文丨醫(yī)線Insight，作者 | 張小漫

就在剛剛，北京天星醫(yī)療股份有限公司（簡(jiǎn)稱“天星醫(yī)療”）正式掛牌上市。

此次IPO，天星醫(yī)療每股定價(jià)98.5港元，公開發(fā)售獲30.07萬人認(rèn)購(gòu)，受理為1.68萬人，超購(gòu)7823.13倍。截至發(fā)稿，市值超140億港元。

作為醫(yī)療器械領(lǐng)域中增速最快的細(xì)分市場(chǎng)之一，中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備市場(chǎng)長(zhǎng)期以來被外資巨頭壟斷。

但今天敲鐘的天星醫(yī)療在巨頭的合圍中撕開了一道口子：據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年銷售收入計(jì)，公司是中國(guó)第四大運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械提供商，市場(chǎng)份額約占中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械市場(chǎng)的6.5%，也是最大的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備提供商。

圖片來源：招股書

依托自主研發(fā)的植入物、有源設(shè)備、相關(guān)耗材及手術(shù)工具，天星醫(yī)療提供針對(duì)肩部、膝部、髖部、足部╱踝部、肘部及手部╱腕部的肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷治療，也提供運(yùn)動(dòng)康復(fù)及預(yù)防的全方位解決方案。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)始人董文興畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，同時(shí)也是公司實(shí)際控制人，直接持股33.14%，合計(jì)控制41.47%的投票權(quán)。

自2017年董文興成立天星醫(yī)療以來，其用8年多時(shí)間將公司從小做到大，并逐步打破外資壟斷，再到今日成功上市，背后究竟做對(duì)了什么？

01 哈工大博士創(chuàng)業(yè)： 用8年時(shí)間，打破外資壟斷

運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)處理的是韌帶、肌腱、半月板等軟組織的損傷，主打微創(chuàng)與精準(zhǔn)。

在關(guān)節(jié)鏡下把撕裂的韌帶重新“釘死”在骨頭上，靠的是極其微小的帶線錨釘、帶袢鈦板等植入物，這背后蘊(yùn)含著較高的材料學(xué)和生物學(xué)壁壘。

正因如此，中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)長(zhǎng)期被施樂輝、強(qiáng)生、銳適等國(guó)際巨頭把持。

作為突圍者，天星醫(yī)療與其掌舵人的背景密不可分。

招股書顯示，董文興不僅擁有西安理工大學(xué)材料成型學(xué)士、北京工業(yè)大學(xué)材料加工碩士學(xué)位，更拿下了哈爾濱工業(yè)大學(xué)的先進(jìn)制造專業(yè)博士。這為天星醫(yī)療日后在PEEK（聚醚醚酮）、超高分子量聚乙烯等高分子材料領(lǐng)域的突破埋下了伏筆。

不僅如此，在2010年9月至2015年9月期間，董文興曾擔(dān)任國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局醫(yī)療器械技術(shù)審評(píng)中心審評(píng)員。這段經(jīng)歷，讓他對(duì)醫(yī)療器械的監(jiān)管環(huán)境、合規(guī)要求以及真實(shí)的臨床痛點(diǎn)有著深刻理解。

此后，他又出任了國(guó)內(nèi)知名生物材料企業(yè)長(zhǎng)春圣博瑪?shù)母笨偨?jīng)理，并拿下北京大學(xué)的EMBA，徹底補(bǔ)齊了產(chǎn)業(yè)化與商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的拼圖。

懂技術(shù)、懂監(jiān)管、懂商業(yè)，2017年，當(dāng)董文興決定創(chuàng)立天星醫(yī)療時(shí)，他并不是帶著熱錢入局的看客。招股書的股權(quán)變動(dòng)歷史中披露了一個(gè)細(xì)節(jié)：在公司成立之初，董文興是“以專有技術(shù)認(rèn)購(gòu)了其于本公司的全部注冊(cè)資本”。

甚至在面對(duì)公司運(yùn)營(yíng)過程中的合規(guī)瑕疵時(shí)，他也展現(xiàn)出了個(gè)人擔(dān)當(dāng)。招股書披露，面對(duì)公司部分早期租賃物業(yè)未備案的潛在風(fēng)險(xiǎn)，董文興立下書面承諾：若因此產(chǎn)生任何經(jīng)濟(jì)損失，他將個(gè)人全額承擔(dān)，且絕不向公司追索。

