《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》4月26日訊（記者 徐紅）在三生國健（688336.SH）的股東會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，一間能容納20余人的會(huì)議室里，墻上幾幅猛獸畫作顯得格外吸睛——獅、狼、虎、鷹，分別被賦予了“王者歸來”“合作共贏”“品質(zhì)”與“創(chuàng)新”的隱喻。

而“王者歸來”這四個(gè)字，無疑正是這家歷經(jīng)波折的藥企，當(dāng)下最想喊出的口號(hào)。

作為國內(nèi)最早一批嘗到創(chuàng)新藥甜頭的企業(yè)，三生國健的前身中信國健曾推出中國首個(gè)全人源抗體類藥物——益賽普，這款藥品一度創(chuàng)下超11億元的年銷售額，是那個(gè)時(shí)代當(dāng)之無愧的“國產(chǎn)藥王”。

然而，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，疊加集采帶來的價(jià)格沖擊，益賽普銷售承壓，三生國健業(yè)績(jī)隨之也陷入低谷。

而轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在去年5月——三生國健及關(guān)聯(lián)方三生制藥與輝瑞就旗下PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達(dá)成全球獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，以12.5億美元首付，潛在總金額超60億美元的體量，刷新了中國創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)的首付款紀(jì)錄。

這筆交易不僅為三生國健帶來了可觀的現(xiàn)金流，更是將其一舉重新拉回聚光燈下，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

▌重磅BD交易“驚艷全場(chǎng)”

4月24日，三生國健2025年年度股東會(huì)在上海浦東召開。此次股東大會(huì)審議了9項(xiàng)常規(guī)議案，并聽取了關(guān)于確認(rèn)公司高級(jí)管理人員2025年度薪酬發(fā)放情況及2026年度薪酬方案的議案。

上午不到10點(diǎn)，當(dāng)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者抵達(dá)現(xiàn)場(chǎng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)多名個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者已等候在此。經(jīng)交流得知，他們中有人專程從無錫、杭州趕來，甚至還有人遠(yuǎn)道從海南飛赴上海。

令人意外的是，這些投資者中不少人此前并無醫(yī)藥股投資經(jīng)驗(yàn)。而他們之所以將目光鎖定在三生國健，繞不開去年創(chuàng)新藥板塊的整體回暖，以及那筆震驚業(yè)內(nèi)的“輝瑞交易”。

“我大概是從去年5月開始重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥的，接下來打算把行業(yè)內(nèi)上市公司都挨個(gè)跑一遍，實(shí)地感受一下?！币晃粡臒o錫趕來的個(gè)人投資者向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示。

談及看好的原因，他這樣分析道：“從政策層面看，醫(yī)藥已被列為國家六大支柱產(chǎn)業(yè)，頂層設(shè)計(jì)明確；產(chǎn)業(yè)層面，無論是應(yīng)對(duì)老齡化挑戰(zhàn)還是保障供應(yīng)鏈安全，醫(yī)藥自主可控是必然趨勢(shì)。而最根本的一點(diǎn)在于，中國創(chuàng)新藥經(jīng)過多年沉淀，如今已經(jīng)具備了實(shí)打?qū)嵉暮诵母?jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

在他看來，去年三生國健將SSGJ-707授權(quán)給輝瑞并創(chuàng)下首付款紀(jì)錄，便是最有力的佐證。這一里程碑式交易標(biāo)志著來自國際大藥廠的權(quán)威背書，極大程度提振了市場(chǎng)對(duì)國產(chǎn)創(chuàng)新藥含金量的信心。

在24日股東大會(huì)常規(guī)議程結(jié)束之后的交流環(huán)節(jié)，SSGJ-707毫無懸念地再次成為焦點(diǎn)。大家最關(guān)心的問題集中在：SSGJ-707的核心差異化優(yōu)勢(shì)是什么？輝瑞為何會(huì)下重注押寶它？

對(duì)此，三生國健方面表示，SSGJ-707的核心優(yōu)勢(shì)在于其獨(dú)特的分子設(shè)計(jì)與作用機(jī)制。它采用四價(jià)對(duì)稱結(jié)構(gòu)，不僅能同時(shí)精準(zhǔn)靶向PD-1與VEGF，更能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”。在腫瘤微環(huán)境中，當(dāng)藥物結(jié)合VEGF后，對(duì)PD-1的親和力可增強(qiáng)約100倍，從而實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的強(qiáng)效抗腫瘤作用。

