一直享受超高景氣度待遇的商業(yè)航天終于迎來了屬于它的小小波瀾。中國衛(wèi)星4月21日發(fā)布的一季報(bào)顯示，其營收大漲但虧損擴(kuò)大。不過，其股價(jià)在跌超8%后迅速反彈，全天僅收跌2.61%。

顯然，市場早已經(jīng)預(yù)期了它這次的表現(xiàn)：作為行業(yè)龍頭+情緒龍頭，中國衛(wèi)星處于“國網(wǎng)星座”放量前夜，需要承擔(dān)大量前置投入，但目前不會(huì)有極其突出的商業(yè)化表現(xiàn)。所以對(duì)市場而言，業(yè)績根本不重要——只要足夠偏離基本面，那么基本面就沒有指導(dǎo)意義。真正牽動(dòng)市場的，還是越來越火熱的商業(yè)航天敘事，以及不斷接近的大事件。

一、平平無奇的業(yè)績，但依然有故事可講

中國衛(wèi)星公告顯示，2026年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.09億元，同比增長37.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損4269.02萬元，上年同期虧損2410.95萬元，虧損額明顯放大。對(duì)比2025年四季度2074.53萬元的凈利潤，可以看出，中國衛(wèi)星在收入高增的情況下，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。

其中，一季度營業(yè)成本從3.71億元增至5.24億元，增幅達(dá)到41.17%，已經(jīng)超過收入增速。成本增速快于收入，使得毛利率下滑，再加上期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失增加，其他收益中增值稅加計(jì)抵減額減少，最終把利潤壓成虧損。公告中特別強(qiáng)調(diào)，客戶集中度較高、市場競爭加劇，對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生明顯影響。

但是，這家公司并不是能力不足、訂單枯竭的企業(yè)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，中國衛(wèi)星圍繞宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用開展工作，聚焦通導(dǎo)遙一體化產(chǎn)業(yè)鏈，屬于產(chǎn)業(yè)鏈中游關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其背靠航天五院，控股股東為大型航天央企，旗下?lián)碛泻教鞏|方紅、航天恒星科技等整星和系統(tǒng)集成主體，依托“小衛(wèi)星及其應(yīng)用國家工程研究中心”“空間信息體系與融合應(yīng)用全國重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”等國家級(jí)平臺(tái)，長期在小衛(wèi)星平臺(tái)、載荷、地面系統(tǒng)和在軌服務(wù)等領(lǐng)域積累技術(shù)與工程經(jīng)驗(yàn)。

以2025年中期為例，公司完成遙感四十號(hào)02組、實(shí)踐二十六號(hào)、張衡一號(hào)02星等5顆小衛(wèi)星發(fā)射，保持百余顆在軌衛(wèi)星穩(wěn)定運(yùn)行；在衛(wèi)星應(yīng)用裝備方面交付近3000臺(tái)套高通量終端，在軌運(yùn)維超過6000臺(tái)套入網(wǎng)終端與十余套信關(guān)站，廣播電視節(jié)目安全傳輸任務(wù)137套，安全播出率優(yōu)于99.9999%。

此前年報(bào)中提到，宇航部組件產(chǎn)品、地面系統(tǒng)集成項(xiàng)目等訂單交付增加，航天智慧、星地恒通等子公司通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品升級(jí)，從虧損轉(zhuǎn)為盈利，帶來利潤總額改善；經(jīng)營現(xiàn)金流從上年-3.17億元轉(zhuǎn)為3.63億元。

也就是說，一端是工程能力和訂單執(zhí)行，一端是利潤率長期承壓。要理解這種矛盾，就要回到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)順序。

衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的資金和收入鏈條，大致是：上游元器件與材料交付→中游整星制造和系統(tǒng)集成→發(fā)射入軌→星座組網(wǎng)→下游應(yīng)用服務(wù)按年兌現(xiàn)收入。

臻鐳科技、博云新材等上游企業(yè)的年報(bào)和一季報(bào)已經(jīng)出現(xiàn)增長信號(hào)：2025年臻鐳科技營收4.32億元、凈利潤1.33億元，增幅顯著；博云新材2025年凈利潤同比接近翻兩倍，2026年一季度預(yù)告凈利同比暴增多個(gè)數(shù)量級(jí)，航空航天復(fù)合材料成為新增長點(diǎn)。

中游的整星制造環(huán)節(jié)毛利率相對(duì)較低，工程項(xiàng)目周期長、驗(yàn)收節(jié)點(diǎn)復(fù)雜，在衛(wèi)星批量制造初期，收入增長快于利潤增長，增收不增利的現(xiàn)象較為普遍。而發(fā)射和組網(wǎng)屬于產(chǎn)業(yè)鏈末端，尤其是低軌互聯(lián)網(wǎng)場景，只有完成足夠密度的星座部署和地面體系建設(shè)，通信、遙感、導(dǎo)航增強(qiáng)等業(yè)務(wù)才具備穩(wěn)定收費(fèi)能力。

在此之前，發(fā)射和星座建設(shè)更多是一項(xiàng)資本密集型工程活動(dòng)，需要大量資金投入，而利潤表現(xiàn)通常偏弱，甚至長期虧損。

