來(lái)源：新浪證券

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：渚

　　根據(jù)貓眼研究院發(fā)布的《2025中國(guó)電影市場(chǎng)數(shù)據(jù)洞察》，2025年中國(guó)電影市場(chǎng)二八效應(yīng)依然顯著，《哪吒之魔童鬧�！坟暙I(xiàn)了全年近三分之一的票房，且全年用戶畫(huà)像均較大程度上受到《哪吒》單片影響，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡愈發(fā)凸顯。市場(chǎng)對(duì)極少數(shù)頭部項(xiàng)目的依賴進(jìn)一步加深，頭部集中度走高、腰部影片持續(xù)塌陷、類(lèi)型與規(guī)模兩極化加劇。相應(yīng)地，人均觀影頻次延續(xù)下行趨勢(shì)，年輕觀眾占比持續(xù)下降，多部被寄予厚望的大體量商業(yè)制作票房折戟。

　　數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)大盤(pán)票房（含服務(wù)費(fèi)）518.32億元，同比增長(zhǎng)21.98%，觀影人次為12.38億人次，同比增長(zhǎng)22.64%�！赌倪钢[�！穯纹暙I(xiàn)票房154.46億，占全年大盤(pán)的29.80%，而票房過(guò)億新片僅48部，同比減少24部，主要系票房1-5億中等體量影片缺失所致，票房結(jié)構(gòu)向頭部集中，中小體量影片貢獻(xiàn)不足。

2025年影投上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)情況

　　截至4月29日，A股主要從事電影投資、制作及發(fā)行業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱(chēng)“影投”）的4家上市公司已悉數(shù)披露2025年年度報(bào)告。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全年?duì)I業(yè)收入合計(jì)95.15億元，同比增長(zhǎng)37.06%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)10.48億元，同比大幅增長(zhǎng)13569%。

　　具體到每家公司而言，華誼兄弟業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄�；中�?guó)電影及北京文化增收不增利，營(yíng)收增速僅個(gè)位數(shù)，凈利潤(rùn)降幅卻高達(dá)兩位數(shù)甚至三位數(shù)；光線傳媒營(yíng)收、凈利潤(rùn)均暴漲三位數(shù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)上市以來(lái)新高。

華誼兄弟財(cái)務(wù)爆雷啟動(dòng)預(yù)重整

　　四家影投公司中，日子最難過(guò)的非華誼兄弟莫屬。

　　自2023以來(lái)，華誼兄弟長(zhǎng)期深陷訴訟、仲裁漩渦。2025年10月，公司債務(wù)爆雷，逾期債務(wù)超過(guò)1億元，財(cái)務(wù)狀況迅速惡化。截至今年4月初，逾期債務(wù)仍高達(dá)5639.90萬(wàn)元，且34個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，涉及金額總計(jì)約87.8萬(wàn)元（含美元賬戶按1：7匯率折算，下同）。

　　4月23日，金華中院對(duì)華誼兄弟啟動(dòng)預(yù)重整程序。截至4月28日，公司被凍結(jié)銀行賬戶存款金額超過(guò)300萬(wàn)元；新增累計(jì)發(fā)生的訴訟、仲裁金額合計(jì)約為1450.98萬(wàn)元，其中作為被起訴方或被申請(qǐng)方涉及的訴訟、仲裁案件金額為1068.44萬(wàn)元，占本次累計(jì)訴訟總金額的73.64%。

　　同時(shí)，年審機(jī)構(gòu)大華對(duì)華誼兄弟2025年報(bào)出具帶持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落無(wú)保留意見(jiàn)。專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明顯示，華誼兄弟2025年度發(fā)生凈虧損3.42億元，且于2025年底，華誼兄弟流動(dòng)負(fù)債高于流動(dòng)資產(chǎn)總額10.75億元，資產(chǎn)負(fù)債率96.26%。因債務(wù)逾期引發(fā)多起訴訟及仲裁案件，導(dǎo)致多個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)、多項(xiàng)資產(chǎn)被抵押。