“這種設(shè)計(jì)不僅能帶來更好的療效，同時(shí)通過IgG4 Fc段的改造減少了毒副作用，并顯著降低了生產(chǎn)難度及成本?！肮颈硎?。

據(jù)已披露的II期臨床數(shù)據(jù)來看，SSGJ-707有效性和安全性已經(jīng)得到初步驗(yàn)證。

在PD-L1陽性非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）患者中，SSGJ-707單藥治療的客觀緩解率（ORR）達(dá)70.8%，疾病控制率（DCR）達(dá)到100%；一線聯(lián)合化療治療NSCLC時(shí)，鱗狀與非鱗癌患者的ORR分別為81.3%和58.3%，DCR同為100%。

安全性方面，≥3級(jí)治療相關(guān)不良事件（TRAE）發(fā)生率為8.9%–23.5%，未見嚴(yán)重免疫相關(guān)不良反應(yīng)，整體耐受性良好。

輝瑞對(duì)這款藥物同樣寄予了厚望，公司高層曾多次公開肯定SSGJ-707的價(jià)值，認(rèn)為其與公司戰(zhàn)略高度契合。接手后，輝瑞更是加速推進(jìn)Ⅲ期臨床布局，足見其在內(nèi)部管線中的優(yōu)先級(jí)地位。

2026年1月，輝瑞在JPM大會(huì)上宣布，將于年內(nèi)啟動(dòng)SSGJ-707的5項(xiàng)全球多中心III期臨床試驗(yàn)，覆蓋5大一線適應(yīng)癥，包括轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌、子宮內(nèi)膜癌、鱗狀/非鱗狀非小細(xì)胞肺癌，以及聯(lián)用ADC藥物PADCEV一線治療轉(zhuǎn)移性尿路上皮癌。

其中，針對(duì)轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌的III期臨床已于當(dāng)月完成首例患者入組，這是PD-1/VEGF領(lǐng)域第一個(gè)由大型跨國藥企開展的全球多中心III期患者入組。與此同時(shí)，輝瑞計(jì)劃在2026年底前拓展超過10個(gè)新適應(yīng)癥和10種以上新聯(lián)合療法，包括與ADC產(chǎn)品組合聯(lián)用。

不過，行業(yè)分析人士也向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者指出，盡管SSGJ-707早期數(shù)據(jù)積極，但其最終價(jià)值需等待III期臨床數(shù)據(jù)讀出驗(yàn)證，且后期開發(fā)仍存在失敗可能，因此其后續(xù)進(jìn)展值得持續(xù)關(guān)注。

▌高光之后，還有一場(chǎng)硬仗

SSGJ-707項(xiàng)目的落地，直接點(diǎn)燃了三生國健2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

這一年，憑借該項(xiàng)目確認(rèn)的28.26億元首付款，公司交出了一份堪稱“爆發(fā)式”的成績(jī)單：營收41.99億元，同比猛增251.81%；歸母凈利潤28.99億元，同比增長311.49%；扣非凈利潤更是同比大漲超10倍至27.66億元。

但對(duì)外授權(quán)許可（BD）業(yè)務(wù)的后續(xù)里程碑與銷售分成，極大程度上將取決于合作方的臨床推進(jìn)、監(jiān)管審批乃至未來商業(yè)化表現(xiàn)，不確定性不小。于是，一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問題隨之而來，在剝離BD貢獻(xiàn)之后，三生國健的內(nèi)生增長成色幾何？下一個(gè)能扛起大旗的重磅產(chǎn)品又在哪？

“如果沒有SSGJ-707，僅靠原有業(yè)務(wù)，公司市值大概就是200億-300億元?！币晃煌顿Y人直言。正是這筆交易，徹底點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情，從2025年5月官宣前的不足30元，到如今站上77元上方，三生國健股價(jià)已實(shí)現(xiàn)翻倍，市值亦同步抬升到了近500億元。

事實(shí)上，若是剔除對(duì)外授權(quán)收入，近幾年三生國健的主業(yè)收入基本在10億元左右徘徊，2025年甚至出現(xiàn)下滑，暴露出內(nèi)生增長乏力的現(xiàn)實(shí)壓力。也正是在這樣的背景下，公司于2023年全面剝離腫瘤管線，All in 自身免疫（自免）賽道。

這一戰(zhàn)略調(diào)整不難理解。正如年報(bào)所述，作為一家從自免領(lǐng)域起家的企業(yè)，三生國健在自免主戰(zhàn)場(chǎng)已經(jīng)具備一定的渠道與品牌積淀。公司認(rèn)為，這套成熟的商業(yè)化體系可直接復(fù)用于后續(xù)新產(chǎn)品，有望大幅降低推廣成本并縮短放量周期。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，三生國健的目標(biāo)已不止于“賣好一款藥”，而是要成為國內(nèi)自免領(lǐng)域的頭部平臺(tái)型企業(yè)。

