內(nèi)容提要：

俄羅斯戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)依賴國防借貸擴(kuò)張，積累大量隱性壞賬，銀行業(yè)不良貸款迅速攀升，已達(dá)危機(jī)標(biāo)準(zhǔn)。國防與實體經(jīng)濟(jì)償債能力下降，利潤暴跌、信貸收縮加劇風(fēng)險。盡管高油價短期支撐財政，但難掩結(jié)構(gòu)性問題，若油價回落或風(fēng)險集中爆發(fā)，或引發(fā)全面金融危機(jī)。

一、俄羅斯宏觀經(jīng)濟(jì)分析與短期預(yù)測中心發(fā)布報告稱，俄羅斯銀行危機(jī)現(xiàn)已確認(rèn)。

越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀察到一種不祥的趨勢：持續(xù)了四年多的俄羅斯戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)處于崩潰邊緣，因為由急劇膨脹的國防需求驅(qū)動的借貸狂潮造成了俄羅斯大量不透明、未測量且管理不善的違約風(fēng)險。這種風(fēng)險導(dǎo)致為俄羅斯國防公司服務(wù)的最大的俄羅斯貸款機(jī)構(gòu)正陷入自由落體狀態(tài)。

兩年前，俄羅斯公共服務(wù)銀行（Promsvyazbank）通過資助克里姆林宮的戰(zhàn)爭機(jī)器，一度賺得盆滿缽滿。如今，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)四年后，它不僅正在面臨每年損失數(shù)億美元利息的風(fēng)險，還可能面臨數(shù)十億美元本金無法收回的打擊。

僅2025年，這家銀行因為需要支付存款和借款（包括債券）利息，但無法收到貸款利息，就虧損了192億盧布（2.2億美元），為應(yīng)對無法償還的惡化貸款，被迫提取預(yù)留了3000億盧布風(fēng)險資金。

通常，此類損失可能歸因于公司戰(zhàn)略的缺陷。然而，許多人認(rèn)為銀行對國防企業(yè)的貸款正處于俄羅斯金融體系崩潰的前線，因為一場由國防驅(qū)動的借貸狂潮撞上了國防企業(yè)償還能力的瓶頸。這種危險的前景，讓很多俄羅斯金融家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家想到了中國人的一句俚語：“你圖他利息，他圖你本金”。

俄羅斯儲蓄銀行的專家預(yù)測，不僅僅限于武器制造商。他們認(rèn)為，俄羅斯銀行還在應(yīng)對其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中潛伏的債務(wù)炸彈。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、曾任普京政府能源部副部長的弗拉基米爾·米洛夫在電報頻道發(fā)表評論說：“俄羅斯已經(jīng)正式處于銀行危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)之下。唯一缺少的就是銀行擠兌”。

俄羅斯央行數(shù)據(jù)顯示，2025年12月銀行業(yè)利潤暴跌55%，至1760億盧布。這是普京擔(dān)任俄羅斯總統(tǒng)二十多年來俄羅斯銀行業(yè)最灰頭土臉的數(shù)據(jù)。

莫斯科信貸銀行，另一家與俄羅斯國有石油巨頭俄羅斯石油公司（Rosneft）掛鉤的主要貸款機(jī)構(gòu)，去年最后一個季度也因貸款違約激增而報告了該行成立以來的第一個季度虧損。

2026年2月初，由克里姆林宮投資與管理的俄羅斯智庫——宏觀經(jīng)濟(jì)分析與短期預(yù)測中心（CMASF）發(fā)布報告稱，俄羅斯銀行危機(jī)現(xiàn)已確認(rèn)。這是該中心成立以來第一份確認(rèn)銀行業(yè)危機(jī)的報告。

CMASF在報告中承認(rèn)，他們對俄羅斯銀行業(yè)危機(jī)的確認(rèn)，完全基于公開的技術(shù)定義，即超過十分之一的銀行貸款不太可能被償還。

該報告說，CMASF對“銀行危機(jī)”的定義并不意味著俄羅斯金融機(jī)構(gòu)正在崩潰，但一定“意味著我們正處于銀行即將上門請求政府大規(guī)模救助的邊緣”。

報告稱，雖然俄羅斯央行官方公開公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年底只有3.3%的銀行貸款逾期。但俄羅斯央行向杜馬匯報的真實數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度俄羅斯銀行業(yè)的貸款逾期的違約比例，很快就將突破11.3%，相當(dāng)于106萬億盧布。這一比例較去年同期的10.4%上升了一個百分點，由此來看，俄羅斯央行業(yè)的風(fēng)險實際上早已存在，但被人為掩蓋。

報告稱，俄羅斯家庭債務(wù)履約狀況更糟，13.3%的零售貸款被俄央行認(rèn)為有問題。俄羅斯央行的金融數(shù)據(jù)顯示，2025年俄羅斯的消費者貸款下降了0.7%，與2024年11.3%的增長相比，出現(xiàn)了顯著的方向性變化。

二、然而，談到危機(jī)威脅時，普遍認(rèn)為軍事企業(yè)的不良商業(yè)貸款可能成為克里姆林宮面臨的最大問題。

自俄羅斯入侵烏克蘭以來，克里姆林宮主要通過銀行向俄羅斯公司注入大量現(xiàn)金來支付戰(zhàn)爭費用。毫無疑問，這推動了俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長，并制造了俄羅斯經(jīng)濟(jì)韌性的假象。

