原創(chuàng)大財可富司機

消費涼透了？消費“老法師”投降了，消費研究員的冷板凳快坐穿了。有投資者調(diào)侃：“消費狗都不理，不換賽道等著喝西北風？”

這兩年，消費板塊不爭氣，白酒、家電等傳統(tǒng)核心賽道持續(xù)低迷。這個曾經(jīng)的“香餑餑”賽道，如今好像成了人人避之不及的“燙手山芋”。于是，大家默認，所有消費基金經(jīng)理都在渡劫，所有帶“消費”二字的基金都在擺爛。

但事實真的如此嗎？司機翻遍了名稱含有“消費”二字的基金，意外發(fā)現(xiàn)一個真相：消費賽道并非全軍覆沒。有一批基金經(jīng)理沒有被市場低迷裹挾，反而憑借清晰的投資思路，在“冷賽道”中找到破局方向，讓“狗都不理”的賽道，也有別樣的風采。

挖掘細分領(lǐng)域新機會

同樣是消費基金，業(yè)績天差地別，核心差距從來不在賽道，而在思路。在優(yōu)秀基金經(jīng)理眼中，消費早已不只是傳統(tǒng)的“喝酒吃藥”，更是新消費、消費+出海、消費+科技的賽道布局，他們的投資理念，完全跳出了傳統(tǒng)消費的桎梏。

海富通基金經(jīng)理劉海嘯，深耕消費領(lǐng)域十余年，憑借著“深耕內(nèi)需，捕捉消費結(jié)構(gòu)性機會”核心邏輯，走“自下而上”的選股路線，在消費低迷期走出了差異化投資路徑。

劉海嘯的選股標準嚴格，核心圍繞“生意質(zhì)量、環(huán)境變量、管理團隊”三個維度展開，資本回報率（ROIC）是他衡量企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)劣的核心指標。他認為，一家公司能否持續(xù)創(chuàng)造超額收益，本質(zhì)取決于其ROIC，而ROIC的高低受行業(yè)競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新、替代品等多重因素影響，更需要結(jié)合環(huán)境動態(tài)調(diào)整篩選標準：行業(yè)景氣時，ROIC標準可適當放寬；但大環(huán)境存在不確定因素時，管理團隊的應(yīng)對能力，才是企業(yè)能否逆勢維持高回報率的關(guān)鍵。

組合構(gòu)建上，劉海嘯采取“核心+衛(wèi)星”的策略，兼顧業(yè)績穩(wěn)定性與超額收益潛力。其中，核心持倉聚焦于商業(yè)模式清晰、ROIC穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，換手率較低，主要覆蓋食品飲料、家電、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費領(lǐng)域，為基金凈值提供穩(wěn)定支撐。

衛(wèi)星倉位則靈活配置階段性景氣度高或具備新增長邏輯的標的，換手率相對較高，重點挖掘消費細分領(lǐng)域的新機會，甚至適當涉足消費電子、TMT等領(lǐng)域，拓展能力圈以捕捉跨界消費的機遇，這種差異化配置也正是為了應(yīng)對消費行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化的新常態(tài)。

資料來源：基金2025年年報

他的持倉始終聚焦消費領(lǐng)域。2025年，他精準避開了表現(xiàn)低迷的傳統(tǒng)消費賽道，重點布局黃金首飾、量販零食、消費電子等高景氣細分；2026年一季度，他再次靈活調(diào)倉，主動調(diào)降家用電器、汽車等板塊配置，同步加碼服務(wù)消費（社會服務(wù)、交通運輸）、消費電子、傳媒等方向。這種靈活調(diào)倉既不脫離消費內(nèi)核，又能緊跟景氣輪動，真正做到了守正與出奇的平衡。

跳出消費看消費

華泰柏瑞消費基金經(jīng)理錢建江，是2025年異軍突起的“黑馬”。這只基金的成功，核心在于“跳出消費看消費”，用“制造出?！钡囊暯?，挖掘消費賽道的隱形機會。

2025年，A股市場呈現(xiàn)“小盤風格占優(yōu)、行業(yè)分化明顯”的特征，有色、通信、電子等行業(yè)表現(xiàn)突出，而食品飲料、公用事業(yè)等傳統(tǒng)消費板塊表現(xiàn)靠后。錢建江沒有死磕傳統(tǒng)消費，而是將目光投向了“消費+制造出?！钡慕徊骖I(lǐng)域，行業(yè)配置較為分散，覆蓋汽車、食品飲料、機械等十幾個行業(yè)，制造出海方向占比頗高。

從持倉變化來看，這只基金長期重倉濤濤車業(yè)、春風動力、隆鑫通用等標的，這些標的看似屬于制造業(yè)個股，實則都是消費升級和制造出海的核心受益股。今年一季度，基金仍然延續(xù)之前的配置思路，重點配置汽車、食品飲料等重點消費行業(yè)。錢建江的投資理念很明確：站在產(chǎn)業(yè)或公司經(jīng)營的角度，尋找優(yōu)秀的商業(yè)模式，以基本面為基礎(chǔ)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢與自下而上的個股挖掘，而非追逐市場熱點。

