編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：美國勞動力市場降溫 通脹預(yù)期上升

美國3月職位空缺率降至 4.1%，離職率升至 2.0%，且裁員人數(shù)有所回升。這與“勞動力市場緊俏”的傳統(tǒng)敘事相悖，反映出勞動力市場在持續(xù)波動中正趨于降溫。

除中國外的全球消費者信心指數(shù)比2010–19年的平均水平低 1.7個標準差（創(chuàng)2023年以來新低）。受伊朗沖突升級影響，這一情緒低迷正威脅著新興市場的韌性，并放大了能源價格上漲對消費的抑制作用。

美國CPI預(yù)測的上調(diào)幅度位居全球首位，預(yù)計2026年第四季度整體CPI將出現(xiàn)激增。在價格壓力持續(xù)存在的背景下，這對于美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向及投資組合配置至關(guān)重要。

全球央行

瑞穗：日本央行6月加息存在不確定性

6月是否加息取決于霍爾木茲海峽的重新開放和政府的立場。盡管通脹預(yù)測偏鷹派，但中東沖突的解決對于避免加息延遲至關(guān)重要。

在通脹率接近2%以及企業(yè)積極制定工資的背景下，，最終利率預(yù)計為1.5%。9名政策委員會成員中有3名支持立即加息，以應(yīng)對能源價格可能導(dǎo)致的通脹超調(diào)風(fēng)險。

接近2%的通脹率和工資-物價螺旋式動態(tài)導(dǎo)致了內(nèi)部的分歧；日本央行將監(jiān)測加息后的狀況，目前9名成員中有3名優(yōu)先考慮通脹而非財政謹慎。

瑞銀：美聯(lián)儲降息路徑仍不明朗

AI基礎(chǔ)設(shè)施（數(shù)據(jù)中心、芯片）由于其能源密集型屬性，以及在安全領(lǐng)域投資不足帶來的生產(chǎn)制約，正在產(chǎn)生短期通脹壓力，并增加了系統(tǒng)性風(fēng)險。

盡管2023-24年主要的AI產(chǎn)品發(fā)布與收益率下降呈現(xiàn)相關(guān)性，但市場的實際反應(yīng)仍由財政數(shù)據(jù)（CPI）和美聯(lián)儲政策主導(dǎo)。在AI熱潮之后，并未觀察到市場對財政風(fēng)險進行顯著的重新定價。

2020年至2025年期間，美國實際個人收入增速持續(xù)優(yōu)于10年期實際收益率。這一現(xiàn)象預(yù)示著消費需求依然強勁，對于消費行業(yè)的股票配置至關(guān)重要。

收益率的走勢是由AI驅(qū)動的生產(chǎn)力預(yù)期與財政數(shù)據(jù)（CPI/美聯(lián)儲動向）共同決定的，而非僅靠AI敘事推動。這凸顯了數(shù)據(jù)驅(qū)動的市場動態(tài)特征。

產(chǎn)業(yè)

高盛：韓國存儲芯片出口持續(xù)保持三位數(shù)增長

受NAND和DRAM強勁需求的驅(qū)動，韓國4月存儲芯片出口同比飆升278%（創(chuàng)下2008年以來的最高水平），成功抵消了中東沖突帶來的負面影響。預(yù)計SK海力士和三星電子的營收將分別同比增長267%和442%。

SK海力士對環(huán)氧樹脂的進口量同比下降67%；而三星電子對塑料薄膜的進口量同比增長123%，預(yù)示著高帶寬存儲器（HBM）材料供應(yīng)體系的重新對標與對齊。

由于LCD庫存仍處于消化階段，OLED表現(xiàn)疲軟（同比下降5%）。公司層面出現(xiàn)明顯分化：三星顯示憑借服務(wù)器及汽車級多層陶瓷電容器（MLCC）的需求，營收同比增長15%；而LG顯示受LCD業(yè)務(wù)縮減影響，營收同比下降5%。

美銀：伊朗局勢引發(fā)塑料價格暴漲

受伊朗戰(zhàn)爭影響，全球32%的原油、37%的石腦油及24%的液化石油氣（LPG）運輸陷入停滯，迫使中東石化設(shè)施只能依賴庫存運作。由于原料短缺，亞洲石化工廠開工率降至70%以下，其中韓國和中國臺灣地區(qū)甚至低于60%。

美國和歐洲的石化產(chǎn)品（如聚乙烯/聚丙烯）利潤率大幅飆升，而亞洲利潤率則出現(xiàn)崩盤。參考2021年北美冬季風(fēng)暴的經(jīng)驗，預(yù)計恢復(fù)期長達10個月，而霍爾木茲海峽的重新開放是關(guān)鍵前提。