　　事實(shí)上，華誼兄弟財(cái)務(wù)爆雷早有預(yù)兆，我們?nèi)ツ?月已有相關(guān)分析，參見(jiàn)《華誼兄弟延期披露財(cái)報(bào)背后：業(yè)績(jī)預(yù)虧定增“難產(chǎn)”5年之久 9億短債壓頂持續(xù)經(jīng)營(yíng)曾存疑》一文。

　　目前，華誼兄弟主營(yíng)業(yè)務(wù)全面敗退，流動(dòng)性幾近枯竭。

近三年一期華誼兄弟經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)情況

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年，華誼兄弟營(yíng)收3.1億元，同比下滑33.43%；凈虧損3.42億元，同比擴(kuò)大19.09%。今年一季度，營(yíng)收同比下滑40.88%至6262.31萬(wàn)元，凈虧損2965.52萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧、下滑265.21%。

誼兄弟主要財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況

　　截至今年3月底，華誼兄弟資產(chǎn)負(fù)債率98.03%，流動(dòng)比率0.29，速動(dòng)比率0.17，流動(dòng)負(fù)債高于流動(dòng)資產(chǎn)總額11.64億元；歸母凈資產(chǎn)為-1146.08萬(wàn)元，公司本身資不抵債，已經(jīng)是負(fù)資產(chǎn)。

　　華誼兄弟的未來(lái)全系于重整成功與否。如果后續(xù)公司進(jìn)入重整程序且重整順利實(shí)施完畢，將有利于改善經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，提升經(jīng)營(yíng)能力，優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。若重整失敗，公司將存在被宣告破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)電影靠補(bǔ)助理財(cái)掩蓋虧損

　　中國(guó)電影作為A股影視行業(yè)龍頭，交出了一份兩極分化的成績(jī)單。

2023-2025年中國(guó)電影經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)情況

　　2025年，中國(guó)電影出現(xiàn)增收不增利，營(yíng)收48.33億元，同比增長(zhǎng)5.65%，增速遠(yuǎn)不及2021年及2023年水平；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)17.03%。

　　值得注意的是，中國(guó)電影本期盈利含有較大水分，全靠政府補(bǔ)助、投資理財(cái)來(lái)掩蓋主業(yè)虧損現(xiàn)狀。

　　2025年，中國(guó)電影確認(rèn)其他收益（其中政府補(bǔ)助1.57億元）1.59億元、投資收益1.47億元、公允價(jià)值變動(dòng)收益4810.71萬(wàn)元，總計(jì)3.55億元�？鄢墙�(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)為-1.62億元，虧損同比擴(kuò)大87.70%。

　　這表明，中國(guó)電影主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)際盈利能力在迅速惡化。

中國(guó)電影業(yè)務(wù)架構(gòu)

　　將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)拆解來(lái)看，2025年，中國(guó)電影毛利率為14.55%，同比下滑5.12個(gè)百分點(diǎn)。其中，業(yè)務(wù)基本盤(pán)發(fā)行板塊的毛利率同比下滑3.19個(gè)百分點(diǎn)，科技板塊毛利率同比下滑4.99個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)板塊毛利率同比下滑9.98個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)作板塊更是成為利潤(rùn)黑洞，毛利率為-36.55%，同比下滑17.21個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致該板塊營(yíng)收雖然在增長(zhǎng)，產(chǎn)生的虧損反而在擴(kuò)大。

　　此外，中國(guó)電影全年共計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)1.34億元，主要為壞賬準(zhǔn)備5196.90萬(wàn)元、使用權(quán)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4573.12萬(wàn)元。疊加銷(xiāo)售、管理、研發(fā)等費(fèi)用同比增長(zhǎng)，公司2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)處于虧損狀態(tài)，且凈虧損額顯著擴(kuò)大。

2023-2026年中國(guó)電影一季度業(yè)績(jī)變動(dòng)情況

　　今年一季度，中國(guó)電影營(yíng)收8.52億元，同比下滑14.3%。拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，公司一季度營(yíng)收已連續(xù)三年下滑，從2023年的14.45億元跌至今年的8.52億元，累計(jì)降幅超過(guò)40%。