在貸款狂潮中，克里姆林宮尤其大幅放寬了國防部門的貸款規(guī)則和信用檢查。最近《導(dǎo)航俄羅斯》（Navigating Russia）在一篇對金融業(yè)的分析文章中警告說：“這在俄羅斯銀行體系核心制造了一個龐大的不透明、未測量且管理不善的違約風(fēng)險池”。

截至2025年12月，俄羅斯商業(yè)銀行對國防公司的總貸款超過2000億美元（18萬億盧布），占全俄銀行企業(yè)貸款未償還余額的23%以上。而最近兩年，這個行業(yè)的信用記錄極差。文章稱，這反映了“俄羅斯軍工部門的深刻困境”。

但最脆弱的并非國防部門，俄羅斯大多數(shù)非國防企業(yè)正經(jīng)歷痛苦的衰退。普京自己親口承認(rèn)，俄羅斯GDP在2026年1-2月同比下降了1.8%。

依據(jù)俄羅斯統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，俄羅斯四分之三的工業(yè)要么處于谷底，要么處于停滯狀態(tài)，煤炭、鋼鐵、造紙和建筑行業(yè)都在應(yīng)對深度危機(jī)。人們可以合理想象，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)部門在償還債務(wù)方面都非常薄弱。

不僅俄羅斯的企業(yè)深陷困境，俄羅斯銀行業(yè)為越來越多的利息和本金逾期苦惱，克里姆林宮也深感焦慮。

今年三月，普京要求俄羅斯的石油和天然氣公司，他們應(yīng)利用伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)的意外石油利潤，“減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)并償還對國內(nèi)銀行的債務(wù)”。

三、其實，在10個月前俄羅斯央行已經(jīng)發(fā)出了銀行風(fēng)險暴露的警報。

實際上，俄羅斯央行行長納比烏利娜去年六月就發(fā)出警告稱，支撐俄羅斯在2023-2024年經(jīng)濟(jì)增長的資源——即銀行資本儲備和俄羅斯國家財富基金——已經(jīng)“真正耗盡”。

針對即將到來的信貸風(fēng)險爆發(fā)，俄羅斯中央銀行已宣布一系列收緊貸款規(guī)則的措施。

2026年3月，納比烏利納表示，俄央行將停止銀行評估企業(yè)貸款，“前提是借款人即使沒有確鑿的依據(jù)，也會獲得政府支持”。

這一建議凸顯了克里姆林宮面臨的問題性質(zhì)。毫無疑問，俄羅斯正處于銀行危機(jī)之中——但銀行危機(jī)的嚴(yán)重程度取決于國家允許的程度。

俄羅斯國家財富基金去年向多家俄羅斯的主要銀行注入了約100億美元的資本金。

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員埃琳娜·里巴科娃評論該注資時說：“實際上，俄羅斯央行在印鈔支持商業(yè)銀行”。

俄羅斯銀行業(yè)的壓力已經(jīng)導(dǎo)致貸款減少?！秾?dǎo)航俄羅斯》披露的研究數(shù)據(jù)顯示，2025年俄羅斯包括財政撥款、主權(quán)財富基金撥款、銀行借款的綜合戰(zhàn)爭資金下降了16%，主要原因是國防企業(yè)借款大幅減少。

四、伊朗戰(zhàn)爭推升的高油價無法挽救俄羅斯的金融危機(jī)。

目前，油氣價格飆升帶來了一些安慰，自中東戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，俄羅斯能源巨頭的收入也隨之增加。這已經(jīng)讓一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，這將幫助克里姆林宮在今年下半年避免經(jīng)濟(jì)衰退。

但這大概率將是幻象。

第一，如果特朗普與伊朗達(dá)成和平協(xié)議，全球能源危機(jī)緩解，不用等到下半年，國際油價大概率將回落到伊朗戰(zhàn)爭前的每桶70美元以下的區(qū)間。

第二，在油價上漲給俄羅斯帶來額外的能源收入時，烏克蘭對俄羅斯各地?zé)捰蛷S、油庫、石油出口碼頭和油輪的襲擊，給俄羅斯帶來的能源損失，可能遠(yuǎn)大于油價上漲的溢價收入。唯一不同的是，克里姆林宮可從溢價收入中獲得稅收，但戰(zhàn)爭損失全部由企業(yè)承擔(dān)。

所以埃琳娜·里巴科娃評論說：“只要油價高企，數(shù)據(jù)看起來都不錯?？死锬妨謱m會認(rèn)為，情況還不是太糟。所以大概率不會讓俄羅斯的這些龐大的準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)——國有銀行突然倒閉，會繼續(xù)為他們注入資本金”。

里巴科娃表示，如果油價暴跌至40美元，俄羅斯政府將突然面臨需要為國有能源巨頭俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司（Gazprom）、俄羅斯石油公司（Rosneft）及其銀行進(jìn)行資本化的困境。但這個時候需要求助的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)太多，需要救助的資金需求很容易達(dá)到GDP的10%到20%。這就是典型的金融危機(jī)。而這將遠(yuǎn)超克里姆林宮的救助能力，席卷俄羅斯的銀行危機(jī)很快就會發(fā)展成更嚴(yán)重的局面。

所以，克里姆林宮面臨的根本的問題正在不斷增加，最終將在某個時刻，所有這些風(fēng)險將會同時爆發(fā)，2026年可能是個轉(zhuǎn)折點。

【作者：徐三郎】