全球38%的乙烯生產(chǎn)依賴石腦油作為原料?；魻柲酒澓{封鎖導(dǎo)致流入亞洲的石腦油驟減，不僅造成中東石化開工率大幅下滑，更切斷了全球價值鏈。

為填補亞洲和中東的供應(yīng)缺口，美國乙烯產(chǎn)能利用率創(chuàng)下2021年以來新高；然而，受出口能力限制，美國供應(yīng)難以完全與全球市場需求無縫對接。

相較于亞洲，歐洲憑借更廉價的石腦油/LPG原料降低了可變成本，在伊朗戰(zhàn)爭背景下表現(xiàn)出極強的利潤韌性；盡管全球局勢動蕩，歐洲乙烯產(chǎn)能利用率依然保持穩(wěn)健。

高盛：美國數(shù)據(jù)中心電力需求預(yù)計將迎來激增

盡管存在項目延期，但在半導(dǎo)體需求的推動下，美國數(shù)據(jù)中心電力需求預(yù)計將翻倍增長——從31GW(2025年)飆升至66GW(2027年)。到2027年底，這一數(shù)字有望達到95GW，占美國總電力需求的8.5%。

PJM（美國東北及中西部電網(wǎng)）、MISO（中大陸電網(wǎng)）和NW（西北電網(wǎng)）正面臨關(guān)鍵的可靠性閾值挑戰(zhàn)（如備用容量降至15%）；與此同時，ERCOT（得州電網(wǎng)）卻出現(xiàn)了階段性供應(yīng)過剩。區(qū)域間的表現(xiàn)分化將加劇電網(wǎng)壓力和成本負擔(dān)。

2026年計劃投產(chǎn)的容量中，預(yù)計僅有60%能按時交付（2027–2028年這一比例將降至50%）。截至2025年12月的項目中，72%已出現(xiàn)延期，主要受選址難、供應(yīng)鏈瓶頸以及長達1.5至2年的建設(shè)周期影響。

高盛：歐洲汽車在美國市場面臨銷量下滑

對德國廠商而言，美國特朗普政府設(shè)置的10%新關(guān)稅稅預(yù)計將導(dǎo)致每年10億歐元的毛利損失。盡管部分成本可以轉(zhuǎn)嫁給消費者，但德系車企正加速推進美國本土化生產(chǎn)以抵御風(fēng)險。

Stellantis從歐盟出口至美國市場的銷售敞口極小，因此免受關(guān)稅風(fēng)險的影響，這與德國汽車制造商的脆弱性形成鮮明對比。

大宗商品

巴克萊：市場低估了能源沖擊 預(yù)計油價Q2將上漲20美元/桶

盡管管道運輸?shù)窒瞬糠钟绊?，全球石油供?yīng)缺口（1200萬至1300萬桶/日）依然存在；需求下降（3月份下降800萬桶/日）超過庫存下降（450萬桶/日），這表明危機將持續(xù)約5周，目前庫存消耗已達每周8000萬桶，且戰(zhàn)略石油儲備處于低位。

美國能源部（DOE）數(shù)據(jù)顯示，餾分油供應(yīng)天數(shù)為18天（5年平均值為23天），汽油為22天（平均值為22.5天），預(yù)示著在夏季駕駛旺季到來前，市場將面臨迫在眉睫的需求沖擊。

預(yù)計2026年第二季度油價將上漲20美元/桶（布倫特原油價格為130美元/桶，而五年平均水平為110美元/桶），全年油價將上漲13美元/桶（111美元/桶，而五年平均水平為98美元/桶），這反映了由于海峽正常化延遲和沖突持續(xù)導(dǎo)致的長期供應(yīng)中斷。

市場目前錯誤地將能源沖擊視為無關(guān)緊要。隨著干擾持續(xù)，緩沖手段正在耗盡。由于危機只是“被推遲而非被避免”，建議轉(zhuǎn)向?qū)︼L(fēng)險資產(chǎn)持謹慎態(tài)度。

公司

摩根士丹利：上調(diào)亞馬遜和谷歌目標價

將亞馬遜目標價從300美元上調(diào)至330美元，將谷歌目標價從330美元上調(diào)至375美元。

谷歌云積壓訂單翻番至4620億美元，預(yù)示著未來幾年基礎(chǔ)設(shè)施需求將持續(xù)增長。亞馬遜AWS和谷歌云累計積壓訂單達1.5萬億美元，證實了云基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)增長。

