全國前十大銀行資產(chǎn)、營收、凈利潤增速
全國前十大銀行利息凈收入、凈息差、不良率變化情況

出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

銀行2025年報(bào)披露接近尾聲。對比來看，招商銀行2025年財(cái)報(bào)并不差。

如果只看增長質(zhì)量，它甚至可能是頭部銀行里最好的之一：利息凈收入轉(zhuǎn)正、凈息差降幅相對可控、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，放在股份行和大行里橫向比較，都算得上有競爭力。但真正的問題恰恰在于，招商銀行越要守住“優(yōu)等生”位置，它的增長模型就越顯脆弱。

大行可以靠規(guī)模擴(kuò)張、投資收益和政策屬性，對沖息差下行的壓力，招行不行。

招行這些年之所以能拿到更高的ROE、更高的估值和更強(qiáng)的護(hù)城河敘事，本質(zhì)上都建立在兩件事上：更高的凈息差，以及更強(qiáng)的零售優(yōu)勢。一旦這兩項(xiàng)核心能力被壓縮，招行受到的沖擊，不只是利潤增速放緩，更是市場對其商業(yè)模式的重新定價(jià)。

所以在低息差時(shí)代，招行的優(yōu)秀還能不能持續(xù)。這也是理解招行當(dāng)下財(cái)報(bào)、估值和未來戰(zhàn)略空間的真正切口。

招行為什么仍是佼佼者？

如果只看營收和凈利潤增速，招商銀行2025年的成績并不算特別突出。上市銀行業(yè)績披露接近尾聲，整體局面并沒有太大變化：發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)城商行表現(xiàn)相對更強(qiáng)，全國布局的國有大行和股份行則普遍承壓。包括六大行和四家頭部股份行在內(nèi)，全國前十大銀行營收增速中位數(shù)只有1.9%，凈利潤增速中位數(shù)只有1.7%。

在這樣的環(huán)境里，單看增速本身，意義已經(jīng)不大。

銀行資產(chǎn)規(guī)模（億元）資產(chǎn)規(guī)模增速營收（億元）營收增速凈利潤（億元）凈利潤增速工商銀行9.54%2.00%0.74%建設(shè)銀行12.47%1.88%0.99%農(nóng)業(yè)銀行12.83%2.08%3.18%中國銀行9.4%4.48%2.18%交通銀行5.35%2.02%2.18%郵儲(chǔ)銀行9.35%1.99%1.07%招商銀行7.56%0.01%1.21%興業(yè)銀行5.58%0.24%0.34%中信銀行6.28%-0.55%2.98%浦發(fā)銀行6.55%1.88%10.52%

真正更值得看的，是增長質(zhì)量。

判斷一家銀行增長質(zhì)量，無非看三本賬：息差賬、風(fēng)險(xiǎn)賬和非息賬。營收增速通常比凈利潤增速更重要，因?yàn)槔麧櫩梢酝ㄟ^撥備和費(fèi)用調(diào)節(jié)“擠”出來，但營收更難造假；

而營收內(nèi)部，又要看利息凈收入是否穩(wěn)住、非息收入是否可持續(xù)；再往下，還要看資產(chǎn)質(zhì)量有沒有為了增長被透支。

按這套標(biāo)準(zhǔn)去看，招行2025年的表現(xiàn)，反而比表面增速更有含金量。

在招行所在的股份行陣營中：

先看息差賬。2025年，招商銀行利息凈收入同比增長2.04%，明顯好于興業(yè)銀行的0.44%，也強(qiáng)于中信銀行的-1.51%。在頭部銀行中，利息凈收入能夠?qū)崿F(xiàn)正增長的并不多，前十大銀行里只有交行、招行、興業(yè)和浦發(fā)實(shí)現(xiàn)了這一點(diǎn)。