　　其中，作為中國(guó)電影基石業(yè)務(wù)的發(fā)行板塊大幅下滑。今年一季度，公司主導(dǎo)或參與發(fā)行國(guó)產(chǎn)影片共165部，累計(jì)票房72億元，同比下滑63.54%；發(fā)行進(jìn)口影片共37部，累計(jì)票房8.6億元。

　　放映板塊，截至今年3月底，中國(guó)電影旗下共有營(yíng)業(yè)控股影院120家，同比凈減少6家，銀幕908塊，同比凈減少39塊；控參股院線和控股影院合計(jì)覆蓋全國(guó)24220塊銀幕和298.04萬(wàn)席座位，同比減少銀幕395塊、座位8.07萬(wàn)席，公司銀幕市場(chǎng)占有率為29.61%，同比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　盈利層面，中國(guó)電影歸母凈虧損1.14億元，扣非歸母凈虧損1.53億元，同比分別減虧19.01%、20.9%；毛利率為0.43%，雖同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，但尚未恢復(fù)至2023年同期的27.62%，盈利能力修復(fù)極為有限；凈利率為-13.68%，同比下滑2.03個(gè)百分點(diǎn)。

　　電影儲(chǔ)備方面，截至2025年末，中國(guó)電影創(chuàng)作開(kāi)發(fā)中的電影項(xiàng)目近90部，其中原創(chuàng)項(xiàng)目近40部，包括紀(jì)念建軍百年的電影《無(wú)限之戰(zhàn)》，紀(jì)念改革開(kāi)放50周年的電影《我不是梵高》，硬科幻電影《流浪地球3》，現(xiàn)代題材電影《天才翻譯家》，動(dòng)畫(huà)電影《消失的仙人》，懸疑電影《全屏搜索》，兒童電影《最小的大片》等。

北京文化栽在《封神2》巨虧四億

北京文化近七年一期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)情況

　　2025年，北京文化出現(xiàn)增收不增利，營(yíng)收3.32億元，同比小幅增長(zhǎng)4.81%；歸母凈虧損4.07億元，扣非歸母凈虧損3.96億元，分別同比擴(kuò)大161.65%、159.99%。

北京文化2025年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況

　　營(yíng)收端，北京文化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變動(dòng)，電視劇網(wǎng)劇業(yè)務(wù)營(yíng)收2563.83萬(wàn)元，同比大幅下滑89.65%，收入占比從78.20%驟降至7.72%；電影業(yè)務(wù)營(yíng)收1.35億元，同比激增141.49%，但毛利率為-142.37%，同比下滑59.19個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)、虧損反而在擴(kuò)大。有關(guān)電影業(yè)務(wù)的分析詳見(jiàn)：《《封神2》票房口碑雙崩塌成“吞金獸” 北京文化累虧30億資金鏈告急 離披星戴帽還有多遠(yuǎn)？》《北京文化上半年凈利潤(rùn)暴跌610.29%虧損超過(guò)營(yíng)收 《東極島》票房慘淡、口碑崩盤(pán) 是否會(huì)重蹈《封神2》覆轍？》

　　演藝演出業(yè)務(wù)則一躍成為第一大收入來(lái)源，貢獻(xiàn)營(yíng)收1.71億元，同比增長(zhǎng)1197.15%，但毛利率也為負(fù)數(shù)，同比下滑0.75個(gè)百分點(diǎn)至-4.07%。2025年，北京文化聯(lián)合主辦了夢(mèng)龍樂(lè)隊(duì)巡回演唱會(huì)（杭州站）、劉宇2025[宇宙詩(shī)人]巡演（深圳站、寧波站、北京站）、陳立農(nóng)巡回演唱會(huì)（北京站、重慶站）、于適[適詩(shī)]2025演唱會(huì)、叢林音樂(lè)節(jié)及各類(lèi)曲藝相聲演出等。

