成立于2005年的北京康美特科技股份有限公司（以下簡稱“康美特科技”），是一家專注于電子封裝材料與高性能改性塑料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高分子新材料企業(yè)，有著國家級高新技術(shù)企業(yè)的光環(huán)，扎根LED封裝、建筑節(jié)能、高端安全防護等熱門賽道，近年來業(yè)績持續(xù)走高。

但資本市場的道路上，康美特科技卻走得一波三折：2016年掛牌新三板，2021年倉促摘牌；2023年試圖沖刺科創(chuàng)板，僅四個月便主動撤回申請；如今再度整裝出發(fā)，轉(zhuǎn)向北交所遞交IPO材料，試圖叩開資本市場的大門。

然而，在一路增長的漂亮財報之下，公司的經(jīng)營隱患與合規(guī)風(fēng)險卻不斷暴露，持續(xù)虧損的業(yè)務(wù)、疑點叢生的交易、居高不下的回款壓力，共同織成了一張籠罩在康美特科技IPO之路上的風(fēng)險大網(wǎng)，也讓這家三闖資本市場的企業(yè)，前路充滿未知與變數(shù)。

高毛利封裝材料撐門面，改性塑料拖后腿

單從財務(wù)報表來看，康美特科技近三年的表現(xiàn)足以讓不少擬IPO企業(yè)羨慕。2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為3.84億元、4.23億元和4.69億元，保持穩(wěn)健上行態(tài)勢；凈利潤從4513.51萬元大幅增長至8532.72萬元，接近翻倍；綜合毛利率也從36.16%一路攀升至40.76%，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。

進(jìn)入2026年依然保持一個良好的上升勢頭，公司第一季度預(yù)計營收規(guī)模在1.1億元至1.2億元之間，凈利潤2000萬元至2300萬元，同比均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，增長勢頭看似十分強勁。

再來看康美特科技的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主要由電子封裝材料和高性能改性塑料兩大板塊構(gòu)成，并且在2023年~2025年兩大業(yè)務(wù)都在保持穩(wěn)定的增長。值得注意的是，公司的兩大業(yè)務(wù)板塊中，有的業(yè)務(wù)已經(jīng)開始分化掉隊。

其中電子封裝材料是公司當(dāng)之無愧的核心盈利支柱，2023年至2025年主營業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)到60.90%、62.09%、57.77%，常年占據(jù)總收入的六成左右，毛利率更是長期維持在47%至57%的高位區(qū)間，2025年達(dá)到56.98%，憑借高毛利、高占比的優(yōu)勢，穩(wěn)穩(wěn)撐起公司整體業(yè)績。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于LED封裝領(lǐng)域，下游覆蓋華南地區(qū)多家頭部LED廠商，技術(shù)壁壘較高，市場競爭力突出，成為康美特科技最穩(wěn)定的利潤來源。

圖源：招股書

與電子封裝材料形成鮮明對比的，是公司2015年通過收購全資子公司天津斯坦利切入的高性能改性塑料業(yè)務(wù)。這項被寄予厚望的第二增長曲線，如今卻成為拖累公司業(yè)績的沉重包袱。2025年高性能改性塑料收入占比達(dá)到42.23%，但毛利率僅為18.65%，與電子封裝材料相差懸殊，且業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，其中主要應(yīng)用于建筑節(jié)能領(lǐng)域的高熱阻改性聚苯乙烯產(chǎn)品長期陷入虧損，成為監(jiān)管層反復(fù)問詢、市場高度關(guān)注的核心風(fēng)險點。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，康美特科技高熱阻改性聚苯乙烯銷售金額分別為4761.91萬元、4667.52萬元、5041.37萬元、2937.39萬元，收入規(guī)模始終保持穩(wěn)定，甚至呈現(xiàn)小幅增長趨勢，但對應(yīng)的毛利率卻連續(xù)為負(fù)，分別為-1.33%、-2.26%、-5.81%、-5.04%，徹底陷入“越賣越虧、越虧越賣”的尷尬局面。該產(chǎn)品，康美特科技將虧損原因歸結(jié)為下游房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)下滑、市場低價無序競爭激烈，疊加原材料通用級聚苯乙烯價格波動，導(dǎo)致利潤空間被嚴(yán)重擠壓。

圖源：問詢函回復(fù)

面對監(jiān)管層“虧損情況下持續(xù)開展該項業(yè)務(wù)”的追問，公司則表示，維持該業(yè)務(wù)生產(chǎn)可以分?jǐn)倧S房、設(shè)備等固定成本，且采用先款后貨的結(jié)算模式，不會對公司現(xiàn)金流造成壓力，同時能夠維系客戶渠道，等待行業(yè)復(fù)蘇后搶占市場。但現(xiàn)實情況是，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，高熱阻改性聚苯乙烯的虧損幅度逐年擴大，短期內(nèi)扭虧幾乎無望。

除了高熱阻改性聚苯乙烯，高性能改性塑料的另一核心產(chǎn)品高抗沖改性聚苯乙烯也暗藏隱憂。2024年、2025年該產(chǎn)品單價連續(xù)下滑，降幅分別達(dá)到3.85%、5.47%，主要是因為頭部安全防護領(lǐng)域市場推廣過程中主動降價，同時低單價的易損件防護領(lǐng)域產(chǎn)品收入占比提升，直接拉低了業(yè)務(wù)整體毛利率。