但交行和浦發(fā)本身屬于息差水平較低、下滑空間更小的銀行，利息凈收入轉(zhuǎn)正的邏輯，與招行并不完全相同。招行是在相對更高的息差基礎(chǔ)上，把降幅控制住，才換來了利息凈收入的正增長，這個(gè)含金量更高。

這背后，是貸款投放結(jié)構(gòu)和負(fù)債能力的共同支撐。2025年，招行對公貸款增長12.29%，零售貸款也實(shí)現(xiàn)了約750億元、約2%的增長。相比之下，中信和興業(yè)在零售貸款上的進(jìn)展都較為有限，更多依賴對公貸款擴(kuò)張來支撐規(guī)模。

換句話說，招行的優(yōu)勢不只是某一端特別強(qiáng)，而是對公和零售兩端都沒有明顯掉隊(duì)。

再往下看，對公業(yè)務(wù)的變化尤其值得注意。長期以來，市場對招行的印象是“零售銀行”，但這幾年招行在對公上的積累其實(shí)在加快。

到2025年底，興業(yè)、中信、招行的對公貸款規(guī)模分別為3.74萬億、3.29萬億和3.22萬億，招行已經(jīng)逐漸逼近兩家傳統(tǒng)上更偏對公的股份行。更關(guān)鍵的是，招行對公信貸結(jié)構(gòu)相對更不依賴地方政信類業(yè)務(wù)。

地方城投、基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等行業(yè)貸款，在招行整體對公中占比約22%，而中信和興業(yè)分別達(dá)到30%和28%。

這意味著什么？

地方政信類業(yè)務(wù)的好處很明顯：短期穩(wěn)息差、穩(wěn)不良、穩(wěn)存款，做起來容易起規(guī)模，報(bào)表也好看。但問題在于，這類資產(chǎn)長期更依賴財(cái)政和再融資，現(xiàn)金流并不強(qiáng)，在化債周期里也未必絕對安全，而且更不利于提升收益率。

相比之下，招行更多投向制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域，雖然做起來更難，但長期更有利于穩(wěn)住資產(chǎn)收益率和貸款結(jié)構(gòu)質(zhì)量。

再看風(fēng)險(xiǎn)賬。

2025年，招行不良貸款率從0.95%下降到0.94%，不良生成率從1.05%下降到1.03%，資產(chǎn)質(zhì)量總體仍在改善。中信銀行雖然不良率從1.16%降到1.15%，但不良生成率卻從1.11%升到1.15%，說明新增風(fēng)險(xiǎn)壓力并沒有真正緩解。興業(yè)銀行不良率則從1.07%升到1.08%，雖然未披露不良生成率，但按數(shù)據(jù)推算，2025年不良生成率大約為1.17%，較2024年的1.06%也有上升。

銀行最怕的，從來不是增長慢，而是為了增長透支風(fēng)險(xiǎn)。招行2025年最可貴的地方，不是規(guī)模擴(kuò)得多快，而是它沒有靠犧牲資產(chǎn)質(zhì)量去換報(bào)表。

最后看非息賬。

2025年，在中間業(yè)務(wù)收入上，中信和興業(yè)的代理費(fèi)及傭金收入增速分別達(dá)到5.37%和7.45%，看起來比招行的4.39%更高。但如果看體量，招行這塊收入達(dá)到752億元，而中信和興業(yè)分別只有328億元和259億元，不到招行的一半。

也就是說，招行的非息收入增速未必最猛，但它的零售中收護(hù)城河仍然明顯更深，尤其在信用卡、財(cái)富管理、托管等業(yè)務(wù)上，競爭力依然強(qiáng)于多數(shù)同業(yè)。

