云天化(SH:600096)深度分析報告

一、基本面介紹

云南云天化股份有限公司是以磷產(chǎn)業(yè)為核心的綜合性大型國有控股上市公司，實控人為云南省國資委。公司主營業(yè)務覆蓋肥料、磷礦采選、精細化工及商貿(mào)物流，形成了“磷礦—磷酸—磷肥—精細磷化工”及“磷礦—磷酸—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

核心經(jīng)營數(shù)據(jù)（2025年）：

• 營業(yè)收入：484.15億元（同比-21.47%，主要因主動縮減低毛利貿(mào)易業(yè)務）

• 歸母凈利潤：51.56億元（同比-3.4%）

• 毛利率：20.21%（同比+2.71個百分點）

• 資產(chǎn)負債率：47.17%（同比-5.09個百分點）

• 經(jīng)營現(xiàn)金流：90.87億元

• 每股收益：2.83元

產(chǎn)能規(guī)模：

• 化肥年總產(chǎn)能：超1000萬噸

• 磷復肥年產(chǎn)能：740萬噸（磷肥產(chǎn)能555萬噸/年，位居全國第二、全球第四）

• 磷礦原礦年開采能力：1450萬噸

• 磷礦選礦年生產(chǎn)能力：1368萬噸

• 聚甲醛產(chǎn)能：9萬噸/年（國內(nèi)領先）

• 新能源材料：10萬噸磷酸鐵已投產(chǎn)，規(guī)劃總產(chǎn)能50萬噸

1. 行業(yè)龍頭地位：公司是中國磷復肥行業(yè)龍頭企業(yè)，2025年磷肥總產(chǎn)量位居全國第一。在“2026年肥料·化肥十大品牌”中位列第二。

2. 全球競爭力：磷礦采選生產(chǎn)能力、聚甲醛產(chǎn)能規(guī)模均居全球前列。

3. ESG評級：華證指數(shù)ESG最新評級為A，在501家化學制品行業(yè)A股上市公司中排名第53位。

4. 融資地位：融資余額28.6億元，在農(nóng)化制品行業(yè)中位列第2名，是行業(yè)內(nèi)的融資龍頭標的。

核心主線標簽：

• 磷化工龍頭

• 磷礦資源重估

• 化肥/糧食安全

• 磷酸鐵鋰/新能源電池/儲能

輔助題材標簽：

• 云南國企改革

• 一帶一路（磷肥出口）

• 氟化工、新材料、煤化工

• 資產(chǎn)注入預期（鎮(zhèn)雄磷礦）

核心炒作邏輯：

1. 資源稀缺性重估：磷礦被美國列為戰(zhàn)略關鍵物資，全球磷礦供給持續(xù)收緊。

2. 新能源轉型：磷酸鐵鋰業(yè)務快速增長，2025年營收13.21億元，同比增長75.30%。

3. 高分紅防御：2024-2026年承諾累計分紅比例不低于45%，2025年分紅比例達49.5%。

4. 資產(chǎn)注入預期：控股股東承諾將鎮(zhèn)雄碗廠磷礦（儲量24.38億噸）在取得采礦許可證后3年內(nèi)注入上市公司。

1. 磷礦資源壟斷：公司擁有近8億噸磷礦儲量，參股公司聚磷新材取得鎮(zhèn)雄碗廠磷礦采礦權（新增儲量24.38億噸），合計儲量突破32億噸，超過國內(nèi)其他主要磷礦企業(yè)儲量總和，躋身全球稀缺磷礦巨頭行列。

2. 全產(chǎn)業(yè)鏈一體化：具備“磷礦—磷酸—磷肥—精細磷化工”及“磷礦—磷酸—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”雙鏈條，成本優(yōu)勢顯著。

3. 國有控股背景：省屬國資控股，在國家化肥保供穩(wěn)價中承擔重要任務，磷肥國內(nèi)年銷售量約占國內(nèi)年施用量的25%。

1. 股權質(zhì)押：截至2026年3月，公司整體股票質(zhì)押比例僅0.07%，處于極低水平；控股股東云天化集團已于2025年4月解除全部質(zhì)押股份，無股權質(zhì)押平倉風險。

2. 增減持與定增：近6個月無大股東、高管減持；控股股東持股比例38.36%保持穩(wěn)定；近12個月無新增定增計劃。

3. 市值管理跡象：

   • 股份回購注銷：2025年完成1133.8萬股股份回購注銷，直接提升每股收益。

   • 高分紅承諾：明確承諾2024-2026年累計現(xiàn)金分紅比例不低于45%，2025年實施10派12元分紅。

   • 機構增持：北向資金2025年三季報較中報增持1100萬股，社?；鹦逻M持倉。

4. 最新資本運作：2026年4月17日公告，引入當升科技合作建設新能源電池正極材料項目，總投資44.93億元，通過股權轉讓方式引入戰(zhàn)略投資者。

ST風險：無。公司財務穩(wěn)健，2025年歸母凈利潤51.56億元，資產(chǎn)負債率47.17%，經(jīng)營現(xiàn)金流90.87億元，不存在被實施風險警示的情形。

主要經(jīng)營風險：

1. 行業(yè)周期波動：化肥與磷化工受農(nóng)產(chǎn)品價格、宏觀經(jīng)濟影響較大。

2. 原材料價格波動：硫磺、煤炭價格上漲侵蝕利潤（2025年硫磺價格同比上漲84.62%）。

3. 產(chǎn)能過剩風險：磷酸鐵等新能源材料擴產(chǎn)可能導致競爭加劇。

4. 政策調(diào)控：化肥保供穩(wěn)價政策可能短期壓制盈利。

5. 項目進度風險：鎮(zhèn)雄磷礦開采與新能源項目落地可能慢于計劃。

行業(yè)估值參考：

• 化肥板塊當前市盈率中值：30.45，一年市盈率中值中位數(shù)31.51，當前分位38%。

• 農(nóng)化制品行業(yè)平均市盈率：約15倍。

公司估值指標（截至2026年4月24日）：

• 當前股價：35.67元

• 市盈率(TTM)：12.61倍

• 市凈率：2.65倍

• 每股凈資產(chǎn)：13.48元

• 股息率(TTM)：4.49%

合理估值區(qū)間計算：

• 基于行業(yè)市盈率中值30.45倍：合理股價 = 2.83元（每股收益）× 30.45 = 86.17元

• 基于保守行業(yè)平均15倍：合理股價 = 2.83 × 15 = 42.45元

• 考慮到公司龍頭地位、資源稀缺性及新能源成長性，給予18-22倍PE較為合理：合理區(qū)間 = 2.83 × (18~22) = 50.94~62.26元

估值對比：

• 當前市盈率12.61倍 vs 行業(yè)市盈率中值30.45倍：折價約58.6%

• 當前市盈率12.61倍 vs 行業(yè)平均15倍：折價約15.9%

估值評分：4分（1為極其低估，10為極其高估）

理由：公司當前市盈率顯著低于行業(yè)平均水平，考慮到其磷礦資源稀缺性、全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢、新能源業(yè)務成長性以及高分紅承諾，當前估值處于低估區(qū)間。但近一年股價已上漲103.76%，短期漲幅較大，故評分偏向中性偏低。

核心邏輯：

1. 資源壁壘深厚：32億噸磷礦儲量構筑了難以復制的護城河，磷礦戰(zhàn)略價值在全球資源格局調(diào)整下持續(xù)凸顯。

2. 估值安全邊際高：12.61倍PE處于歷史低位，4.49%的股息率提供下行保護。

3. 成長邏輯清晰：新能源材料業(yè)務快速放量，2025年營收同比增長75.30%，與當升科技合作進一步強化產(chǎn)業(yè)鏈地位。

4. 現(xiàn)金流充沛：年經(jīng)營現(xiàn)金流超90億元，財務結構健康，高分紅可持續(xù)。

5. 政策受益明確：作為國家化肥保供穩(wěn)價的核心企業(yè)，在糧食安全戰(zhàn)略下地位穩(wěn)固。

風險提示：需關注硫磺等原材料價格波動、新能源行業(yè)競爭加劇以及項目進展不及預期的風險。

本文發(fā)布時間：2026.04.24，相關數(shù)據(jù)截止當前發(fā)布日期

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