長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

在以色列，選拔士官，一直靠資深軍官的直覺。他們讓新兵無序地進入壓力測試，看誰能在混亂中挺身而出，在壓力面前毫無畏懼。

贏得青睞的往往會被視作士官的好苗子。

結果總是不盡如人意。長期來看，靠譜的指揮官最初表現都比較一般，甚至拉胯，而一開始展現出“能當大任”士兵，其實不堪大用。

諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾?卡尼曼告訴我們，人類并非總是理性。每一個決策都在兩極之間搖擺，或者是自動的、直覺的、情緒化的、不費力的系統(tǒng)，或者是受控的、理性的、邏輯的、耗費資源的系統(tǒng)。

每個人都在系統(tǒng)一和系統(tǒng)二之間，不停地切換，調整，協作，沖突，緊張又安然地走過一生。

這是人類百萬年來進化的思考系統(tǒng)，是能耗、效率所能達成的極限能力。

卡尼曼曾經加入以色列國防軍心理部門，從新兵中選拔士官。他發(fā)現，過度依賴直覺，是面試官們判斷錯誤的主要原因。

他設計了一套全新的評估系統(tǒng)，從固定的6個維度打分，盡可能減少印象成分。這一舉措，提高了選拔準確率30%。不少面試官承認，自己過去的方式太直覺。

卡尼曼由此得出一個結論，直覺常常會出錯，人并沒有那么理性。

但AI時代將顛覆一切。最近，饒毅、魯白、謝宇三位學者主編的《賽先生》發(fā)表了一篇文章，題為：當AI成為“第三種認知”，我們如何失去慢思考？

這是美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院的兩名學者在卡尼曼的基礎上，提出的三系統(tǒng)認知理論。

系統(tǒng)三，即人工智能下的人類認知生態(tài)。

賓夕法尼亞大學沃頓商學院的研究發(fā)現，過去認知都發(fā)生在人類大腦內，隨著AI的普及，認知正從人類的大腦專屬區(qū)，演變?yōu)橐环N可在大腦內外流轉的資源。

賓夕法尼亞大學沃頓商學院的量化研究發(fā)現，人們在使用人工智能時，普遍會放棄自主思考，不加選擇地相信其判斷。

這種“認知投降”，會導致人類不再啟動系統(tǒng)二，不再驗證和反思，有的人連系統(tǒng)一也就是直覺性的校驗都關閉了。

如果連生存的基石系統(tǒng)都缺失了，生存的意義何在？AI時代，最重要的是成為人。

創(chuàng)業(yè)板七朵金花綻放，指數創(chuàng)歷史新高

4月22日，中國股市創(chuàng)造歷史。在AI龍頭們的集體帶領下，創(chuàng)業(yè)板綜指創(chuàng)出歷史新高，在主要指數里最先走出歷史。

定義牛市標準千人千面，從指數維度看，創(chuàng)業(yè)板綜指是個縮影。

據國投證券研報，創(chuàng)業(yè)板越來越像納斯達克，頭部7朵金花權重堪比MAG 7。下面這張圖直觀地體現了這一變化。

截至2026年4月，創(chuàng)業(yè)板頭部7家公司占創(chuàng)業(yè)板指數的比重已達48%，這一數字甚至超越納斯達克。

另據國證指數網數據，截至4月22日，頭部7家公司占指數的權重，歷史性突破50%。

哪些公司讓行情如此極端？

據4月23日天相投顧數據，公募重倉的三家公司分別是中際旭創(chuàng)、寧德時代、新易盛，合計持有超過2100億。

歷史上，抱團太緊總會出問題，過于美好的預期，一般經不起考驗。還記得2021年的新能源、白酒嗎？

隨著“站在光里”的聲音越來越響，調整如期而至。

繼4月23日之后，第二天，光模塊龍頭新易盛一季度業(yè)績不及預期，再度讓光承壓。當天，新易盛成交量超過500億，為A歷史上第五只單日成交500億的公司。

排在新易盛之前的幾家公司，都是歷史巔峰之下的產物，新易盛和光模塊會重蹈覆轍嗎？

話說回來，盡管抱團明顯，但人們期待的長牛在指數上已經實現了。

現實很骨感，股民希望的牛和市場真實的牛，從來不是一頭牛。以前，人們總說中國什么時候能像美國一樣，股市那么牛�，F在，創(chuàng)業(yè)板向納斯達克看齊了，大家感受如何？

