在費(fèi)用高企、匯兌波動擾動等壓力疊加下，中寵股份2025年難以維持上半年的高增長業(yè)績表現(xiàn)

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 習(xí)羽

寵物食品龍頭企業(yè)中寵股份（002891.SZ）近日祭出了一份“增收不增利”的2025年年度報(bào)告。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.21億元，同比增長16.95%，歸母凈利潤同比下滑7.28%，至3.65億元。

財(cái)報(bào)發(fā)布后的4月24日，公司股價(jià)大幅低開并快速跌停。此后兩日，公司股價(jià)接續(xù)下跌，截至4月28日收盤，中寵股份股價(jià)收于34.44元/股，跌幅達(dá)4.33%。

事實(shí)上，中寵股份2025年上半年業(yè)績增長不俗，并一度推動市場對其全年經(jīng)營形成樂觀預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.32億元，同比增長24.32%；歸母凈利潤同比增長42.56%至2.03億元，創(chuàng)下上市以來半年度盈利新高。亮眼的階段性增長，使得市場普遍預(yù)期公司全年將延續(xù)高增長態(tài)勢。

不料下半年風(fēng)云突變，公司業(yè)績增速持續(xù)放緩，特別是四季度頹勢進(jìn)一步加劇。當(dāng)期營收同比僅增約6.7%，歸母凈利潤更是同比下跌71.55%。這一情況直接導(dǎo)致全年盈利由升轉(zhuǎn)降，與市場此前的高增長預(yù)期形成巨大落差。

中寵股份2025年分季度業(yè)績情況（元）

數(shù)據(jù)來源：公司公告

從行業(yè)大環(huán)境來看，近年來國內(nèi)寵物食品行業(yè)長期處于上行周期，寵物擬人化消費(fèi)需求不斷崛起，犬貓飼養(yǎng)滲透率穩(wěn)步提升，為行業(yè)發(fā)展注入持續(xù)動力。

根據(jù)《2026年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，2025年中國城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場規(guī)模達(dá)3126億元，同比增長4.1%，其中寵物食品占比高達(dá)53.7%，是行業(yè)第一大剛需賽道，市場空間廣闊。

憑借海外代工與國內(nèi)零食的協(xié)同布局，中寵股份近年?duì)I收穩(wěn)健增長，規(guī)模實(shí)力穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。那么，在行業(yè)整體景氣向好，核心優(yōu)勢凸顯的背景下，2025年下半年中寵股份盈利為何出現(xiàn)明顯滑坡？

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，近年來，中寵股份正逐步弱化過去低毛利代工、薄利多銷的增長模式，轉(zhuǎn)而大力布局高附加值的自主品牌與寵物主糧賽道，推動實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級。

財(cái)報(bào)顯示，2025年公司主糧業(yè)務(wù)收入達(dá)15.53億元，同比增長40.39%，所占總營收比重為29.75%，自主品牌收入占比進(jìn)一步提升。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的迭代升級，雖然有效維持了營收增長的韌性，讓公司在行業(yè)競爭中保持優(yōu)勢，但也令其承擔(dān)了轉(zhuǎn)型帶來的階段性代價(jià)。

其中，各項(xiàng)剛性費(fèi)用支出大幅增加是拖累凈利潤表現(xiàn)的首要原因。

為強(qiáng)化國內(nèi)自主品牌影響力、搶占主糧高端賽道，中寵股份持續(xù)加大新媒體營銷、線下渠道鋪設(shè)、品牌推廣及研發(fā)投入，這些投入在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為利潤，且持續(xù)增加成本壓力。數(shù)據(jù)顯示，公司2025年上半年銷售費(fèi)用同比增長35.81%，而全年銷售費(fèi)用同比提升42.09%。據(jù)中寵股份披露，費(fèi)用投放主要圍繞自主品牌建設(shè)、技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新及人才體系建設(shè)三大核心方向展開，屬于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級階段的戰(zhàn)略性必要投入，但短期對企業(yè)盈利的擠壓效應(yīng)十分顯著。

其次，原材料價(jià)格波動持續(xù)壓制公司毛利率水平。2025年玉米等谷物原料價(jià)格上行，直接抬升主糧生產(chǎn)成本；雞肉品類全年穩(wěn)中略降但高位震蕩，不同原料價(jià)格走勢分化，整體加大了企業(yè)成本管控難度。

此外，公司新增產(chǎn)能正處于投產(chǎn)爬坡階段，產(chǎn)能利用率尚未達(dá)到最優(yōu)，單位生產(chǎn)成本維持高位。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年產(chǎn)量同比增長25.05%，而銷量增速僅為9.48%，產(chǎn)能擴(kuò)張速度超過終端需求消化能力，導(dǎo)致庫存同比增幅達(dá)59.81%。

更為嚴(yán)峻的是，高占比的海外業(yè)務(wù)，令中寵股份面臨的外部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)凸顯。財(cái)報(bào)顯示，2025年公司境外收入占比為64.13%。匯率波動加劇、國際物流成本抬升，疊加海外貿(mào)易政策變動等多重不確定因素，不僅帶來匯兌損失，也推升額外經(jīng)營成本，持續(xù)壓縮企業(yè)盈利空間。財(cái)報(bào)顯示，公司2025年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下滑63.49%，而全年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升31.28%。

中寵股份2025年費(fèi)用情況（元）

數(shù)據(jù)來源：公司公告

而這種利潤疲軟的態(tài)勢，并未隨2026年一季度營收高增而扭轉(zhuǎn)。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，今年一季度，公司營收達(dá)15.33億元，同比增長39.23%。盈利端則持續(xù)承壓，同期歸母凈利潤7310.85萬元，同比下滑19.80%；扣非凈利潤6620.29萬元，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至24.99%。

這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，依然是受到期間費(fèi)用大幅攀升的拖累。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司一季度銷售費(fèi)用同比增長54.49%，主要系境外自主品牌宣傳投放力度加大；同期財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅提升315.25%，核心受匯率波動帶來的匯兌損益影響。

結(jié)合公司持續(xù)加碼海外市場拓展的戰(zhàn)略規(guī)劃，后續(xù)費(fèi)用投放與匯率波動帶來的壓力或?qū)㈤L期存在，企業(yè)業(yè)績或階段性持續(xù)承壓。