豬周期，這個眾多投資者既熟悉又陌生的概念，最近又重回市場熱議的C位。

在周期底部特征全面顯現(xiàn)、二季度產(chǎn)能去化加速預(yù)期升溫的背景下，生豬養(yǎng)殖板塊迎來左側(cè)布局的關(guān)鍵節(jié)點，養(yǎng)殖ETF國泰（159865）持續(xù)吸金，近10日凈流入超14億元，成為普通投資者把握本輪豬周期反轉(zhuǎn)行情的核心工具。

具體來看，首先是消費端“餐桌上的狂歡”：Wind數(shù)據(jù)顯示，年初以來，全國生豬出欄價震蕩下行，一度跌破9元/公斤；拉長時間來看，當前豬價更是已創(chuàng)下近8年新低：

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截取2016.4.20—2026.4.20。

其次是生產(chǎn)端“難捱的產(chǎn)業(yè)寒冬”：當前，衡量養(yǎng)殖企業(yè)盈虧狀況的核心指標——豬糧比，已跌至3.72:1，遠低于5:1的行業(yè)深度虧損線；同時，據(jù)測算，養(yǎng)殖戶每出欄一頭生豬平均虧損超過400元，養(yǎng)殖行業(yè)自2025年10月以來，已連續(xù)虧損超過7個月，虧損時長和幅度均處于歷史高位。

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截取2016.4.20—2026.4.20。“行業(yè)深度虧損線”指豬糧比達到5:1的臨界值，我國建立三級預(yù)警響應(yīng)機制調(diào)控豬糧比價，當豬糧比低于5:1即啟動最高級別預(yù)警，相應(yīng)采取豬肉收儲等托市措施。

歷史上豬周期已上演過多輪，而這一次的磨底期似乎格外漫長。

本輪豬周期相比以往，到底有何不同？“豬價下跌—企業(yè)虧損—產(chǎn)能去化—再次漲價”的邏輯鏈條有無變化？周期反轉(zhuǎn)的劇本何時上演？本文嘗試從幾個底層數(shù)據(jù)進行解答。

【漫長的磨底：本輪豬周期有何不同？】

豬周期本質(zhì)上是養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能調(diào)整循環(huán)：

豬價上漲，養(yǎng)殖企業(yè)盈利擴產(chǎn)，能繁母豬存欄增加；大約十個月后，大量成品豬集中出欄，市場供給過剩，導致豬價下跌；企業(yè)虧損后，主動減少母豬存欄量，豬源供給減少，價格再次回升——這一邏輯鏈構(gòu)成了市場判斷豬價拐點的基礎(chǔ)框架。

然而本輪周期的不同之處在于，雖然行業(yè)已陷入深度虧損，但產(chǎn)能去化較為緩慢，且豬肉供給收縮并不明顯。

在這背后，折射出的是養(yǎng)殖行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化：

首先，非洲豬瘟過后，養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭却蠓嵘?/strong>當前規(guī)?；B(yǎng)殖場占比已超過70%，大型養(yǎng)殖場資金儲備雄厚，融資渠道多樣，對虧損的容忍度較以往有所提升，雖然全行業(yè)已整體虧損，但被動退出的產(chǎn)能并不多。

同時，隨著育種、飼養(yǎng)和防疫技術(shù)的進步，養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)效率持續(xù)提高，這核心體現(xiàn)在PSY指標上。PSY（Pigs per Sow per Year）即每頭能繁母豬每年生產(chǎn)的斷奶仔豬數(shù)量，是衡量養(yǎng)殖效率的關(guān)鍵指標。數(shù)據(jù)顯示，當前行業(yè)PSY指標已從此前的18頭普遍提升到24頭以上，有頭部企業(yè)甚至已達到29。這表明，同樣數(shù)量的母豬，每年可產(chǎn)出遠多于過去的仔豬，導致實際生豬供給的收縮被大幅延遲。

另外，目前生豬出欄體重也從此前的約110公斤，普遍增加至125公斤以上。這意味著，即便出欄頭數(shù)不變，市場上的豬肉供應(yīng)量也在增加，同樣延緩了豬肉供給的收縮。

【反轉(zhuǎn)何時到來？條件成熟進行時】

豬周期反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于產(chǎn)能去化，這一過程通常分為兩個階段。