　　整體來(lái)看，北京文化2025年綜合毛利率為-58.90%，同比大幅下滑48.9個(gè)百分點(diǎn)，加之營(yíng)收增長(zhǎng)，導(dǎo)致毛虧損迅速擴(kuò)大，從2024年的3169.37萬(wàn)元增至1.96億元。多重因素疊加之下，北京文化2025年創(chuàng)下上市以來(lái)凈虧損最高紀(jì)錄。

　　2026年一季度，北京文化營(yíng)收4，963.79萬(wàn)元，同比腰斬；歸母凈虧損2061.23萬(wàn)元，扣非歸母凈虧損2420.03萬(wàn)元，同比分別減虧90.54%、88.9%，虧損雖大幅收窄，但距離徹底扭虧仍遙遙無(wú)期。

　　自2019年業(yè)績(jī)暴雷算起，北京文化已連續(xù)7年陷入巨額虧損，今年一季度延續(xù)虧損。截至3月底，公司未彌補(bǔ)虧損已高達(dá)32.88億元。

　　儲(chǔ)備項(xiàng)目方面，據(jù)2025年報(bào)披露，2026年，北京文化計(jì)劃推出《封神第三部》《歡迎來(lái)龍餐館》《火星計(jì)劃》《年會(huì)不能停2》等電影項(xiàng)目；《球狀閃電》《暗夜之光》《大夢(mèng)想家》《非凡的她們》《冬城獵兇》《獵影者》等電視劇網(wǎng)劇項(xiàng)目；并且繼續(xù)主辦2026年夢(mèng)龍巡回演唱會(huì)、張韶涵巡回演唱會(huì)、于適巡回演唱會(huì)等項(xiàng)目，同時(shí)，與其他歌手的演唱會(huì)項(xiàng)目正在積極洽談推進(jìn)中。

北京文化電影項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況（來(lái)源：2026年一季報(bào)）

　　但到了2026年一季報(bào)中，僅《憤怒的老虎》一部電影項(xiàng)目（預(yù)計(jì)）發(fā)行檔期為2026年，其余電影項(xiàng)目的（預(yù)計(jì)）發(fā)行檔期全部變?yōu)榱恕按ā�。已披露�?部電影項(xiàng)目中，除《封神第三部》為北京文化主投外，其余電影項(xiàng)目?jī)H參與投資，實(shí)際分成比例較低。

　　據(jù)貓眼專(zhuān)業(yè)版披露，北京文化并不在《歡迎來(lái)龍餐館》8名出品方之列；《憤怒的老虎》出品方僅北京谷天傳媒有限責(zé)任公司一家，且貓眼想看人數(shù)僅1811人，熱度較低；《火星計(jì)劃》參與公司為愛(ài)奇藝及壞猴子影業(yè)；《年會(huì)不能停2》參與公司為北京合眾睿客影視文化傳播有限公司及上海有態(tài)度文化傳播有限公司（前者全資子公司）�！稌r(shí)間之外》《敦煌之玄奘密碼》（暫定名）尚處于前期開(kāi)發(fā)階段。

　　也就是說(shuō)，北京文化2026年的電影業(yè)務(wù)幾乎全部吊在《封神3》這一棵樹(shù)上。然而，《封神2》的票房及口碑有目共睹，封神系列導(dǎo)演烏爾善也遭到不少觀眾和粉絲的口誅筆伐，其票房號(hào)召力恐不大理想。

北京文化劇集項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況（來(lái)源：2025年報(bào)）

　　在已披露的13部電視劇、網(wǎng)劇和短劇項(xiàng)目中，北京文化單純作為投資方的有4部，作為承制方的有7部，同時(shí)參與投資及制作的有2部。其中，北京文化作為承制方的劇集項(xiàng)目占比超過(guò)50%，在此類(lèi)項(xiàng)目中，不管劇集最終是爆火還是撲街，公司通常只能收取固定的承制費(fèi)，雖然旱澇保收，但無(wú)法享受爆款紅利，難以突破傳統(tǒng)的收入天花板。