2025年，除華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)外，甘源食品國(guó)內(nèi)其他核心市場(chǎng)的經(jīng)銷商數(shù)量均出現(xiàn)下滑

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 習(xí)羽

曾連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的甘源食品（002991.SZ），2025年業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)戛然而止。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.96億元，同比下降7.15%；歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比下滑44.59%。這也是甘源食品自2020年上市以來，首次出現(xiàn)年度營(yíng)收與凈利潤(rùn)同步下滑的情況。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，2025年業(yè)績(jī)下滑背后，甘源食品各核心品類收入增速出現(xiàn)分化。

甘源食品2020年—2025年業(yè)績(jī)情況

數(shù)據(jù)來源：公司公告

甘源食品主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋青豌豆系列、瓜子仁系列、蠶豆系列、綜合果仁及豆果系列和其他系列五大類，2025年，公司僅有青豌豆、蠶豆系列收入保持微增，綜合果仁及豆果系列、瓜子仁系列及其他系列產(chǎn)品收入均出現(xiàn)不同程度下滑。

作為公司收入占比最高的品類，綜合果仁及豆果系列收入同比下滑18.62%，成為拖累整體業(yè)績(jī)的主要因素。此外，瓜子仁系列營(yíng)收同比下降6.46%，包含花生、烘焙零食等在內(nèi)的其他系列營(yíng)收同比下降6.76%。

與核心品類收入下滑態(tài)勢(shì)相呼應(yīng)的是，甘源食品的主力經(jīng)銷渠道收入也呈現(xiàn)出萎縮之勢(shì)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司經(jīng)銷模式在營(yíng)收中所占比重高達(dá)75.62%，但其收入?yún)s同比下降17.74%。而經(jīng)銷商數(shù)量的增減，也從側(cè)面折射出經(jīng)銷渠道當(dāng)前面臨的實(shí)際處境。年報(bào)顯示，截至2025年末，公司經(jīng)銷商總數(shù)為3578家，較2024年末的3732家凈減少154家，降幅達(dá)4.13%。這也是公司自上市以來，經(jīng)銷商數(shù)量首次出現(xiàn)下滑。

另分區(qū)域來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量從2024年末的3701家降至2025年末的3499家，凈減少202家。其中，除華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)外，華東、華北、華中、西南等核心區(qū)域均出現(xiàn)不同程度的縮減。

甘源食品2025年?duì)I收構(gòu)成情況（元）

數(shù)據(jù)來源：公司公告

分析認(rèn)為，甘源食品2025年經(jīng)銷商數(shù)量與收入同步下滑，系公司主動(dòng)渠道優(yōu)化與傳統(tǒng)業(yè)態(tài)被動(dòng)收縮雙重因素共振所致。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，甘源食品近年來持續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道優(yōu)化調(diào)整，逐步淘汰貢獻(xiàn)偏低、動(dòng)銷能力較弱的尾部經(jīng)銷商，并同步清理低效庫(kù)存與長(zhǎng)尾SKU。該舉措有利于長(zhǎng)期渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提升，但短期內(nèi)則對(duì)經(jīng)銷收入形成較為明顯的階段性沖擊。

另一方面，甘源食品推進(jìn)“經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營(yíng)”策略，加強(qiáng)與沃爾瑪、永輝等連鎖KA的直接合作，將部分優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的商超渠道收歸直營(yíng)，進(jìn)一步縮減了傳統(tǒng)經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)范圍與盈利空間，引發(fā)部分經(jīng)銷商主動(dòng)退出，加劇了經(jīng)銷商流失。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2025年電商模式收入同比增長(zhǎng)35.77%，直營(yíng)及其他模式收入則同比飆升101.94%。不過，受限于規(guī)模尚小，該渠道增長(zhǎng)額度不足以彌補(bǔ)經(jīng)銷渠道的業(yè)績(jī)?nèi)笨冢虼藷o法扭轉(zhuǎn)公司整體營(yíng)收下滑的局面。

除了渠道改革影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與消費(fèi)需求變化進(jìn)一步放大了經(jīng)銷渠道的壓力。一方面，三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥刃蓍e食品品牌持續(xù)下沉線下市場(chǎng)，通過低價(jià)策略搶奪終端市場(chǎng)份額，使得甘源食品傳統(tǒng)豆制零食的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸減弱，經(jīng)銷商在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中承壓加劇。另一方面，面對(duì)原材料成本上行壓力，甘源食品對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，此舉一定程度上導(dǎo)致終端動(dòng)銷放緩，經(jīng)銷商拿貨積極性有所下降。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年54天延長(zhǎng)至2025年約69天。

此外，電商渠道的快速發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道形成明顯分流。線上直播帶貨、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新興模式以更低價(jià)格銷售同款或同類產(chǎn)品，不僅分流終端消費(fèi)需求，更易引發(fā)渠道竄貨、擾亂經(jīng)銷商價(jià)格體系，進(jìn)一步壓縮經(jīng)銷商利潤(rùn)空間，加劇經(jīng)銷商流失與經(jīng)銷收入下滑的態(tài)勢(shì)。

期間費(fèi)用增長(zhǎng)也進(jìn)一步放大了公司凈利潤(rùn)的下滑幅度。2025年，甘源食品銷售費(fèi)用達(dá)3.71億元，同比增長(zhǎng)29.51%。

從銷售費(fèi)用構(gòu)成來看，促銷推廣費(fèi)同比增長(zhǎng)55.86%，主要源于期內(nèi)新品推廣及線上線下渠道開拓相關(guān)費(fèi)用增加；辦公費(fèi)及其他費(fèi)用同比上升73.89%，系公司加大品牌營(yíng)銷力度，新增線上主播及助理人員勞務(wù)支出，并擴(kuò)充銷售辦公場(chǎng)地所致；會(huì)務(wù)費(fèi)同比增長(zhǎng)87.48%，主要因公司積極參與行業(yè)展會(huì)、強(qiáng)化市場(chǎng)推廣活動(dòng)。此外，為推進(jìn)品牌建設(shè)、加大廣告宣傳投入，廣告費(fèi)同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

分析認(rèn)為，甘源食品各項(xiàng)銷售費(fèi)用大幅攀升，背后暗藏較大盈利風(fēng)險(xiǎn)。促銷、直播人力、展會(huì)及廣告投入集中高增，雖意在拓展渠道與推廣新品，但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、終端動(dòng)銷偏弱的環(huán)境下，高額費(fèi)用難以快速轉(zhuǎn)化為營(yíng)收增量，持續(xù)推高費(fèi)用率。這將進(jìn)一步擠壓公司利潤(rùn)空間，若后續(xù)投放效果不及預(yù)期，盈利壓力或?qū)⒊掷m(xù)加劇。