為了防止瘋牛，國家隊早已在控制節(jié)奏。

4月22日，據彭博社報道，根據一季度披露文件，中央匯金在多個核心ETF的持股比例已降至20%的披露門檻以下。即便是規(guī)模較小的基金，如華安上證180ETF，最新披露中也未見任何單一股東持股超過20%，顯示GJD減持是全面性的。

據摩根士丹利測算，GJD在1月和2月合計賣出約800億美元。如果GJD不減持，行情或許更加瘋狂，也變得難以收拾。

問題來了，股市下一步走強，靠什么？不少人指望降息。

4月20日，央行屏氣凝神，巋然不動，LPR連續(xù)第11個月不做任何調整。

此前我們多次分析過，中國的流動性一直不差，指望更寬松的貨幣政策扛起牛旗，是不現實的，也沒什么必要。

按照目前的外貿以及物價情況，除非經濟態(tài)勢超預期走弱，否則央行正式降息，可能至少也得下半年。

長期寬松的流動性讓金融產品數據的變化，顯得格外微妙。據華西證券統(tǒng)計，一季度，理財產品規(guī)模比2025年底縮水1.4萬億，是歷史罕見的滑坡。

4月22日，中基協公布了3月份的公募資產管理情況，結果令人大跌眼鏡。

連續(xù)增長11個月不斷創(chuàng)出歷史新高之后，3月份，公募基金管理規(guī)模單月大降超過1萬億，從2月份的38.61萬億元，降至37.53萬億元。

3月爆發(fā)美伊沖突，市場一度風雨飄搖，居民選擇在行情走弱時離場非常符合人性。

那么，錢都去哪了呢？據財經網4月21日報道，保險等產品是一個去向。

某股份行內部人士表示，不少客戶今年1月、2月以股票型基金配置為主，在伊朗戰(zhàn)事引發(fā)股市波動后，3月又回來配置安全性相對高的產品。該行一季度儲蓄險賣了80億元，為歷年最高。

另一個去向是私募。中基協4月20日公布的數據顯示，截至2026年3月末，私募基金總規(guī)模達22.72萬億元，較2月末增長0.12萬億元，再次刷新歷史紀錄，已經是私募基金總規(guī)模連續(xù)第6個月創(chuàng)歷史新高。

量化私募格外耀眼。

據量化投資與機器學習統(tǒng)計，2026年一季度，國內量化私募行業(yè)迎來新一輪擴張周期，核心數據集體刷新紀錄。

截至一季度末，量化“四大天王”幻方量化、九坤投資、明汯投資和衍復投資規(guī)模集體突破800億元，邁入800億元至900億元區(qū)間，距離千億關口僅一步之遙。

行業(yè)整體管理規(guī)模已經突破1.8萬億元，較2025年底大幅增長近3500億元。

打不過就加入，越來越多普通投資者選擇站在量化的隊伍里。

4月，私募愈發(fā)亢奮。據私募排排網最新數據，截至2026年4月10日，股票私募倉位指數已攀升至82.16%。

其中，倉位超過80%的私募占比大幅上升至66.93%，創(chuàng)15周以來新高。管理規(guī)模在50億元至100億元的私募最為激進，倉位已達到90.32%。

和普通投資者相反，私募在3月中旬就開始加倉了，截至4月10日，已經連續(xù)四周加倉。

股市升溫之余，長久期債市也開始走俏，4月22日，30年國債期貨創(chuàng)出年內新高。

30年期國債收益率也基本回到了美伊沖突之前。

不知不覺，中國股債匯三牛。

債市4月初就開始火熱了，只是關注的人不多。據財聯社4月13日報道，某交易員表示，4月7日到10日，全市場都在搶30年期國債。

除了情緒修復以及流行性寬松，資金押注30年期國債供給收縮是主因。據第一財經，此前不少投資者預計2026年超長期特別國債期限結構將縮短，部分30年期品種或由15年期品種替代。