創(chuàng)始人自帶核心技術(shù)下海，疊加對(duì)審評(píng)規(guī)則的理解與魄力，天星醫(yī)療在產(chǎn)品立項(xiàng)和注冊(cè)拿證的路上走得勢(shì)如破竹：8年時(shí)間里，天星醫(yī)療已擁有62款獲批產(chǎn)品，其中27項(xiàng)取得第三類醫(yī)療器械證書，24項(xiàng)取得第二類醫(yī)療器械證書，是國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域持證最多的公司。

豐富的獲批產(chǎn)品矩陣背后，是天星醫(yī)療構(gòu)建的四大核心技術(shù)平臺(tái)底座：生物材料平臺(tái)、影像動(dòng)力平臺(tái)、智慧醫(yī)療平臺(tái)及組織工程平臺(tái)。

依托這四大平臺(tái)，天星醫(yī)療打破了傳統(tǒng)單一耗材的局限，打造了涵蓋“預(yù)防－診斷－治療－康復(fù)”全周期的系統(tǒng)化臨床解決方案。

在核心的植入物領(lǐng)域，搭建生物材料平臺(tái)。天星醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了植入物材料從傳統(tǒng)金屬向生物可吸收材料的技術(shù)跨越，推出了中國(guó)首個(gè)全縫線錨釘和首個(gè)聚醚醚酮復(fù)合界面螺釘?shù)犬a(chǎn)品，一舉拿下11款“中國(guó)首創(chuàng)”和10款“國(guó)產(chǎn)首創(chuàng)”同類產(chǎn)品，打破外資在高端材料上的壟斷。

在手術(shù)設(shè)備及耗材領(lǐng)域，構(gòu)建影像動(dòng)力平臺(tái)。公司推出了4K內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)、等離子手術(shù)設(shè)備及內(nèi)窺鏡手術(shù)刨削器等高端有源設(shè)備，為醫(yī)生提供了術(shù)中高清成像與精準(zhǔn)切割、凝血的協(xié)同閉環(huán)，提升了關(guān)節(jié)鏡微創(chuàng)手術(shù)的精確度與效率。

值得一提的是，天星醫(yī)療積極向“組織自然再生”與“智能化康復(fù)”前沿拓展。依托組織工程和智慧醫(yī)療平臺(tái)，公司不僅推出了富血小板血漿制備套件和AI驅(qū)動(dòng)的運(yùn)動(dòng)處方康復(fù)系統(tǒng)，還在積極研發(fā)軟組織修復(fù)支架及關(guān)節(jié)鏡手術(shù)機(jī)器人，成功將業(yè)務(wù)觸角從單一的院內(nèi)臨床手術(shù)，延伸到了院外護(hù)理與高增長(zhǎng)的智能康復(fù)藍(lán)海市場(chǎng)。

天星醫(yī)療的產(chǎn)品矩陣

圖片來源：招股書

于是在巨頭環(huán)伺下，天星醫(yī)療打贏了這場(chǎng)國(guó)產(chǎn)反擊戰(zhàn)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年銷售收入計(jì)，天星醫(yī)療在所有品牌中排名第四，市場(chǎng)份額為6.5%，在所有國(guó)產(chǎn)品牌中穩(wěn)居第一，成為名副其實(shí)的“國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)一哥”。

02 財(cái)務(wù)大揭秘： 降價(jià)近四成，凈利反狂飆

在天星醫(yī)療的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，最令市場(chǎng)矚目的，是其在“集采”大考中交出的超預(yù)期答卷。

2024年起，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物被正式納入國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)計(jì)劃。

天星醫(yī)療的19款植入物中有14款入局。降價(jià)是猛烈的：其核心植入物的平均售價(jià)從2023年的711.9元/件，跌至2024年的446.3元/件，降幅高達(dá)37.3%。

按常理，出廠價(jià)大跳水必然導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)雪崩。

但天星醫(yī)療不僅沒有倒下，反而迎來了利潤(rùn)的大爆發(fā)。

營(yíng)業(yè)收入上，2022年至2025年，分別為1.466億元、2.385億元、3.271億元和4.028億元；

凈利潤(rùn)方面，2022年至2025年，分別為0.403億元、0.571億元、0.954億元和1.370億元。

短短三年，營(yíng)收翻了近3倍，凈利潤(rùn)增至約3.4倍。

在2025年，其凈利潤(rùn)依然大漲了43.6%；公司整體毛利率更是逆勢(shì)反彈至74.10%，凈利潤(rùn)率高達(dá)34.0%。

利潤(rùn)緣何逆市狂飆？

背后的核心邏輯在于“以價(jià)換量”與“供應(yīng)鏈紅利”的共振。

首先是銷量的井噴。

集采直接打掉了外資品牌過去高昂的價(jià)格門檻，下沉市場(chǎng)需求被激活。天星醫(yī)療的植入物銷量從2023年的26.2萬件，直接翻倍躍升至2024年的56.0萬件。

