2025年年報披露季正式結束。

每年都有媒體統(tǒng)計國內主要地鐵公司的年報，經常鬧烏龍——有且僅有福州地鐵是神一般的存在，一再免費，居然還是全國或唯一或唯二或有限的鳳毛麟角的盈利存在，這樣的“奇跡”真的有可能嗎？

福州城市觀察者“說商道市”連續(xù)查閱了8年（2018年度-2025年度）的福州地鐵集團年度報告、公司債券年度報告、年度審計報告年報、融資券募集說明書、信用評級報告等，得出兩個略殘酷的真相：

一即福州地鐵之所以盈利賺錢全靠“補”。

2025年福州地鐵票賣了4.51億元，表面上凈利潤達2.26億元，但，實則票款補貼已增長至34.99億元，且計入營業(yè)收入。若扣除財政補貼，2025年福州地鐵實虧33億+；2024年實虧31億+。

說商道市此前也曾獨家披露過，福州地鐵2023年實虧27億，虧損額與沈陽、長沙、西安大致相當，引發(fā)極大關注與熱議。

一即福州地鐵客流強度從未及格過。

交通運輸部每月均公布（月度）城市軌道交通運營數(shù)據(jù)。即便有部分時段地鐵免費的加持，福州未曾有一個月客流強度（萬人次/公里·日）（客流強度=日均客流量/運營里程）觸及0.7的“及格”線，哪怕只有一個月。

NO.1｜福州地鐵全國唯一/二賺錢？得是多大的誤讀！

兩組數(shù)據(jù)：每年給予的票款補貼動輒一二三十億元；主營業(yè)務收入的80%左右即來自于此。

每年福州市給予福州地鐵集團成本規(guī)制項下票款補貼都以10億+起步，福州地鐵集團將之計入“營業(yè)收入”，2025年票款補貼更是高達34.99億，占到了營業(yè)總收入的77%。

▲福州地鐵盈利，緣于動輒一二三十億的票款補貼計入“營業(yè)收入”

事實上，福州地鐵主營業(yè)務收入的80%左右來自票款補貼，票款收入占比很小。以2025年為例，主營業(yè)務收入達到45.23億元，但票款收入4.51億僅占10%，大頭是由票款補貼貢獻的。

除了每年動輒一二三十億的票款補貼外，另有些許補貼計入“其他收益”。

依據(jù)再簡單不過的初等數(shù)學：2025年福州地鐵票賣了4.51億元，明面上凈賺2.26億，但若扣除35億+的政府補貼（其中，票款補貼34.99億，計入營業(yè)收入；另有0.28億元的政府補助、個稅手續(xù)費返還等，計入其他收益），實虧33億元。

至于每年網上吵翻天的30城左右地鐵年報，對于福州地鐵的統(tǒng)計口徑，最大錯誤也即在此——未將計入營業(yè)收入的票款補貼刨除，2023年就曾得出全國29城地鐵有且僅有福州盈利的謬論。

▲福州地鐵盈利只是表象

由此也引發(fā)愛家魔與地域黑們的極盡掰扯與攻擊。

據(jù)了解，福州對通過成本規(guī)制核定的運營成本與乘客實際支付優(yōu)惠票價之間的差額予以補貼，即票款補貼，計入福州地鐵“營業(yè)收入”科目，使得地鐵運營毛利率持續(xù)為正。而絕大多數(shù)的城市，票款補貼則計入“其他收益”。

NO.2｜客流量還得數(shù)1號線 堪憂者5/6號線

兩組數(shù)據(jù)：（月度）客流強度從未碰過及格線；6號線客流量僅為1號線的兩成，5號線也僅是三成多，4號線剛破60%，2號線則有1號線的八成。

對于福州地鐵，除了究竟賺錢不賺錢外，另一個核心議題是客流量與客流強度。但人們時常以自我一時的感知來判斷，缺乏數(shù)據(jù)支撐且顯得武斷。

事實上，客流強度不得低于0.7萬人次/公里，這一核心指標，正在成為能否新建地鐵的重要標準。

交通運輸部每月均公布有（月度）城市軌道交通運營數(shù)據(jù)。一個略尷尬的事實是，即便有部分時段地鐵免費的加持，福州未曾有一個月客流強度觸及0.7“及格”線，哪怕只有一個月。

總有人會說，這是因為福州“小電驢”太多太方便了。但細查同樣5條線的南寧，更是“小電驢之城”，客流強度總要強上福州太多。

需要補充的是，根據(jù)交通運輸部的數(shù)據(jù)，福州地鐵運營5條線，也就是說，若加上濱海快線（以城際鐵路算，故交通運輸部數(shù)據(jù)不含），客流強度還得再往下掉。

究竟是誰扯了后腿？

根據(jù)年報披露數(shù)據(jù)：2025年福州市軌道交通1號線年客流量達10417.12萬人次，成為福州地鐵首條客流破億的線路；2號線緊隨其后，年客流量為8540.31萬人次；4號線年客流量為6491.90萬人次；5號線年客流量為3705.96萬人次；6號線年客流量為2340.98萬人次，在5條線路中墊底。

依據(jù)此，2號線客流總量為1號線的82%，4號線客流總量為1號線的62%，5號線客流總量為1號線的36%，6號線客流總量為1號線的22%。這也與“說商道市”在乘坐福州地鐵時的實際感受一致：5/6號線客流量堪憂！

為何關注地鐵客流？地鐵建設規(guī)劃線路及動工時間需要結合城市財政能力、城市規(guī)劃、客流等因素。

福州地鐵官網早前也曾發(fā)布了一份福州地鐵集團有限公司黨委關于巡察整改情況的通報，其中提到了多條線路項目進度滯后，地鐵客流提升力度不大，降本增效有不足，償債壓力較大，參股企業(yè)收益不佳，市場化選聘力度小等諸多問題。

NO.3｜自我造血 亟需披荊斬棘的福州地鐵

回歸福州地鐵盈利問題上來，信用評級機構一再表示，福州地鐵運營對票款補貼依賴度較大。融資券募集說明書在風險提示及說明中直言福州地鐵集團“盈利能力較弱的風險”，“盈利依賴票款補貼風險”。

能咋辦？光靠“喂”畢竟不是長遠之計，得自我造血，形成有利于福州地鐵發(fā)展的自有現(xiàn)金流。

企查查提示說商道市，福州地鐵集團旗下全資子公司福州地鐵置業(yè)有限公司2025年10月，新增一則注冊資本增加動態(tài)，從3億猛增到18億元。

而這，可謂福州地鐵集團2025年度最大的手筆，沒有之一。

關于福州地鐵集團全力進入福州房地產市場，這是另一個故事了，留待福州城市觀察者節(jié)后細說。