據(jù)年報(bào)披露，三生國健已在自免賽道構(gòu)建起“上市一代、申報(bào)一代、臨床一代”的完整產(chǎn)品梯隊(duì)，覆蓋TNF-α、IL-17A、IL-4Rα、IL-1β、IL-5、BDCA2、TL1A等核心靶點(diǎn)，適應(yīng)癥囊括銀屑病、強(qiáng)直性脊柱炎、特應(yīng)性皮炎、痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎、哮喘、系統(tǒng)性紅斑狼瘡、炎癥性腸病等主流自免疾病。

與此同時(shí)，三生國健正致力于在新一代技術(shù)（多抗、全球首創(chuàng)靶點(diǎn)、長效制劑等）上實(shí)現(xiàn)突破，構(gòu)建持續(xù)的創(chuàng)新能力，并同步推進(jìn)國際化布局。會(huì)上，公司進(jìn)一步表示，以雙抗為例，腫瘤領(lǐng)域已出現(xiàn)大規(guī)模BD交易，而自免領(lǐng)域尚屬少見，這正是公司努力的方向。

“相比腫瘤領(lǐng)域，雙抗技術(shù)在自免賽道的應(yīng)用起步較晚，仍需時(shí)間沉淀。未來，隨著自免雙抗臨床數(shù)據(jù)的逐步讀出，一旦展現(xiàn)出優(yōu)異療效，勢(shì)必會(huì)帶來顯著的行業(yè)效應(yīng)。”三生國健表示。

值得關(guān)注的是，24日的股東大會(huì)還審議通過了《關(guān)于增加公司經(jīng)營范圍并修訂<公司章程>的議案》。根據(jù)議案，三生國健將在原有經(jīng)營范圍基礎(chǔ)上，新增“細(xì)胞技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用，人體基因診斷與治療技術(shù)開發(fā)”。

近年來，CAR-T細(xì)胞療法在自免領(lǐng)域的治療潛力日益凸顯。此前，三生國健主要通過設(shè)立“賦能生態(tài)中心”，以平臺(tái)支持的方式切入這一前沿領(lǐng)域，模式相對(duì)輕資產(chǎn)；而如今正式將其納入主業(yè)，也被外界解讀為公司正在完成從“外圍孵化”到“戰(zhàn)略入局”的關(guān)鍵一躍。

從中長期來看，公司正站在新一輪發(fā)展周期的起點(diǎn)。管理層判斷，從明年起，隨著多款核心產(chǎn)品陸續(xù)上市，公司將步入一個(gè)全新的發(fā)展階段。

其中，益賽拓（安沐奇塔單抗）已于今年2月獲批上市，用于治療中重度斑塊狀銀屑??；針對(duì)急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎的SSGJ-613和治療成人特應(yīng)性皮炎的SSGJ-611均已提交上市申請(qǐng)，有望在今明兩年相繼獲批。

“盡管益賽拓面臨一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但其差異化優(yōu)勢(shì)突出?！比鷩》矫姹硎?。首先是打針更少，益賽拓在維持期最長可實(shí)現(xiàn)每8周（約兩個(gè)月）給藥一次，給藥便捷性優(yōu)于多數(shù)競(jìng)品。其次，臨床數(shù)據(jù)顯示，益賽拓的抗藥抗體（ADA）發(fā)生率僅為0.7%，且無患者產(chǎn)生中和抗體，意味著幾乎不存在耐藥風(fēng)險(xiǎn)，能夠有效保障長期用藥。

據(jù)悉，為進(jìn)一步放大產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、提高市場(chǎng)滲透率，益賽拓也將積極參與今年的醫(yī)保談判，力爭(zhēng)通過醫(yī)保準(zhǔn)入加速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；帕俊?/strong>

2025年，三生國健憑借重磅BD交易“驚艷全場(chǎng)”，但真正決定它能走多遠(yuǎn)的，是接下來在自免賽道上的持續(xù)深耕與產(chǎn)品接力。

然而，前方的挑戰(zhàn)并不小。自免雖是公認(rèn)的大賽道，但入局者已呈蜂擁之勢(shì)，IL-17與IL-4Rα等靶點(diǎn)內(nèi)卷加劇，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品力與商業(yè)化落地能力都是極大考驗(yàn)。

對(duì)于一家市值已近500億元的公司而言，如果后續(xù)商業(yè)化無法兌現(xiàn)，當(dāng)前的市場(chǎng)熱度恐怕已透支一定樂觀預(yù)期。從“爆款BD”到“平臺(tái)型藥企”，三生國健需要的不是故事，而是真刀真槍的市場(chǎng)份額。