把這三本賬放在一起看，結(jié)論并不復(fù)雜：招商銀行2025年不是增長最快的股份行，但很可能是增長質(zhì)量最好的。

這一點(diǎn)，不僅強(qiáng)于中信和興業(yè)，也優(yōu)于國有大行。

銀行利息凈收入（億元）增速凈息差凈息差較2024年下滑幅度不良率不良率較2024年下降幅度工商銀行-0.36%1.28%0.14%1.31%0.03%建設(shè)銀行-2.9%1.34%0.17%1.31%0.03%農(nóng)業(yè)銀行-1.91%1.28%0.14%1.27%0.03%中國銀行-1.83%1.26%0.14%1.23%0.02%交通銀行1.91%1.2%0.07%1.28%0.03%郵儲(chǔ)銀行-1.57%1.66%0.21%0.95%-0.05%招商銀行2.04%1.87%0.11%0.94%0.01%興業(yè)銀行0.44%1.71%0.11%1.08%-0.01%中信銀行-1.51%1.63%0.14%1.15%0.01%浦發(fā)銀行5.03%1.42%01.26%

雖然招行資產(chǎn)規(guī)模增長不及大行，不過六大行中，僅交通銀行利息凈收入有小幅增長，因?yàn)閲写笮械膬粝⒉钏较禄^多，多在14個(gè)BP以上。

在利息凈收入下滑、代理費(fèi)與傭金收入占比較低的情況下，國有大行的營收增長，基本都是靠投資收益或者公允價(jià)值變動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，缺乏穩(wěn)定性和持續(xù)性。

以建行為例，利息凈收入下滑2.9%，為六大行中下滑幅度最高，但營收增長了1.88%，主要是靠債券投資和權(quán)益投資處置收益同比增加，投資收益大增了129%。

資產(chǎn)質(zhì)量上，國有大行不良率普遍有所下降，但相對于招行，依然較高。

放眼前十大銀行，只有交行、招行、興業(yè)和浦發(fā)實(shí)現(xiàn)了利息凈收入的正增長，這其中，交行和浦發(fā)屬于在國有大行和股份行中息差較低的墊底行，息差下滑空間更小，由此帶來利息凈收入的正增長。只有招行和興業(yè)銀行是在較高息差水平上，凈息差下滑幅度又得到一定控制，才換來的正增長。相對之下招行又比興業(yè)增長更加明顯。

招行為什么比大行更怕息差下行？

問題也恰恰出在這里。

對大多數(shù)銀行來說，息差下行只是盈利壓力；但對招行來說，息差下行不只是利潤問題，更是商業(yè)模式問題。

因?yàn)檎行羞^去這些年能夠成為銀行股里的“核心資產(chǎn)”，靠的不是單純規(guī)模大，也不是政策紅利，而是市場相信它能長期做到兩件事：一是負(fù)債成本比別人更低，二是資產(chǎn)端收益率比別人更穩(wěn)。前者來自它強(qiáng)大的零售客戶基礎(chǔ)和財(cái)富管理能力，后者來自它在零售信貸和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上的定價(jià)能力。

說得更直白一點(diǎn)，大行和招行，根本不是同一種增長模型。

國有大行的盈利邏輯，更接近“低利差、巨規(guī)模、強(qiáng)穩(wěn)定、政策屬性強(qiáng)”。它們承擔(dān)國家金融基礎(chǔ)設(shè)施的角色，首要任務(wù)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、讓利實(shí)體、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)。監(jiān)管對大行的要求，本來就不是把息差做高，而是把融資成本壓低。

因此，息差不是大行估值和護(hù)城河的核心變量。它們資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更偏穩(wěn)健，做的是國債、地方債、央企國企貸款、按揭和優(yōu)質(zhì)對公，高收益的小微、高風(fēng)險(xiǎn)零售、高定價(jià)信用貸占比本來就不高，資產(chǎn)收益率天然低一些，市場對它們的定價(jià)邏輯也更多是高股息、穩(wěn)定性和永續(xù)經(jīng)營。

招行不一樣。

招行這些年之所以能拿到更高ROE、更高估值，市場看中的從來不是它“穩(wěn)”，而是它“持續(xù)優(yōu)秀”。它更像銀行股里的成長股，估值邏輯建立在凈息差、零售優(yōu)勢和超額收益能力上。