預期錯了。4月17日公布的特別國債發(fā)行計劃顯示，30年特別國債發(fā)行3只，發(fā)行期數為12期，比2025年還多了一期。

據天風證券測算，如果后續(xù)30年期國債，均按照首發(fā)850億的規(guī)模，那么今年的超長債發(fā)行將明顯集中于30年期。30年期國債的總發(fā)行量，也將從2025年8500億元大幅上升至10200億元。

從發(fā)行節(jié)奏來看，配合財政發(fā)力，5月、6月可能為發(fā)行高峰。

中國證監(jiān)會近日發(fā)布公告稱，將從2026年4月24日起允許合格境外投資者參與國債期貨交易，交易目的限于套期保值。

國債交易的國際化迎來歷史性新篇章。

相比于內地市場，港股就比較弱了。恒生科技明顯不如創(chuàng)業(yè)板等內地科技指數，截至4月24日，仍在底部徘徊中。

我們此前說過，港股天量IPO對市場影響巨大，這一點在2026年體現的尤為明顯。截至目前，沒有看到IPO收緊的跡象。

另外，影響恒生科技指數的幾家頭部科技公司，近期都有一些負面消息。

國家監(jiān)督管理總局開出天價罰單之外，字節(jié)壓力久久不能平息。據證券時報4月22日報道，知情人士透露，由于AI投入猛增，字節(jié)跳動2025年凈利潤下滑超70%。

截至發(fā)稿日，字節(jié)跳動未予置評。

我們分析過，字節(jié)和港股上市的科技巨頭們在AI時代競爭明顯加劇，龍頭公司都不希望被字節(jié)甩在后面。字節(jié)因為重金投入，其他科技巨頭情何以堪？

海外以AI硬件為主的市場，均走出超強修復態(tài)勢。4月23日，韓國股指再創(chuàng)歷史，股指突破6400。

4月23日公布的韓國GDP數據顯示，AI刺激的正面作用遠大于油價的負面影響。

據華爾街見聞消息，一季度韓國GDP同比增長3.6%，創(chuàng)2020年三季度以來最快增速，遠超市場預期的2.6%。

SK海力士作為韓國經濟和股指最重要的組成，4月23日公布的業(yè)績驚人。今年一季度營業(yè)利潤為37.6萬億韓元，約合254.2億美元，同比暴漲5倍。

受業(yè)績提振，SK海力士股價再創(chuàng)新高，同行三星電子也飆到歷史新高。

不僅韓國存儲雙雄很強，整個和AI相關的半導體走勢都挺強。以費城半導體指數為例，截至4月23日，創(chuàng)紀錄的17連漲，這是1994年以來第一次。

目前4月還沒結束，費城半導體指數已經上漲接近40%，為2000年2月以來單月最大漲幅。

據彭博社的估算，2026年半導體行業(yè)收入增速或為57%，仍然保持超過水平。

為了獲得壟斷利潤，美國存儲公司美光再度推動封閉政策。4月22日，路透社引述知情人士報道，美光正推動美國國會通過法案，對中國競爭對手實施新的設備管控。

一方面，缺人才，一方面，找不到工作

AI時代，頭部人才愈發(fā)緊俏，哈薩比斯在傳記中說，一名頂級科學家估值至少過億美元。

在中國，DeepSeek為了留住人才，也不得不開放融資。4月17日，美國科技媒體The Information引述知情人士報道，DeepSeek正與投資者洽談，希望能籌集至少3億美元的資金，估值為100億美元。

The Information報道稱，DeepSeek融資，是為了留住人才。

自從前DeepSeek核心研究員羅福莉被小米挖走，近期不斷傳出大廠在挖DeepSeek的研發(fā)人員。即便梁文峰的量化基金不差錢，但和大廠相比是杯水車薪。

4月19日，據中國證券報消息，某大型國資股權機構人士表示，有渠道反饋，DeepSeek正在啟動首次外部融資的消息很有可能屬實，目前完全投不進去。

4月22日，據券商中國消息，騰訊和阿里傳出投資DeepSeek，DeepSeek的目標估值已從最初的至少100億美元上調至逾200億美元。如果在美國，DeepSeek估值或許遠不止于此。

4月20日，黃仁勛接受采訪的時候表示，DeepSeek非常重要，如果DeepSeek率先在H芯片上應用，對美國AI是重大損失。

4月22日，美國商務部表態(tài)，H200尚未在中國出售。

巧婦難為無米之炊，DeepSeek不可能一直等著英偉達，國產替代是必須的。4月24日，萬眾期待的DeepSeekV4，突然放出預覽版。

如黃教主所言，昇騰成為DeepSeekV4首發(fā)平臺。資本市場迅速發(fā)酵，港股從綠翻紅，中芯國際等自主可控龍頭，集體暴動。

據財經網等媒體消息，DeepSeek-V4擁有百萬字超長上下文，在Agent（智能體）能力、世界知識和推理性能上均在國內和開源領域保持領先，和全球最強模型的差距只有兩個月。

本次DeepSeek更新，最大的意義或許有兩點：全棧適配國產算力軟硬件；第二，再度大幅度優(yōu)化算力存力調用。

幾家歡喜幾家愁，DeepSeek更新后，港股大模型公司智譜、MINIMAX紛紛大跌，新一輪競爭又開始了。

大模型競爭的本質是人才，和過去不同，新階段AI巨頭們開始爭搶的，并非理工科人才。

4月15日，全球最熱門的AI巨頭Anthropic公司聯合創(chuàng)始人杰克·克拉克，在一場公開演講中表示：人文學科教育不僅不應被低估，反而正日益展現出獨特而深遠的價值。

對歷史的理解、對人類如何構建未來圖景的敘事能力，成為工作中不可或缺的支撐。這些素養(yǎng)在AI開發(fā)與應用中的實際分量，遠超多數人的既有認知。目前，谷歌、微軟等巨頭都在花重金招聘新聞等人文學科人才。

周鴻祎在視頻中表示，硅谷的AI公司正在開始大量招文科生，崗位占比從5%漲到了30%。

國內出現了一樣的情況。據財經網消息，某招聘平臺統(tǒng)計顯示，2026年以來，頭部AI企業(yè)招聘的文科崗位占比已從過去的約5%提升至20%—30%。部分企業(yè)在招聘AI相關崗位時，明確要求應聘者具有中文、哲學、社會學等文科背景。

一家大數據企業(yè)的人力負責人坦言，大模型的核心能力來自語言、語境和人類社會經驗，這正是外語、語言學、心理學等文科生的優(yōu)勢領域。

4月19日，21世紀經濟報道披露，麥可思研究院的調查顯示，69%的理工農醫(yī)類專業(yè)受訪者認為AI對未來就業(yè)市場影響明顯，而只有43%的人文社科類專業(yè)受訪者有此感受。

不過，文科生不能高興得太早。用周鴻祎的話說，90%的純文科生，照樣拿不到高薪offer。原因是，AI淘汰的從來不是文科或者理科，而是只會干一件事的人。

未來真正值錢的，是兩種能力疊加的人：一類是懂技術的人，開始補人文；另一類是懂人文的人，開始用AI。

另外，AI技術的發(fā)展已經從單純的技術競爭，轉向了更注重“活人感”的競爭。而活人感，本身又是極具生命意義的哲學話題。

AI替代人力的趨勢，目前看沒有太好的解決辦法，這不僅是美國的問題，也是中國的問題。

4月23日，聯合早報援引彭博社訊息，3月，25至29歲人群的SY率升至7.7%，為該年齡段單獨列出以來的最高水平。

相比于更成熟的求職者，25至29歲，更容易受到人工智能對勞動力市場潛在沖擊的影響。

對國內求職者來說，除了AI，留學生回流也加劇了競爭。據觀察者網4月20日消息，教育部數據顯示，2025年度，出國留學人員為57.06萬人，留學回國人員為53.56萬人，回國/出國比首次超過90%。

從歷史趨勢看，留學生回國潮可能還會延續(xù)。

留學生愿意回來，原因是多方面的，但歸根到底是一點，哪里機會更多。

我們站在中國看中國，留學生站在海外看中國，視角截然不同。

美聯儲換帥，貨幣是松是緊？經濟顧問換人，關稅政策熄火？

老川一直想換美聯儲主席，最近總算有眉目了。

據Ratingdog公眾號，4月21日，老川提名的美聯儲候任主席凱文·沃什出席美國參議院聽證會，巨細靡遺地回答了諸多棘手問題。

關于美聯儲的獨立性，凱文·沃什表示，并不認為總統(tǒng)、參議員、眾議員對利率發(fā)表看法，能夠威脅美聯儲貨幣政策的獨立性。

他將美聯儲獨立性的重點從鮑威爾和前任們倡導的“不受外部干預”，重新定義為，對內恪守職能邊界。

簡單來說，就是除了做好本職工作，也就是貨幣政策，美聯儲不應該把手伸到法律沒有規(guī)定的財政與社會政策領域。美聯儲不應該充當“某種通用型政府機構”。

對于和老川關系密切，是否會成為“提線木偶”，沃什斬釘截鐵地說，絕對不會。他說，總統(tǒng)從未要求自己對任何利率決策做出預先承諾、預先確定，自己也不會做出這樣的承諾。

對通脹問題的理解，某種程度上，能夠反映凱文·沃什貨幣政策的真實意圖。

凱文·沃什表示，美國通脹有今天，美聯儲必須為此負責。他表示，美聯儲的資產負債表已從我2006年入職時的8,000億美元水平，膨脹到如今高出一個數量級的規(guī)模……若當時能維持較小的資產負債表規(guī)模，利率本可以更低，通脹狀況本可以更好，經濟本也可以更加強勁。

凱文·沃什主張采用“截尾均值”等方式來度量美國通脹，而這類指標顯示的通脹水平已經接近2%。

對于未來，凱文·沃什希望美聯儲能夠做出調整，不再“踢皮球”，不再遵從組織慣性，不再為舊工作方式馬首是瞻，不再使用過期的模型等等。

總之，凱文·沃什的大意是，所謂獨立性是自己爭取來的，美聯儲能夠保持獨立性，要靠自己。

如果老川提名的新任聯儲主席順利上臺，那么，全球央行的資產負債表不會再擴張，為低利率騰出空間。

以后，利率還是低、低、低。

據財新網，4月21日，老川還提名了新一任的白宮經濟顧問委員會主席，明尼蘇達大學經濟學教授克里斯托弗·費蘭，等待美國國會參議院批準。

要知道，原任斯蒂芬·米蘭，是老川經濟政策的靈魂之一，說話不算最多，作用相當不小。大家關心的是，關稅政策是否要熄火。

相比于前任，克里斯托弗·費蘭的履歷比較白。他曾任明尼阿波利斯聯邦儲備銀行擔任高級經濟學家，主要研究政府聲譽、博弈論和宏觀經濟學。

克里斯托弗·費蘭最出名的研究方向，是政府如何建立信用，國家在高負債情況下如何維持融資能力。

這兩點，是老川所急需的。

在債務問題上，費蘭認為，國家即使無法完全承諾不違約，仍然可以通過維持市場信心來持續(xù)融資。

從這個角度看，美國的股市債市就非常重要了。一旦市場走弱，信心不穩(wěn)，一切都無從談起。老川的命門，就這樣不知不覺地露了出來。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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作者：葉檀財經團隊編輯：旦旦

圖片：來源于AI生成

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