2026年4月13日，摩根大通發(fā)布了《進(jìn)入真空期》對(duì)全球原鋁市場(chǎng)進(jìn)行了展望，

當(dāng)前全球可見(jiàn)鋁庫(kù)存（包括交易所及社會(huì)庫(kù)存）已降至約190萬(wàn)噸，僅能滿(mǎn)足全球9天的需求。并且預(yù)計(jì)在供應(yīng)緊張的沖擊下，鋁價(jià)可能突破4000美元/噸。

這意思是，全球鋁市場(chǎng)正面臨二十余年來(lái)最嚴(yán)峻的供應(yīng)危機(jī)。

如果大家能夠理解“二十余年來(lái)最嚴(yán)峻的供應(yīng)危機(jī)”，那么就能夠理解真正的大行情，從來(lái)不是突然發(fā)生的，而是悄無(wú)聲息地，在供需的縫隙中一點(diǎn)點(diǎn)醞釀出來(lái)的。

只是這一次，大概率要輪到鋁了。

鋁的供需已經(jīng)開(kāi)始逐漸失衡了。

很多人在看數(shù)據(jù)的時(shí)候，只看到了表面的數(shù)據(jù)，就容易得出一個(gè)有偏差的結(jié)論。2026年電解鋁市場(chǎng)的供需有缺口，但是似乎不是太大，甚至有些機(jī)構(gòu)還認(rèn)為電解鋁的供需會(huì)有過(guò)剩。

當(dāng)下，全球主流投行對(duì)于26年全球電解鋁市場(chǎng)分歧非常典型。摩根大通預(yù)計(jì)26年缺口23萬(wàn)噸，之前預(yù)測(cè)為小幅過(guò)剩10-20萬(wàn)噸；美銀最初預(yù)測(cè)供需缺口56.4萬(wàn)噸，因中東供應(yīng)沖擊，缺口上調(diào)至150萬(wàn)噸；花旗更激進(jìn)，直接將缺口由最初的6.1萬(wàn)噸上調(diào)至200萬(wàn)噸之上。

當(dāng)然也有不同意見(jiàn)的，高盛認(rèn)為中東沖突導(dǎo)致部分鋁企減產(chǎn)，但是過(guò)剩幅度也只是從80萬(wàn)噸下調(diào)至55萬(wàn)噸。

為什么有這么大的分歧？

因?yàn)?，從靜態(tài)數(shù)據(jù)來(lái)看，全球供給增速1.8%-2.0%，需求增速2.0%-2.5%。供需差距似乎并不大。就是說(shuō)，供需即使存在缺口，也只是小幅缺口，好像并不會(huì)出現(xiàn)大幅短缺。

但問(wèn)題就在這里。

因?yàn)槭袌?chǎng)從來(lái)不是由靜態(tài)平衡來(lái)決定的，而是由邊際變化來(lái)決定的。而這一次，真正改變格局的，并不是需求，而是供給！

事實(shí)上，很多人還是低估了中東沖突對(duì)電解鋁的影響。因?yàn)檫@并不是短期的供應(yīng)擾動(dòng)，而是中長(zhǎng)期的供應(yīng)緊缺！

2026年3月15日，全球最大的電解鋁冶煉廠巴林鋁業(yè)公司關(guān)閉了近五分之一的產(chǎn)能，約30萬(wàn)噸。巴林鋁業(yè)公司表示，已開(kāi)始分階段關(guān)閉三條生產(chǎn)線(xiàn)，這三條生產(chǎn)線(xiàn)合計(jì)占其160萬(wàn)噸總產(chǎn)能的19%。而在這之前，卡塔爾鋁業(yè)已經(jīng)減產(chǎn)40%的產(chǎn)能，約30萬(wàn)噸產(chǎn)能。

2026年3月29日，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司，以及巴林鋁業(yè)公司再次因?yàn)椴豢煽沽?，發(fā)生減產(chǎn)或停產(chǎn)。據(jù)悉，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司在中東擁有兩家工廠，2025年生產(chǎn)了約160萬(wàn)噸原鋁，占據(jù)全球2%以上的份額，屬于全球頭部電解鋁生產(chǎn)廠家。

關(guān)鍵的問(wèn)題在于，這不是關(guān)了再開(kāi)的問(wèn)題。電解鋁并不像普通的制造業(yè)，它的電解槽一旦停下來(lái)，內(nèi)部金屬凝固，設(shè)備的損傷極大。

根據(jù)法國(guó)外貿(mào)銀行等機(jī)構(gòu)分析，整個(gè)中東的主要電解鋁廠根據(jù)受沖擊程度的不同，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏也不盡相同，少則3個(gè)月，多則12個(gè)月，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

企業(yè)自己也給出了答案，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司在4月4日明確表示，全面恢復(fù)可能需要最長(zhǎng)12個(gè)月。

圖源：環(huán)球網(wǎng)

意味著什么？

這次的供應(yīng)沖擊不是短期干擾，而是至少1到2年的供給缺口。

而影響規(guī)模呢？

粗略測(cè)算，中東受沖擊產(chǎn)能已經(jīng)接近全球的10%。

這已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的邊際變化，而是可能發(fā)展成供給側(cè)的緊缺。

那么，中東不行，中國(guó)、及其它海外地區(qū)把缺口補(bǔ)上不就行了嗎？

現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)也沒(méi)有太多空間。

2017年，中國(guó)發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)工作方案》，就明確提出電解鋁產(chǎn)能上限，4500萬(wàn)噸。

2025年，中國(guó)發(fā)布《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025—2027年）》，再次強(qiáng)化政策約束，新項(xiàng)目必須滿(mǎn)足更嚴(yán)格的能耗與環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，并鼓勵(lì)向清潔能源地區(qū)轉(zhuǎn)移。