也正因?yàn)槿绱耍瑑粝⒉顚φ行械闹匾?，要遠(yuǎn)高于大多數(shù)銀行。息差下降10個(gè)基點(diǎn)，對普通銀行來說可能只是利潤表更難看一點(diǎn)；對招行來說，意味著市場會(huì)開始追問：零售優(yōu)勢還在嗎？客戶價(jià)值還在嗎？護(hù)城河是不是在變淺？

這也是為什么，2024年的息差下滑中，招行營收下滑，其他前十的銀行大多還能維持增長，以及2024年招行在息差下行中營收承壓時(shí)，市場情緒反應(yīng)會(huì)比很多同業(yè)更明顯。普通銀行是從普通變得更普通，招行則是從優(yōu)秀變得沒那么優(yōu)秀。前者影響利潤，后者影響估值。

更麻煩的是，招行在負(fù)債端已經(jīng)足夠優(yōu)秀，繼續(xù)優(yōu)化的空間反而更小。招行活期存款占比長期較高，負(fù)債成本在行業(yè)里幾乎是最低的一檔。這當(dāng)然是它的核心優(yōu)勢，也是零售銀行模式最成功的體現(xiàn)。

但問題在于，別人還能通過壓降高成本負(fù)債、調(diào)整存款結(jié)構(gòu)來繼續(xù)改善成本端，招行本來就已經(jīng)站在低位，進(jìn)一步下降的空間有限。對招行來說，低負(fù)債成本既是護(hù)城河，也是天花板。

資產(chǎn)端的難題更明顯。

如果說大行和多數(shù)股份行在零售承壓時(shí)，還可以通過猛攻對公貸款來穩(wěn)規(guī)模、穩(wěn)營收，那么招行并不能簡單復(fù)制這條路。原因很簡單：對公擴(kuò)張雖然能做大規(guī)模，但會(huì)稀釋息差。

2025年，招行對公貸款收益率只有2.81%，明顯低于中信的3.54%和興業(yè)的3.49%。招行之所以能用更低利率去搶份額，本質(zhì)上是因?yàn)樗闶蹚?qiáng)、低成本存款多，能承受更低的貸款定價(jià)。但這也意味著，對公做得越大，整體資產(chǎn)收益率越容易被攤薄。

于是，招行陷入了一種更高難度的平衡：做對公，容易把自己做“平”；做零售，才能更好維持收益率，但零售又不像過去那樣既高收益又低風(fēng)險(xiǎn)。

這一點(diǎn)，在2025年的數(shù)據(jù)里已經(jīng)開始體現(xiàn)。過去一年，多數(shù)大行和股份行都在收縮零售規(guī)模，招行反而繼續(xù)擴(kuò)大零售信貸。其中，高收益的消費(fèi)貸和經(jīng)營貸分別增長了300億元和500億元，而低收益的房貸只增長了不到80億元。這個(gè)動(dòng)作背后的邏輯并不難理解：在息差承壓的環(huán)境里，招行必須盡可能守住資產(chǎn)端收益率。

但問題在于，零售的困難局面并沒有真正緩解。2025年，招行對公貸款收益率下降了59個(gè)基點(diǎn)，甚至低于零售貸款64個(gè)基點(diǎn)的降幅多少已經(jīng)不重要，關(guān)鍵是兩端收益率都在承壓；而在資產(chǎn)質(zhì)量上，消費(fèi)貸總體保持穩(wěn)定，經(jīng)營貸的不良率卻從0.79%上升到1.22%，增幅已經(jīng)不算小。

這說明，高收益資產(chǎn)并不是沒有代價(jià)，尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，零售端的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間，已經(jīng)不像過去那樣容易兼得。