基金前十大重倉股所屬行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Choice，時間截至2026/03/31

對于出海方向，錢建江的思路清晰：一是海外品牌渠道、供應(yīng)鏈能力突出的公司，抗風險能力更強；二是海外生產(chǎn)基地比國內(nèi)更具優(yōu)勢、盈利能力更強的企業(yè)；三是海外高景氣方向（如海外算力）相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司。

錢建江在2025年年報中表示，除了制造出海，他持續(xù)關(guān)注大消費行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會，以及人工智能、自動駕駛等科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)機會。這種“制造出海+消費升級+科技創(chuàng)新”三維布局，正是其業(yè)績突圍的關(guān)鍵。

基金經(jīng)理們的共識

除了劉海嘯、錢建江，還有不少消費領(lǐng)域的基金經(jīng)理在低迷市場中堅守，其中永贏基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華的思路頗具代表性。

蔣衛(wèi)華的核心邏輯是“聚焦新消費，捕捉景氣度紅利”。2025年，他的基金持倉避開傳統(tǒng)消費低迷賽道，重點布局潮玩、美妝等貼合年輕群體需求的新消費領(lǐng)域，精準踩中新消費的景氣周期。

今年一季度，他繼續(xù)在大消費領(lǐng)域挖掘優(yōu)質(zhì)成長標的，進一步減持估值性價比偏低的領(lǐng)域，同步增加地產(chǎn)鏈及養(yǎng)殖類資產(chǎn)配置，靈活調(diào)整持倉以適配市場變化。

透過這些優(yōu)秀基金經(jīng)理的布局不難發(fā)現(xiàn)，盡管消費板塊整體低迷，但他們對消費投資的未來，并非完全悲觀，反而形成了一些共識。

劉海嘯與錢建江均表達了對2026年消費市場的樂觀預(yù)期。劉海嘯認為，中國人均GDP剛突破1萬美元，消費升級大趨勢遠未結(jié)束，短期信心波動不代表購買力萎縮。消費升級的核心不是漲價，而是品類創(chuàng)新與消費人群擴張，比如咖啡單價降低但消費頻次提升，沖鋒衣從“小眾”走向“大眾”，這些都是消費升級的體現(xiàn)。

他表示，自2025年三季度至今年一季度，內(nèi)需板塊部分行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇和改善趨勢，如中高端可選消費、出行為代表的服務(wù)消費以及必選餐飲等行業(yè)均明顯回暖，市場偏滯后的預(yù)期或給消費投資帶來布局機會。2026年會更多在消費中偏改善類的子行業(yè)尋找機會。

資料來源：基金2026年一季報

錢建江認為，2026年全球有望進入新一輪的寬松周期，國內(nèi)將維持適度寬松的貨幣政策與更加積極的財政政策，經(jīng)濟基本面有望觸底回升，當前A股估值仍具備較高性價比。2026年將持續(xù)關(guān)注制造出海、大消費、科技創(chuàng)新等重點方向，努力挑選高質(zhì)量投資標的，力爭實現(xiàn)投資回報的可持續(xù)增長。

蔣衛(wèi)華同樣對2026年消費市場抱有樂觀預(yù)期。他表示，當前消費板塊整體估值調(diào)整充分，食品飲料板塊估值相對市場的折價程度低于2014-2015年，白酒板塊估值回落至2014-2015年水平?！百I得便宜”是決定長期投資回報的核心因素，且在低利率環(huán)境下，消費品類跟隨通脹提價的能力使其性價比凸顯。

司機最后做個總結(jié)：消費賽道的“冷”，本質(zhì)上是傳統(tǒng)消費的冷，而非整個消費賽道的沉淪。表現(xiàn)亮眼的消費基金，之所以能在逆境中突圍，核心在于基金經(jīng)理沒有固守傳統(tǒng)思維，而是根據(jù)市場變化，調(diào)整了投資邏輯和布局方向。

比如劉海嘯“自下而上”選股，精準捕捉了消費板塊的結(jié)構(gòu)性機會，避開了行業(yè)低迷的“坑”；錢建江的“制造出海”視角，跳出了傳統(tǒng)消費的局限，抓住了中國制造業(yè)全球競爭力提升的趨勢。

兩者的共性的是，都沒有盲目跟風，而是堅持自己的投資邏輯，在別人放棄消費的時候，默默挖掘被市場忽視的機會。這也是優(yōu)秀基金經(jīng)理和普通基金經(jīng)理的核心區(qū)別。

消費作為A股的核心賽道之一，長期來看，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和消費升級，依然具備長期投資價值，而那些能夠跳出傳統(tǒng)思維、精準捕捉機會的基金經(jīng)理，大概率會在消費賽道的復(fù)蘇中，繼續(xù)實現(xiàn)高質(zhì)量的投資布局。

風險提示：市場有風險，投資須謹慎?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。請仔細閱讀基金合同和基金招募說明書，在了解基金的具體情況及聽取銷售機構(gòu)適當性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策。