第一階段是預(yù)期驅(qū)動：能繁母豬開始去化，但豬價仍在低位，行業(yè)深度虧損。

第二階段是實質(zhì)漲價驅(qū)動：生豬供給實質(zhì)性收縮，豬價正式上漲。

當前我們正處于第一階段初期。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，能繁母豬存欄量為3904萬頭，同比下降3%，去化方向已確立，但速度偏慢。產(chǎn)業(yè)層面，全行業(yè)養(yǎng)殖成本線已被擊穿，雖然豬價處于低位，但市場豬源供給依然充足，短期難以上漲。若豬價繼續(xù)磨底，后續(xù)還將出現(xiàn)更明顯的產(chǎn)能去化。

但資本市場總是向前看的。在第一階段，雖然產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實慘淡，部分養(yǎng)殖戶甚至會被迫退出。但股價往往已先行見底，因為市場已經(jīng)開始計價未來供給收縮帶來的漲價預(yù)期。歷史經(jīng)驗也可印證這一點：2018年至2019年，產(chǎn)能去化高達22.5%，養(yǎng)殖板塊在豬價反轉(zhuǎn)之前就已率先啟動。

當前，養(yǎng)殖板塊估值處于歷史底部，股價已充分反映利空，安全邊際較高。即便豬價二次探底，下跌空間也有限；而一旦產(chǎn)能去化加速，向上的彈性可觀，周期反轉(zhuǎn)的條件正在逐步成熟。

【貝塔依舊，但主角變了】

豬周期是生物規(guī)律與產(chǎn)業(yè)行為共同作用下形成的客觀規(guī)律，邏輯鏈條并無變化，周期反轉(zhuǎn)的貝塔依然存在。

但隨著養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，其內(nèi)部機制也在產(chǎn)生變遷。

非洲豬瘟過后，防疫、環(huán)保、育種等門檻大幅抬高，頭部企業(yè)與中小養(yǎng)殖戶的成本差距被徹底拉開。在本輪豬價下行過程中，中小養(yǎng)殖戶率先進入深度虧損；而頭部企業(yè)資金雄厚，抵抗風險能力更強，產(chǎn)能去化意愿較低。這意味著，本輪產(chǎn)能去化的主要承擔者是成本高企的中小養(yǎng)殖戶，而非大型企業(yè)。

這直接改變了投資邏輯。

過去市場熱衷博弈“小豬企的高彈性”——基數(shù)低、擴產(chǎn)彈性大，在周期反轉(zhuǎn)時漲幅更為明顯。但當下，中小養(yǎng)殖企業(yè)不僅成本不占優(yōu)，未來擴產(chǎn)的空間也極為有限。市場正逐步轉(zhuǎn)向成本更為可控、現(xiàn)金流更加穩(wěn)健的頭部企業(yè)與板塊龍頭。

【怎樣參與豬周期投資？關(guān)注養(yǎng)殖ETF國泰（159865）】

對于投資者而言，通過指數(shù)工具一鍵布局或是更便捷的選擇。

養(yǎng)殖ETF國泰（159865）標的指數(shù)為中證全指畜牧養(yǎng)殖指數(shù)。與傳統(tǒng)農(nóng)林牧漁指數(shù)動輒上百只成分股不同，該指數(shù)僅精選了34只與養(yǎng)殖核心業(yè)務(wù)直接相關(guān)的股票，涵蓋了生豬養(yǎng)殖、飼料、動物防疫三大環(huán)節(jié)。

風險提示：中證指數(shù)，截至2026年4月23日，指數(shù)前十大權(quán)重股動態(tài)變化，僅供參考，不作為個股推薦。

同時，聰明資金也已經(jīng)開始提前部署。近期養(yǎng)殖板塊持續(xù)迎資金加倉，養(yǎng)殖ETF國泰（159865）近10日凈流入超14億元，當前規(guī)模超60億元。

整體來看，養(yǎng)殖板塊正處于低估值、低配置、基本面觸底的多重利好疊加狀態(tài)。對于看好豬周期左側(cè)布局機會的投資者，養(yǎng)殖ETF國泰（159865）是一個純度夠高的布局工具。當然，投資有風險，豬周期可能還會出現(xiàn)二次探底，投資者或可采取分批定投等方式，降低短期波動影響。

周期的本質(zhì)是人性與時間的博弈。當豬價跌到連養(yǎng)殖戶都開始懷疑人生，當行業(yè)虧損持續(xù)，當市場情緒跌至冰點——這些恰恰是周期反轉(zhuǎn)條件逐步成熟的信號。

寒冬越深，暖春越近。磨底期的每一次煎熬，都在為下一輪的上漲積蓄能量。當下的養(yǎng)殖板塊，值得多看幾眼，我們與你一起耐心等待。

風險提示：提及個股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對基金業(yè)績的承諾或保證。觀點可能隨市場環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產(chǎn)品，謹慎投資。涉及基金費率請查閱法律文件。