庫(kù)存爆了，股價(jià)崩了，春雨來(lái)了？

“一邊是如火如荼，一邊是虧損連連，冰火兩重天！”北京車展期間一位經(jīng)銷商負(fù)責(zé)人如是說(shuō)。這將是讓人感慨萬(wàn)千的北京國(guó)際車展！尤其是一季度中國(guó)國(guó)內(nèi)車市的表現(xiàn)，讓整個(gè)中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)把全村人的希望，都?jí)涸诹诉@里。

車展總展覽面積38萬(wàn)平方米，不僅是北京車展在規(guī)模上的歷史新高，也將刷新全球車展規(guī)模紀(jì)錄——總展出面積38萬(wàn)平米，共展出車輛1451臺(tái)、全球首發(fā)車181臺(tái)、概念車71臺(tái)。

車展首日，各家車企磨刀霍霍，國(guó)際面孔和各國(guó)外語(yǔ)在新老展館甚至多過東道主。國(guó)際車展，名副其實(shí)。

可4月前三周過去，《汽車K線》統(tǒng)計(jì)在冊(cè)的中國(guó)汽車股經(jīng)銷商、零售及后市場(chǎng)板塊呈現(xiàn)出與新能源板塊等涇渭分明的走勢(shì)。

對(duì)于傳統(tǒng)汽車經(jīng)銷商而言，眼下的困境并不是短期波動(dòng)，而是行業(yè)轉(zhuǎn)型與價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)共同作用下的結(jié)果。

庫(kù)存壓頂、上市經(jīng)銷商集團(tuán)絕大多數(shù)虧損、股價(jià)重挫，汽車行業(yè)真正的“春天”，還需等待庫(kù)存回歸合理區(qū)間，甚至商業(yè)模式找到新的平衡。

更值得注意的是，北京車展第二天，多數(shù)上市車企國(guó)內(nèi)銷售負(fù)責(zé)人多數(shù)已經(jīng)離開展館，奔赴銷售戰(zhàn)場(chǎng)；而海外合作商務(wù)伙伴則乘坐專列入京來(lái)全球最大車展見世面。

01

4月中旬，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱“流通協(xié)會(huì)”）發(fā)布2026年3月汽車經(jīng)銷商綜合庫(kù)存系數(shù)為1.76，同比大幅上升12.8%，已連續(xù)兩個(gè)月處于警戒線上方。

將時(shí)間軸拉長(zhǎng)可以看到，2025年3月的庫(kù)存系數(shù)約為1.56，一年后同比增幅超過一成。這意味著在相似的銷售節(jié)奏下，經(jīng)銷商倉(cāng)庫(kù)里多積壓了超過一成的新車。

更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性變化。從環(huán)比看，3月庫(kù)存系數(shù)較2月下降了9.7%，流通協(xié)會(huì)在分析中指出，這是季節(jié)性促銷和政策刺激共同作用下的結(jié)果。

這些措施確實(shí)幫助消化了一部分存量庫(kù)存，但從同比看，12.8%的漲幅說(shuō)明，今年3月的庫(kù)存壓力明顯高于去年同期，市場(chǎng)實(shí)際的消化能力并未跟上供給的節(jié)奏。

經(jīng)測(cè)算，3月乘用車終端銷量為164.8萬(wàn)輛，月末經(jīng)銷商庫(kù)存總量約為290萬(wàn)輛。而國(guó)內(nèi)乘用車月均銷量不過200萬(wàn)輛左右，這290萬(wàn)輛新車占用的資金以千億計(jì)，高庫(kù)存之下，經(jīng)銷商的資金周轉(zhuǎn)壓力可想而知。