借此東風(fēng)，天星的產(chǎn)品順利打入全國(guó)超3000家醫(yī)院，其中三級(jí)醫(yī)院超過1000家。

其次是成本對(duì)沖。

生產(chǎn)高端錨釘?shù)暮诵牟牧螾EEK（聚醚醚酮），早年因依賴進(jìn)口價(jià)格居高不下。但隨著國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加，其采購(gòu)價(jià)格已從2020年的90萬元/噸，暴降至2024年的30萬—40萬元/噸。

上游原材料成本的腰斬，對(duì)沖了終端售價(jià)的下跌。

此外，銷量翻倍帶來了規(guī)模效應(yīng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟娜斯ぜ爸圃扉_支被大幅攤薄，而集采也直接省去了過去高昂的進(jìn)院營(yíng)銷費(fèi)用。

不難發(fā)現(xiàn)，集采不僅沒有成為天星醫(yī)療的絆腳石，反而助推其產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速銷售。

03 豪華資本護(hù)航： 成功在港股IPO，講述“出?！毙鹿适?/strong>

作為國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)賽道的龍頭企業(yè)，天星醫(yī)療在一級(jí)市場(chǎng)早已是資本的寵兒。

招股書顯示，在2021年至2023年期間，天星醫(yī)療吸引了包括奧博資本、君聯(lián)資本、德福資本、雅惠投資、3W基金等一眾專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的注資，累計(jì)融資金額約6億元人民幣。

強(qiáng)大的股東陣營(yíng)不僅為其提供了充足的資金彈藥，更帶來了深厚的行業(yè)資源與戰(zhàn)略指導(dǎo)。

值得一提的是，天星醫(yī)療的上市之路經(jīng)歷過一次平穩(wěn)的“轉(zhuǎn)道”。

公司曾于2023年9月向科創(chuàng)板提交A股上市申請(qǐng)，在經(jīng)歷了一輪問詢后，考慮到當(dāng)時(shí)市況及審批周期較長(zhǎng)，公司于2025年6月果斷撤回申請(qǐng)，并迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

轉(zhuǎn)向港股的背后，是天星醫(yī)療日益強(qiáng)勁的全球化野心。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟后，天星醫(yī)療正在利用中國(guó)成熟供應(yīng)鏈的成本及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，快速出海搶灘。

自2023年啟動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略以來，其產(chǎn)品已在歐洲、東南亞、中東及拉丁美洲等逾50個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲得了超過200項(xiàng)醫(yī)療器械注冊(cè)及監(jiān)管認(rèn)證。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年，其海外收入僅為37.9萬元；而到了2024年則增長(zhǎng)至2085.2萬元；在2025年全年，這一數(shù)字已增至7026.6萬元，占總營(yíng)收的比重躍升至17.4%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

當(dāng)然，當(dāng)“國(guó)產(chǎn)替代”進(jìn)入深水區(qū)，同行業(yè)底層的專利肉搏在所難免，天星醫(yī)療也迎來了屬于它的硬仗。

招股書披露，2025年9月，就在轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的關(guān)鍵期，一家運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手向北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院提起3起專利侵權(quán)訴訟，指控天星醫(yī)療的核心產(chǎn)品“半月板修復(fù)系統(tǒng)”和“全縫線錨釘”侵權(quán)，合計(jì)索賠2050萬元并申請(qǐng)了禁令。不過，天星醫(yī)療已迅速反擊，向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)宣告相關(guān)專利全部無效。

從國(guó)家藥監(jiān)局審評(píng)員下海創(chuàng)業(yè)，到八年時(shí)間跑出“國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)一哥”；從直面集采的價(jià)格戰(zhàn)，到用規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)翻倍，天星醫(yī)療在港交所的成功敲鐘，是中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)在集采大潮中憑借技術(shù)、成本和全球化視野持續(xù)向上的一面鏡子。

今天上市敲鐘只是一個(gè)起點(diǎn)。在百億運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)賽道上，屬于中國(guó)品牌的全球化進(jìn)擊，才剛剛開始。