此外，公司高性能改性塑料產(chǎn)能利用率長期偏低，即便2025年有所回升，也未能擺脫產(chǎn)能過剩的困境。生產(chǎn)基地從天津搬遷至滄州后新增產(chǎn)線，進(jìn)一步擴大了產(chǎn)能規(guī)模，但下游需求復(fù)蘇緩慢，產(chǎn)能利用率不足的問題短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)。

一面是電子封裝材料獨自支撐業(yè)績，一面是高性能改性塑料不斷失血，康美特科技看似完美的增長，本質(zhì)上是單一業(yè)務(wù)支撐、虧損業(yè)務(wù)拖累的脆弱平衡，一旦電子封裝材料行業(yè)競爭加劇、盈利下滑，公司整體業(yè)績將面臨大幅波動的風(fēng)險。

關(guān)聯(lián)交易、采購異常迷霧團團

康美特科技除了持續(xù)虧損的高性能改性塑料業(yè)務(wù)外，公司此前在銷售合作、供應(yīng)商采購等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，均存在不容忽視的隱患。

康美特科技高抗沖改性聚苯乙烯產(chǎn)品的銷售，曾長期依賴單一居間服務(wù)商——深圳市零醛環(huán)境科技有限公司（以下簡稱“深圳零醛”），后更名為深圳市中獅未來文化創(chuàng)意有限公司，竟然跨界開始從事教育相關(guān)業(yè)務(wù)。2022年、2023年，康美特科技通過該居間商實現(xiàn)的銷售收入分別達(dá)到6643.53萬元、6764.52萬元，直到2023年9月才正式終止雙方合作。該公司前實際控制人及核心管理人員翁小勇、葉青，均曾在康美特科技子公司深圳康美特持股并擔(dān)任高管職務(wù)，2012年至2017年期間，翁小勇配偶牟立平曾是深圳康美特第一大股東，翁小勇實際負(fù)責(zé)公司經(jīng)營管理，屬于典型的前員工關(guān)聯(lián)企業(yè)。

監(jiān)管層對此重點問詢，為何選擇該公司作為獨家居間商，且僅代理單一產(chǎn)品，終止合作的真實原因又是什么?？得捞乜萍冀o出的解釋是，深圳零醛率先開拓了頭部安全防護細(xì)分市場，國內(nèi)暫無成熟替代服務(wù)商，合作具備商業(yè)合理性，后期因公司自主覆蓋大部分客戶，居間商作用減弱，故而終止合作。但關(guān)聯(lián)交易的陰影并未就此消散，翁小勇實際控制的深圳新光臺、鞍山新光臺，曾是康美特科技電子封裝材料業(yè)務(wù)的重要客戶，2022年末應(yīng)收賬款余額高達(dá)1127.05萬元，躋身前五大應(yīng)收賬款客戶。2023年開始，深圳新光臺及其子公司經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，先后被列為限制高消費、失信被執(zhí)行人，回款能力徹底喪失，康美特科技不得不計提大額壞賬準(zhǔn)備，2023年按70%比例計提403.64萬元，2024年對剩余款項全額計提510.98萬元，累計壞賬損失超過900萬元。

在原材料采購環(huán)節(jié)，康美特科技同樣存在不合常規(guī)的操作，多家新成立貿(mào)易商短期內(nèi)成為核心供應(yīng)商，采購價格公允性與交易合理性遭到監(jiān)管層重點問詢。其中，寧波市海曙文鑫硅材料貿(mào)易有限公司（以下簡稱“海曙文鑫”）、徐州鳴謙保溫材料有限公司兩家貿(mào)易商最為典型（以下簡稱“徐州鳴謙”）。

海曙文鑫2022年剛剛成立，當(dāng)年便成為公司四甲基二乙烯基二硅氧烷的主要供應(yīng)商；徐州鳴謙2021年7月成立，次月便開始向公司供應(yīng)通用級聚苯乙烯，迅速躋身前五大供應(yīng)商行列。兩家貿(mào)易商均為上游生產(chǎn)廠商的經(jīng)銷商，成立時間極短，卻能快速拿到大額采購訂單，明顯違背企業(yè)常規(guī)采購邏輯。

康美特科技對此解釋稱，向海曙文鑫采購是因為直接對接生產(chǎn)廠商新亞強采購量偏小，價格與供貨優(yōu)先級不占優(yōu)勢，經(jīng)銷商采購更靈活。不過從數(shù)據(jù)上看，2022年當(dāng)年康美特科技從海曙文鑫采購的價格比新亞強還要再貴近10元/kg，和康美特科技的解釋大相徑庭。

圖源：問詢函回復(fù)

更加蹊蹺的是，康美特科技解釋稱向徐州鳴謙采購是因為上游生產(chǎn)企業(yè)辛集波爾瑪經(jīng)營策略調(diào)整，指定其為經(jīng)銷商。對比2022年的GPPS價格徐州鳴謙確實在幾家可比的供應(yīng)商中價格最低。按理說徐州鳴謙背靠有著辛集波爾瑪這樣有產(chǎn)能的公司，報價還便宜，康美特科技在2022年之后就突然斷了與其的采購行為，這也并不符合常規(guī)的采購邏輯。

圖源：問詢函回復(fù)

隨著明天的上會，康美特科技的“三闖資本市場”之路行至最關(guān)鍵一役。是成功過會，還是再度夢碎，答案即將揭曉。( 文| 公司觀察，作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )