍增長(zhǎng)——從31GW(2025年)飆升至66GW(2027年)。到2027年底，這一數(shù)字有望達(dá)到95GW，占美國(guó)總電力需求的8.5%。

PJM（美國(guó)東北及中西部電網(wǎng)）、MISO（中大陸電網(wǎng)）和NW（西北電網(wǎng)）正面臨關(guān)鍵的可靠性閾值挑戰(zhàn)（如備用容量降至15%）；與此同時(shí)，ERCOT（得州電網(wǎng)）卻出現(xiàn)了階段性供應(yīng)過(guò)剩。區(qū)域間的表現(xiàn)分化將加劇電網(wǎng)壓力和成本負(fù)擔(dān)。

2026年計(jì)劃投產(chǎn)的容量中，預(yù)計(jì)僅有60%能按時(shí)交付（2027–2028年這一比例將降至50%）。截至2025年12月的項(xiàng)目中，72%已出現(xiàn)延期，主要受選址難、供應(yīng)鏈瓶頸以及長(zhǎng)達(dá)1.5至2年的建設(shè)周期影響。

高盛：歐洲汽車(chē)在美國(guó)市場(chǎng)面臨銷(xiāo)量下滑

對(duì)德國(guó)廠商而言，美國(guó)特朗普政府設(shè)置的10%新關(guān)稅稅預(yù)計(jì)將導(dǎo)致每年10億歐元的毛利損失。盡管部分成本可以轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，但德系車(chē)企正加速推進(jìn)美國(guó)本土化生產(chǎn)以抵御風(fēng)險(xiǎn)。

Stellantis從歐盟出口至美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售敞口極小，因此免受關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的影響，這與德國(guó)汽車(chē)制造商的脆弱性形成鮮明對(duì)比。

大宗商品

巴克萊：市場(chǎng)低估了能源沖擊 預(yù)計(jì)油價(jià)Q2將上漲20美元/桶

盡管管道運(yùn)輸?shù)窒瞬糠钟绊?，全球石油供?yīng)缺口（1200萬(wàn)至1300萬(wàn)桶/日）依然存在；需求下降（3月份下降800萬(wàn)桶/日）超過(guò)庫(kù)存下降（450萬(wàn)桶/日），這表明危機(jī)將持續(xù)約5周，目前庫(kù)存消耗已達(dá)每周8000萬(wàn)桶，且戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備處于低位。

美國(guó)能源部（DOE）數(shù)據(jù)顯示，餾分油供應(yīng)天數(shù)為18天（5年平均值為23天），汽油為22天（平均值為22.5天），預(yù)示著在夏季駕駛旺季到來(lái)前，市場(chǎng)將面臨迫在眉睫的需求沖擊。

預(yù)計(jì)2026年第二季度油價(jià)將上漲20美元/桶（布倫特原油價(jià)格為130美元/桶，而五年平均水平為110美元/桶），全年油價(jià)將上漲13美元/桶（111美元/桶，而五年平均水平為98美元/桶），這反映了由于海峽正?；舆t和沖突持續(xù)導(dǎo)致的長(zhǎng)期供應(yīng)中斷。

市場(chǎng)目前錯(cuò)誤地將能源沖擊視為無(wú)關(guān)緊要。隨著干擾持續(xù)，緩沖手段正在耗盡。由于危機(jī)只是“被推遲而非被避免”，建議轉(zhuǎn)向?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

公司

摩根士丹利：上調(diào)亞馬遜和谷歌目標(biāo)價(jià)

將亞馬遜目標(biāo)價(jià)從300美元上調(diào)至330美元，將谷歌目標(biāo)價(jià)從330美元上調(diào)至375美元。

谷歌云積壓訂單翻番至4620億美元，預(yù)示著未來(lái)幾年基礎(chǔ)設(shè)施需求將持續(xù)增長(zhǎng)。亞馬遜AWS和谷歌云累計(jì)積壓訂單達(dá)1.5萬(wàn)億美元，證實(shí)了云基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)增長(zhǎng)。

AWS保持了38%的息稅前利潤(rùn)率，營(yíng)收同比增長(zhǎng)28%；同時(shí)其增量利潤(rùn)率維持在30%-50%區(qū)間，凸顯了其定價(jià)權(quán)和可擴(kuò)展性。

盡管營(yíng)收超出預(yù)期，但谷歌的自由現(xiàn)金流比預(yù)期低了61.4億美元（-37.8%）。這一重大的資本配置擔(dān)憂(yōu)預(yù)示著短期內(nèi)現(xiàn)金流面臨壓力。

Prime Day營(yíng)收同比下降4%（2025年），表明盡管預(yù)計(jì)2026年將產(chǎn)生60億美元的影響，但亞馬遜短期內(nèi)仍面臨營(yíng)收增速放緩的問(wèn)題。