截至2025年9月，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能已達(dá)4445萬(wàn)噸。

換句話(huà)說(shuō)，中國(guó)產(chǎn)能距離天花板，只剩最后幾十萬(wàn)噸。

市場(chǎng)預(yù)測(cè)，中國(guó)電解鋁市場(chǎng)未來(lái)三年供應(yīng)增速將會(huì)明顯放緩，2026年約+2.0%，2027年約+0.5%，2028年約+0.7%。

這組數(shù)字背后，本質(zhì)上是一件事，中國(guó)正在嚴(yán)格執(zhí)行供給側(cè)改革，放棄無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)，轉(zhuǎn)向有序供給。

這是一種戰(zhàn)略選擇。

因?yàn)殡娊怃X，本質(zhì)上是電力的固化形態(tài)。行業(yè)里有一句話(huà)，全球每100度電，大約有2度電用來(lái)煉鋁。

這意味著，擴(kuò)產(chǎn)的本質(zhì)，是在爭(zhēng)奪電力資源。而在“雙碳”背景下，中國(guó)不可能再無(wú)節(jié)制擴(kuò)張。

所以，當(dāng)中東出現(xiàn)缺口，中國(guó)無(wú)法完全填補(bǔ)。

那剩下的供給希望在哪里？歐洲？美國(guó)？其他資源國(guó)嗎？

很難！

大家都想擴(kuò)，但都擴(kuò)不動(dòng)。因?yàn)?，電價(jià)太貴，能源太稀缺。

過(guò)去兩年，全球天然氣、電力價(jià)格持續(xù)上漲。而電解鋁又是最典型的高耗能產(chǎn)業(yè)，就導(dǎo)致新建產(chǎn)能的經(jīng)濟(jì)性大幅下降。也導(dǎo)致了部分老產(chǎn)能，被迫退出。

這就形成了一個(gè)非常微妙的局面，

中東地區(qū)，因?yàn)榈鼐墰_突，產(chǎn)能被動(dòng)收縮。中國(guó)地區(qū)，因?yàn)楣┙o側(cè)改革，產(chǎn)能主動(dòng)封頂。而海外其它地區(qū)，因?yàn)楦唠妰r(jià)，或設(shè)備原因，產(chǎn)能擴(kuò)不出來(lái)。據(jù)摩根大通報(bào)道，中國(guó)的火電設(shè)備訂單已經(jīng)排到了2028年，交貨周期長(zhǎng)達(dá)21個(gè)月。

大家可以看到，全球電解鋁的供給端，從中東、中國(guó)、海外其它地區(qū)三個(gè)方向同時(shí)被壓制。

這在歷史上，其實(shí)是非常少見(jiàn)的組合。

供給收縮，需求沒(méi)有崩塌，結(jié)果自然很簡(jiǎn)單，價(jià)格上漲。倫鋁的價(jià)格從沖突前的3200美元左右，上漲到了當(dāng)下的3600美元左右。但是，摩根大通認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有完全釋放，鋁市場(chǎng)正在經(jīng)歷逾二十五年來(lái)最大的供應(yīng)缺口，并預(yù)測(cè)鋁價(jià)可能突破每噸4000美元。

但國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)好像在脫節(jié)，顯得沒(méi)那么緊張。

國(guó)內(nèi)價(jià)格漲了，但是漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及海外。當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差已經(jīng)超過(guò)5000元/噸，接近歷史極值。

為什么？

原因在于兩點(diǎn)。

一個(gè)是，不夠重視。國(guó)內(nèi)的下游產(chǎn)業(yè)考慮到價(jià)格的上漲，普遍是觀望狀態(tài)，減少采購(gòu)，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)地區(qū)的庫(kù)存被動(dòng)上漲。于是，截至4月中旬，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存約146萬(wàn)噸，創(chuàng)近五年的新高。

圖源：我的鋼鐵網(wǎng)

另一個(gè)則是，隨著新的交割牌號(hào)獲批，部分原本在體系外的庫(kù)存，被納入交易所體系，具體表現(xiàn)為交易所倉(cāng)單的大幅增加。

但是，這一切的原因歸根結(jié)底在于，眾所周知的一些出口規(guī)則。不展開(kāi)講。

不過(guò)，當(dāng)電解鋁的內(nèi)外價(jià)差拉大到極致，資金一定會(huì)尋找通道。原鋁不能出口？那就出口鋁材、鋁桿。貿(mào)易結(jié)構(gòu)會(huì)自動(dòng)調(diào)整。

這就是市場(chǎng)最底層的邏輯，資金始終是逐利的，最終會(huì)通過(guò)其它方式來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)差的收斂。

隨著出口傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)的需求被動(dòng)提升，去庫(kù)只是時(shí)間問(wèn)題。而時(shí)間點(diǎn)，大概率就在二季度。

圖源：財(cái)聯(lián)社

這一點(diǎn)，其實(shí)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部已經(jīng)給出信號(hào)。

中國(guó)鋁業(yè)管理層在4月20日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上明確表示。當(dāng)前庫(kù)存屬于階段性現(xiàn)象，隨著二季度進(jìn)入旺季，庫(kù)存將逐步進(jìn)入去庫(kù)通道。

時(shí)間終將會(huì)熨平一切價(jià)差。

當(dāng)很多人還在討論國(guó)內(nèi)庫(kù)存在增加的時(shí)候，真正聰明的資金，已經(jīng)在推演去庫(kù)之后的市場(chǎng)格局了。

這才是電解鋁市場(chǎng)最值得關(guān)注的地方。

★ 聲明：以上僅代表作者個(gè)人立場(chǎng)，僅供參考學(xué)習(xí)與交流之用。