所以招行真正的難，不是“業(yè)績差不差”，而是“下一步該怎么選”。繼續(xù)強(qiáng)化對公，規(guī)模會(huì)更好看，但息差會(huì)被進(jìn)一步攤?。恢匦卵鹤⒘闶?，雖然更符合招行的傳統(tǒng)優(yōu)勢，卻要面對需求偏弱、競爭加劇和風(fēng)險(xiǎn)抬頭的現(xiàn)實(shí)。

過去那套“高息差+強(qiáng)零售+高ROE”的優(yōu)等生模型，并沒有失效，但它運(yùn)行起來顯然比以前更費(fèi)力了。

招行增長模式進(jìn)入高難度區(qū)間

因此，招商銀行2025年財(cái)報(bào)真正傳遞的信息，不是它已經(jīng)重新回到高增長軌道，而是它仍然是行業(yè)里最能打的優(yōu)等生之一，只是維持高分的難度正在上升。

短期看，招行的基本盤依然很穩(wěn)。

無論是利息凈收入、凈息差控制、資產(chǎn)質(zhì)量，還是中間業(yè)務(wù)護(hù)城河，它都仍然是股份行里最有韌性的資產(chǎn)之一。市場沒有理由把招行看成一家普通股份行，它和多數(shù)同業(yè)之間的差距，也并沒有因?yàn)檫^去兩年的行業(yè)逆風(fēng)就被徹底抹平。

但中期看，招行的高ROE模型已經(jīng)進(jìn)入高難度區(qū)間。息差下行的大背景短期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，負(fù)債成本進(jìn)一步下降空間有限，對公擴(kuò)張又會(huì)稀釋收益率，零售恢復(fù)則需要同時(shí)面對需求和風(fēng)險(xiǎn)兩端的約束。換句話說，招行的問題不是失去競爭力，而是過去那套“高息差—高ROE—高估值”的鏈條，正在變得沒那么順滑。

這也是為什么，2025年的這份財(cái)報(bào)雖然不錯(cuò)，卻很難被簡單線性外推到未來。它證明了招行仍然能守住優(yōu)勢，但還沒有完全證明，這種優(yōu)勢在低息差時(shí)代可以繼續(xù)穩(wěn)定復(fù)制。

再往長期看，市場還會(huì)把更多關(guān)注點(diǎn)放到管理層更替和未來戰(zhàn)略上?，F(xiàn)任行長王良這幾年最大的貢獻(xiàn)，是在行業(yè)環(huán)境劇變的幾年里，幫招行守住了家業(yè)。

有人會(huì)覺得他不夠開拓，但在過去幾年的銀行業(yè)環(huán)境里，所謂大開大合的創(chuàng)新和增長，本來就不是現(xiàn)實(shí)選項(xiàng)。能在息差下行、零售承壓、行業(yè)重估的周期里，把招行的基本盤穩(wěn)住，本身就不容易。

如今，隨著王良年過六十、退休預(yù)期升溫，新行長人選尚未明確，市場真正關(guān)心的問題也變了：下一任掌舵者，能不能在“守”的基礎(chǔ)上，給出新的增長敘事？未來的招行，究竟是繼續(xù)強(qiáng)化對公、做大規(guī)模，還是重新尋找零售業(yè)務(wù)的新增長點(diǎn)？在行業(yè)規(guī)則已經(jīng)變化之后，它還能不能繼續(xù)證明自己是那個(gè)“例外”？

這才是招行當(dāng)下最缺的東西：不是業(yè)績，不是報(bào)表，而是確定性。

說到底，招行今天的脆弱，不是因?yàn)樗粔騼?yōu)秀，而是因?yàn)樗^去太優(yōu)秀。大多數(shù)銀行只需要證明自己不會(huì)更差，招行卻必須持續(xù)證明自己為什么還能比別人更好。這就是優(yōu)等生困境的本質(zhì)。

所以，招商銀行2025年財(cái)報(bào)最值得重視的，不是它守住了增長質(zhì)量，而是它再次把一個(gè)問題擺到了市場面前：在低息差時(shí)代，招行還能不能繼續(xù)做那個(gè)不一樣的銀行。

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