谷歌云的EBIT占公司總EBIT的比例預(yù)計(jì)將在2029年超過(guò)50%，并在2030年達(dá)到60%，標(biāo)志著公司核心利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力的根本性轉(zhuǎn)變。

摩根士丹利：超大規(guī)模云服務(wù)AI工作負(fù)載加速增長(zhǎng)

谷歌云營(yíng)收同比增長(zhǎng)63%；AI工作負(fù)載已成為核心云消費(fèi)（AWS/Azure/Alphabet）不可或缺的一部分，例如Cosmos DB增長(zhǎng)50%，F(xiàn)abric增長(zhǎng)60%。這直接提振了市場(chǎng)對(duì)Datadog可觀測(cè)性工具的需求。

Datadog一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%，第二季度指引（增長(zhǎng)23%-24%）高于市場(chǎng)共識(shí)；但關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)在于：更廣泛的云服務(wù)/AI增長(zhǎng)能否抵消單一客戶(hù)增速放緩帶來(lái)的影響。

AWS一季度每日凈新增營(yíng)收同比增長(zhǎng)317%，營(yíng)收增速?gòu)?025年第四季度的23.6%加速至28.4%，預(yù)示著超大規(guī)模云服務(wù)商的強(qiáng)勁動(dòng)能。

預(yù)計(jì)到2030年，Snowflake營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）將達(dá)24%，規(guī)模增至134億美元，自由現(xiàn)金流（FCF）復(fù)合年增長(zhǎng)率為27%。

美銀：四大云服務(wù)廠商Q1營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁 均面臨AI增長(zhǎng)預(yù)期挑戰(zhàn)

2026年超大規(guī)模云服務(wù)商全行業(yè)實(shí)現(xiàn)44%的同比增長(zhǎng)。

OCI(甲骨文云):增長(zhǎng)101%至132億美元；GCP(谷歌云):增長(zhǎng)73%至374億美元；Azure(微軟云):增長(zhǎng)40%至386億美元；AWS(亞馬遜云):增長(zhǎng)31%至393億美元。

谷歌（目標(biāo)價(jià)430美元）在2027年28倍市盈率（EPS）的估值下面臨《數(shù)字市場(chǎng)法案》（DMA）及大語(yǔ)言模型（LLM）風(fēng)險(xiǎn)。

微軟（目標(biāo)價(jià)500美元）面臨Azure利潤(rùn)率壓力。

甲骨文（200美元）面臨數(shù)據(jù)中心建設(shè)推遲風(fēng)險(xiǎn)。

四大云服務(wù)廠商在監(jiān)管和宏觀不利因素下，都面臨著極高的AI增長(zhǎng)預(yù)期挑戰(zhàn)。

高盛：將禮來(lái)目標(biāo)價(jià)設(shè)為1283美元

受美國(guó)FDA關(guān)于肝功能衰竭報(bào)告的影響，禮來(lái)股價(jià)一度下跌。然而，禮來(lái)引用了11,000名患者的三期臨床安全數(shù)據(jù)，并斷言該病例與藥物之間沒(méi)有合理聯(lián)系。市場(chǎng)將其視為過(guò)度反應(yīng)，關(guān)注點(diǎn)正轉(zhuǎn)向通過(guò)財(cái)報(bào)來(lái)重塑市場(chǎng)信心。

設(shè)定目標(biāo)價(jià)為1,283美元，這主要受每股收益（EPS）增長(zhǎng)預(yù)期的驅(qū)動(dòng)——預(yù)計(jì)將從7.55美元（2025年12月）增長(zhǎng)至9.01美元（2026年9月預(yù)期），并得到營(yíng)收和EBITDA擴(kuò)張的有力支撐。

肥胖癥市場(chǎng)價(jià)格下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇、執(zhí)行力差距以及研發(fā)管線(xiàn)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，這些因素均可能壓縮股票的估值水平。

德銀：維持Palantir“持有”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)設(shè)為200美元

通過(guò)本體論（Ontology）、AI平臺(tái)（AIP）以及前向部署工程師（FDE）模式，公司正加速提升NDR并擴(kuò)大非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率（NGOM，一季度達(dá)60%）。美國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)總合同價(jià)值（TCV）預(yù)訂額達(dá)12億美元（總積壓訂單為49億美元），Maven系統(tǒng)采納率持續(xù)提升。

2026年自由現(xiàn)金流（FCF）指引上調(diào)至約43億美元（同比增長(zhǎng)89%），營(yíng)收預(yù)測(cè)調(diào)增至76.57億美元，非GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)調(diào)增至44.5億美元?；诂F(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF，加權(quán)平均資本成本9.3%，終端增長(zhǎng)率3.5%），設(shè)定目標(biāo)價(jià)為200美元。

下行風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)級(jí)AI競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀環(huán)境惡化、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。上行驅(qū)動(dòng)因素包括公共部門(mén)分析軟件支出的增長(zhǎng)，以及AIP和Foundry平臺(tái)的加速普及。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）