更何況，車企在暑期前，也不會(huì)放緩生產(chǎn)的節(jié)奏。

02

分品牌陣營(yíng)來(lái)看，終端市場(chǎng)壓力分布極不均衡。

合資品牌庫(kù)存系數(shù)飆升至2.21，環(huán)比暴增28.5%；高端豪華及進(jìn)口品牌庫(kù)存系數(shù)為1.91，環(huán)比上升11.0%。這兩個(gè)板塊，恰恰是傳統(tǒng)經(jīng)銷商集團(tuán)最主要的業(yè)務(wù)來(lái)源。

為何合資和豪華品牌的庫(kù)存壓力如此突出？原因很直接，它們的新能源產(chǎn)品線遲遲未能形成有效競(jìng)爭(zhēng)力，而燃油車的基本盤持續(xù)萎縮。

相比之下，自主品牌庫(kù)存系數(shù)降至1.51，環(huán)比回落28.4%，但這并不意味著自主渠道的警報(bào)解除，況且?guī)齑嫔疃瘸^2個(gè)月的16個(gè)主流品牌中，一汽紅旗等自主品牌也位列其中。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月密集上市60余款新車，可交付周期普遍在4月以后。這意味著3月的市場(chǎng)熱度并未完全轉(zhuǎn)化為當(dāng)期銷量，部分需求被延遲到了二季度。

與此同時(shí)，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，3月經(jīng)銷商為完成季度考核目標(biāo)，普遍加大了讓利幅度，這反倒讓消費(fèi)者“越降越等”，觀望情緒濃厚。

這不禁讓人想到此前流通協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王都的判斷，“現(xiàn)在不是少賣幾輛車的問題，而是生存問題”，主機(jī)廠不要與經(jīng)銷商比誰(shuí)更強(qiáng)勢(shì)， 而是要共同努力。

03

在財(cái)務(wù)層面，庫(kù)存高企的后果，已經(jīng)在經(jīng)銷商集團(tuán)的2025年財(cái)報(bào)中得到了充分體現(xiàn)。已披露年報(bào)的7家主要上市經(jīng)銷商集團(tuán)，多數(shù)出現(xiàn)了由盈轉(zhuǎn)虧或虧損擴(kuò)大的局面。

營(yíng)收規(guī)模最大的中升控股歸母凈虧損16.73億元；永達(dá)汽車歸母凈虧損超50億元，在已披露企業(yè)中虧損最為嚴(yán)重；和諧汽車增虧幅度超過一倍，正通汽車虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至26.74億元。

僅百得利控股實(shí)現(xiàn)了微弱的扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)不過300萬(wàn)元；而長(zhǎng)久股份雖然營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)同比下滑12.29%，為1.42億元。

將這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放在一起，一個(gè)清晰的輪廓浮現(xiàn)，傳統(tǒng)汽車經(jīng)銷商的主營(yíng)業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷前所未有的盈利危機(jī)。

新車毛利率被價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)壓縮，部分車型甚至出現(xiàn)“賣一輛虧一輛”的局面。而過去被視為“穩(wěn)定器”的售后業(yè)務(wù)，也在獨(dú)立售后渠道和新能源車企直營(yíng)模式的沖擊下承壓。

當(dāng)兩根利潤(rùn)支柱同時(shí)晃動(dòng)，經(jīng)銷商集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表自然難以維持平衡。

04

經(jīng)銷商業(yè)績(jī)的惡化并非突然發(fā)生，資本市場(chǎng)也在重新評(píng)估這個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇可能性。

從股價(jià)表現(xiàn)看，《汽車K線》納入經(jīng)銷商/零售/后市場(chǎng)板塊的14只個(gè)股中，有6只在4月1日至23日（美股截至4月22日）期間錄得下跌，且均為上市經(jīng)銷商集團(tuán)，其中跌幅超過15%的就有5只。

美東汽車以27.86%的跌幅領(lǐng)跌，永達(dá)汽車股價(jià)下跌21.58%，長(zhǎng)久股份和百得利控股分別下跌21.4%和21.05%。即便是中升控股這樣的行業(yè)龍頭，4月以來(lái)也下跌了超10%。

