5月6日，深圳市維琪科技股份有限公司（下稱“維琪科技”）將北交所IPO上會，公開發(fā)行不超過883萬股。

筆者注意到，上市前夕，維琪科技股權交易亂象頻發(fā)，同一股東相近時間股權轉讓出現(xiàn)近乎一倍的價差，同股不同價異常明顯；后續(xù)相關股權在短短數(shù)月內估值接連暴漲、轉手溢價數(shù)倍，短期套利屬性突出，也因此被北交所重點問詢。財務方面，公司賬面資金充裕，持有超1.3億元交易性金融資產，現(xiàn)金類資產占總資產三成左右，同時自身現(xiàn)金流充沛、負債水平極低，在此背景下，公司依舊推進IPO募資2億元，其必要性與合理性引人熱議。

股權價格迷局

維琪科技成立于2011年，截至招股說明簽署日，丁文鋒、賴燕敏夫婦通過直接及間接的方式合計可支配公司的表決權比例為63.7675%，均為公司的實控人。

筆者注意到，維琪科技IPO前夕的歷史股權轉讓交易定價異常，公允性飽受爭議。2021年5月，公司股東林華杰在同一時間段內進行兩筆股權轉讓，定價差異懸殊。其以5.71元/股的價格向王浩轉讓公司3.5%股權，同時以10元/股的價格向實控人賴燕敏轉讓3.14%股權，兩筆交易時點相近，但每股交易價格近乎相差一倍，同股不同價的異常交易模式，讓本次股權轉讓的定價公允性備受市場質熱議。

不止單次定價異常，后續(xù)股權流轉的溢價幅度更是急劇攀升。2021年8月，王浩以18元/股的價格向深圳市寧濛瑞投資有限公司轉讓1%公司股權，相較于其2021年5月5.71元/股的入股成本，短短三個月溢價3.15倍。2021年12月，王浩再度以27.5元/股的價格向南京金溧創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）轉讓1.5%股權，相較初始入股單價溢價高達4.82倍。短短數(shù)月之內，公司股權估值大幅飆升，王浩憑借短期股權流轉收獲高額收益，股權交易異動特征顯著。

對此，北交所要求維琪科技結合2021年至2022年期間股權轉讓及增資時點公司估值及其依據(jù)等情況，詳細說明前述股權轉讓及增資價格差異較大的原因及合理性；結合王浩所出讓股權的歷次流轉涉及主體、資金的來源及流向，深圳市寧濛瑞投資有限公司、南京金溧創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的入股背景、權益實際持有人構成、出資來源以及公司分紅資金去向等情況，進一步說明是否存在股權代持、不當利益輸送等情形。

坐擁1.3億理財仍募資2億

維琪科技是一家創(chuàng)新驅動的化妝品原料高新技術企業(yè)，致力于向全球市場推廣源自中國的創(chuàng)新原料和特色植物原料。

按產品或服務來看，維琪科技主要擁有化妝品原料、化妝品成品等，具體情況如下：

其中2023年-2025年（下稱“報告期”），化妝品原料產生的銷售收入分別為9370.48萬元、12601.24萬元、16596.28萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的56.88%、50.93%、60.37%，始終支撐公司過半營收，是企業(yè)創(chuàng)收的核心動力。

受益于核心產品收入穩(wěn)步擴容，維琪科技整體業(yè)績保持穩(wěn)健增長。報告期內，維琪科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.65億元、2.48億元、2.75億元，凈利潤分別為4228.72萬元、7064.4萬元、9084.67萬元，業(yè)績持續(xù)增長，表現(xiàn)較為亮眼，營收和凈利潤的年均復合增長率分別為29.1%、46.57%，整體成長表現(xiàn)亮眼。

不僅成長性突出，維琪科技產品盈利競爭力同樣優(yōu)于同業(yè)。報告期內，維琪科技的毛利率分別為65.42%、65.76%、68.43%，同行可比公司平均值分別為66.3%、63.88%、63.99%，毛利率長期高于同行均值，2025年已較同行均值高了4.44個百分點。

現(xiàn)金流方面，報告期內，維琪科技經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為4878.08萬元、5478.79萬元、9015.27萬元，經營性現(xiàn)金持續(xù)凈流入，三年合計凈流出了19372.14萬元，同時，結合同期的凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為1.15、0.78、0.99，數(shù)值長期圍繞1上下浮動。

債務方面，截至2023年末、2024年末、2025年末，維琪科技的流動比率分別為6.46、4.79、5.13，同行可比公司平均值3.49、3.01、5.3，速動比率分別為6.05、4.47、4.78，同行可比公司平均值分別為3.2、2.69、4.83，流動比率和速動比率長期高于同行均值，短期償債能力較強。與此同時，在上述時間段內，維琪科技的資產負債率分別為12.96%、15.18%、13.59%，同行可比公司平均值分別為30.92%、27.05%、10.18%，資產負債率長期低于同行均值，整體負債水平較低。

更為關鍵的是，公司賬面資金儲備充裕，資金鏈條十分寬裕。報告期各期末，維琪科技貨幣資金分別為15512.11萬元、6773.25萬元、7330.73萬元，可足額覆蓋各期短期借款，不存在償債資金缺口。不僅手握充足經營性資金，公司還存有大量閑置資金用于對外理財，各期交易性金融資產分別達9137.26萬元、10056.24萬元、13411.27萬元。截至2025年末，公司現(xiàn)金類資產占總資產比例達到30%，賬面閑置資金充沛。

在此前提下，維琪科技本次IPO擬募資2億元，分別用于珠海市維琪科技有限公司新建維琪健康產業(yè)園項目、維琪科技研發(fā)中心項目，具體情況如下：

綜合來看，公司不僅業(yè)績穩(wěn)健、經營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入、整體負債極低、償債能力優(yōu)異，且坐擁大額貨幣資金與理財資金，自有資金儲備充足。在賬面資金充裕、手握大量閑錢理財?shù)谋尘跋�，公司依舊登陸資本市場募資2億元，本次IPO募資的必要性、合理性顯著存疑，是否存在過度融資，亟待維琪科技進一步解釋說明。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)