AWS保持了38%的息稅前利潤率，營收同比增長28%；同時其增量利潤率維持在30%-50%區(qū)間，凸顯了其定價權(quán)和可擴展性。

盡管營收超出預(yù)期，但谷歌的自由現(xiàn)金流比預(yù)期低了61.4億美元（-37.8%）。這一重大的資本配置擔(dān)憂預(yù)示著短期內(nèi)現(xiàn)金流面臨壓力。

Prime Day營收同比下降4%（2025年），表明盡管預(yù)計2026年將產(chǎn)生60億美元的影響，但亞馬遜短期內(nèi)仍面臨營收增速放緩的問題。

谷歌云的EBIT占公司總EBIT的比例預(yù)計將在2029年超過50%，并在2030年達到60%，標志著公司核心利潤驅(qū)動力的根本性轉(zhuǎn)變。

摩根士丹利：超大規(guī)模云服務(wù)AI工作負載加速增長

谷歌云營收同比增長63%；AI工作負載已成為核心云消費（AWS/Azure/Alphabet）不可或缺的一部分，例如Cosmos DB增長50%，F(xiàn)abric增長60%。這直接提振了市場對Datadog可觀測性工具的需求。

Datadog一季度營收同比增長30%，第二季度指引（增長23%-24%）高于市場共識；但關(guān)鍵風(fēng)險在于：更廣泛的云服務(wù)/AI增長能否抵消單一客戶增速放緩帶來的影響。

AWS一季度每日凈新增營收同比增長317%，營收增速從2025年第四季度的23.6%加速至28.4%，預(yù)示著超大規(guī)模云服務(wù)商的強勁動能。

預(yù)計到2030年，Snowflake營收復(fù)合年增長率（CAGR）將達24%，規(guī)模增至134億美元，自由現(xiàn)金流（FCF）復(fù)合年增長率為27%。

美銀：四大云服務(wù)廠商Q1營收增長強勁 均面臨AI增長預(yù)期挑戰(zhàn)

2026年超大規(guī)模云服務(wù)商全行業(yè)實現(xiàn)44%的同比增長。

OCI(甲骨文云):增長101%至132億美元；GCP(谷歌云):增長73%至374億美元；Azure(微軟云):增長40%至386億美元；AWS(亞馬遜云):增長31%至393億美元。

谷歌（目標價430美元）在2027年28倍市盈率（EPS）的估值下面臨《數(shù)字市場法案》（DMA）及大語言模型（LLM）風(fēng)險。

微軟（目標價500美元）面臨Azure利潤率壓力。

甲骨文（200美元）面臨數(shù)據(jù)中心建設(shè)推遲風(fēng)險。

四大云服務(wù)廠商在監(jiān)管和宏觀不利因素下，都面臨著極高的AI增長預(yù)期挑戰(zhàn)。

高盛：將禮來目標價設(shè)為1283美元

受美國FDA關(guān)于肝功能衰竭報告的影響，禮來股價一度下跌。然而，禮來引用了11,000名患者的三期臨床安全數(shù)據(jù)，并斷言該病例與藥物之間沒有合理聯(lián)系。市場將其視為過度反應(yīng)，關(guān)注點正轉(zhuǎn)向通過財報來重塑市場信心。

設(shè)定目標價為1,283美元，這主要受每股收益（EPS）增長預(yù)期的驅(qū)動——預(yù)計將從7.55美元（2025年12月）增長至9.01美元（2026年9月預(yù)期），并得到營收和EBITDA擴張的有力支撐。

肥胖癥市場價格下降、競爭加劇、執(zhí)行力差距以及研發(fā)管線數(shù)據(jù)不及預(yù)期，這些因素均可能壓縮股票的估值水平。

德銀：維持Palantir“持有”評級 目標價設(shè)為200美元

通過本體論（Ontology）、AI平臺（AIP）以及前向部署工程師（FDE）模式，公司正加速提升NDR并擴大非通用會計準則運營利潤率（NGOM，一季度達60%）。美國商業(yè)業(yè)務(wù)總合同價值（TCV）預(yù)訂額達12億美元（總積壓訂單為49億美元），Maven系統(tǒng)采納率持續(xù)提升。

2026年自由現(xiàn)金流（FCF）指引上調(diào)至約43億美元（同比增長89%），營收預(yù)測調(diào)增至76.57億美元，非GAAP運營利潤調(diào)增至44.5億美元。基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF，加權(quán)平均資本成本9.3%，終端增長率3.5%），設(shè)定目標價為200美元。

下行風(fēng)險包括企業(yè)級AI競爭加劇、宏觀環(huán)境惡化、執(zhí)行風(fēng)險。上行驅(qū)動因素包括公共部門分析軟件支出的增長，以及AIP和Foundry平臺的加速普及。