摩根士丹利在近期的研報(bào)中，對(duì)經(jīng)銷商板塊的前景給出了謹(jǐn)慎的判斷。該行將永達(dá)汽車2026年和2027年盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)42%至47%，將美東汽車盈利預(yù)測(cè)下調(diào)11%至12%。

同時(shí)，該行下調(diào)了三家主要經(jīng)銷商的目標(biāo)價(jià)：永達(dá)汽車從1.9港元降至1.3港元，美東汽車從1.7港元降至1.5港元，中升控股調(diào)至10.5港元。

05

不過，大摩也并非全盤悲觀，該行認(rèn)為，在車企計(jì)劃將內(nèi)地經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)縮減10%至30%的背景下，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健的豪華汽車經(jīng)銷商可能率先受益于行業(yè)整合。

此外，部分機(jī)構(gòu)還關(guān)注到經(jīng)銷商在售后業(yè)務(wù)和新能源轉(zhuǎn)型方面的積極信號(hào)。

美銀證券就表示中升控股2026年售后服務(wù)毛利同比增長(zhǎng)5%的目標(biāo)，以及電動(dòng)車銷量翻倍至8萬(wàn)輛的規(guī)劃。

瑞銀則認(rèn)為，德系三大品牌下調(diào)熱門車型建議零售價(jià)，或有助于收窄零售折扣，減少經(jīng)銷商墊資壓力，新能源汽車品牌貢獻(xiàn)增加亦應(yīng)支持新車毛利率復(fù)蘇。

這些觀點(diǎn)共同指向一個(gè)判斷，在行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整的同時(shí)，售后業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和新能源轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，正成為經(jīng)銷商挺過這一艱難時(shí)期的重要支撐。

06

從政策面看，4月，廣東東莞、貴州黔南州，以及黑龍江、上海等地，紛紛加碼汽車消費(fèi)刺激措施。不過，這些措施能否在二季度轉(zhuǎn)化為實(shí)際購(gòu)買力，進(jìn)而緩解經(jīng)銷商的庫(kù)存壓力，仍是未知數(shù)。

流通協(xié)會(huì)對(duì)4月市場(chǎng)的判斷是“溫和回暖”，北京國(guó)際車展的新品發(fā)布、五一假期的購(gòu)車需求前置，疊加以舊換新政策的持續(xù)發(fā)力，有望推動(dòng)終端需求穩(wěn)步釋放。

但流通協(xié)會(huì)也坦承，“受北方農(nóng)忙、南方清明習(xí)俗影響，部分區(qū)域短期客流與購(gòu)車意愿仍然偏弱”。

Views of AutosKline：

對(duì)于汽車經(jīng)銷商而言，1.76的庫(kù)存系數(shù)是一個(gè)數(shù)字，更是一個(gè)警示。

它提醒行業(yè)，當(dāng)庫(kù)存高企與價(jià)格戰(zhàn)形成惡性循環(huán)，當(dāng)新車銷售虧損與售后利潤(rùn)承壓疊加出現(xiàn)，單純的“以價(jià)換量”已經(jīng)難以為繼。

資本市場(chǎng)對(duì)上市經(jīng)銷商集團(tuán)的謹(jǐn)慎定價(jià)，本質(zhì)上是在等待一個(gè)更明確的信號(hào)，要么是庫(kù)存回到合理區(qū)間，要么是商業(yè)模式找到新的平衡點(diǎn)。

在那之前，經(jīng)銷商板塊的春天，還遠(yuǎn)未到來(lái)。

文字為【汽車K線】原創(chuàng)，內(nèi)容參考素材源自上市公司公告和行業(yè)公開信息（相關(guān)公司和機(jī)構(gòu)應(yīng)有義務(wù)對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)）；部分圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)歸原作者所有。

本號(hào)文章，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載，違者必究。同時(shí)，文章內(nèi)容不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！股市風(fēng)險(xiǎn)大，投資需謹(jǐn)慎！