二、相信未來的理由：商業(yè)航天正在進(jìn)入“任務(wù)驅(qū)動(dòng)”的階段

目前，國內(nèi)商業(yè)航天相關(guān)任務(wù)量在增加，技術(shù)邊界在更新，資本化進(jìn)程在加快。

4月14日，力箭一號(hào)遙十二在酒泉采取“一箭8星”的方式，將8顆衛(wèi)星送入預(yù)定軌道。緊接著，在短短48小時(shí)內(nèi)，“千帆”和“GW”兩大星座完成兩次組網(wǎng)發(fā)射，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入“雙軌并行、密集組網(wǎng)”的新階段，這意味著我國在低軌通信與遙感方向的星座部署，已經(jīng)不再是零星發(fā)射，而是面向千星級(jí)規(guī)模的系統(tǒng)性建設(shè)。

4月17日，國家航天局舉行“中國航天日”新聞發(fā)布會(huì)，回顧2025年航天重大進(jìn)展，并公布2026年的重要任務(wù)安排。2026年，中國航天任務(wù)仍將高度繁忙：天問二號(hào)將接近目標(biāo)小行星進(jìn)行近距離探測。

4月24日，第11個(gè)中國航天日將在成都舉行主場活動(dòng)，啟動(dòng)儀式將集中發(fā)布深空探測、商業(yè)航天以及嫦娥五號(hào)月球樣品研究等最新成果，同時(shí)舉行中國航天大會(huì)。而到5月、6月，還有一批發(fā)射測試相關(guān)活動(dòng)。

2026年以來，銀河航天、微納星空、天儀空間等衛(wèi)星制造獨(dú)角獸相繼完成IPO輔導(dǎo)備案；藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO已獲受理，中科宇航完成上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，星際榮耀、星河動(dòng)力、天兵科技等民營火箭公司持續(xù)更新輔導(dǎo)進(jìn)度；長光衛(wèi)星重啟IPO并獲得地方國資戰(zhàn)略投資。衛(wèi)星制造、火箭發(fā)射、地面設(shè)備、遙感數(shù)據(jù)等多個(gè)環(huán)節(jié)，至少有十余家頭部企業(yè)同時(shí)處于上市輔導(dǎo)或?qū)徍穗A段。

此外還有一個(gè)很重要的催化因素是海外——4月19日，藍(lán)色起源使用翻新“新格倫”火箭成功發(fā)射并在海上回收一級(jí)，為重型復(fù)用火箭給出新的工程樣本。SpaceX的V3版星艦預(yù)計(jì)在5月中上旬進(jìn)行首次飛行實(shí)驗(yàn)，近地軌道有效載荷達(dá)到百噸級(jí)，遠(yuǎn)超前一代版本。

與此同時(shí)，SpaceX已經(jīng)在籌備IPO，根據(jù)披露草案，公司目標(biāo)估值接近1.75萬億美元，計(jì)劃融資約750億美元。公司在2025年因大規(guī)模AI基礎(chǔ)設(shè)施投入，由此前一年的盈利轉(zhuǎn)為虧損，營收186.7億美元，對(duì)應(yīng)虧損49.4億美元。這家全球最具代表性的商業(yè)航天企業(yè)，本身就在以極高強(qiáng)度投資AI和太空基礎(chǔ)設(shè)施，并通過計(jì)劃中的Cursor交易等手段切入開發(fā)者工具領(lǐng)域，將星際互聯(lián)網(wǎng)、算力集群和AI軟件生態(tài)綁定在一起。

SpaceX一旦完成IPO，對(duì)全球商業(yè)航天的估值體系會(huì)形成示范。國內(nèi)機(jī)構(gòu)的解讀普遍認(rèn)為，火箭復(fù)用邁入更高階段、發(fā)射頻率和軌道資源爭奪加速，會(huì)讓商業(yè)航天板塊在“訂單真實(shí)落地”和“資本化進(jìn)程”之間形成互動(dòng)，中美兩地產(chǎn)生一輪相互呼應(yīng)的催化。

三、長征十號(hào)乙：短期最大未知數(shù)

在這一輪任務(wù)密集的日程表里，長征十號(hào)乙是今年最受關(guān)注的運(yùn)載工具之一。

按照公開信息，這型火箭計(jì)劃在4月底于海南文昌商業(yè)航天發(fā)射場的2號(hào)工位執(zhí)行首飛任務(wù)。它屬于長征十號(hào)系列中面向商業(yè)航天市場的核心型號(hào)，采用兩級(jí)構(gòu)型、無助推設(shè)計(jì)，箭體直徑5米，一級(jí)搭載7臺(tái)YF-100N系列液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)，二級(jí)采用液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)，整箭高度超過70米。在回收狀態(tài)下，近地軌道運(yùn)載能力不低于16噸，對(duì)于大規(guī)模衛(wèi)星星座組網(wǎng)和部分深空任務(wù)來說，這是一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的運(yùn)力檔位。

更關(guān)鍵的是，這次首飛將同步驗(yàn)證“海上網(wǎng)系回收”技術(shù)。這套方案借鑒航母阻攔索的思路，讓一級(jí)殘段在完成任務(wù)后按預(yù)定姿態(tài)減速、減速完成后降落到海面回收船上的大型網(wǎng)系結(jié)構(gòu)，通過柔性攔截方式吸收動(dòng)能。與傳統(tǒng)的海上濺落相比，這種方案可以顯著減少殘段在海面上的不確定運(yùn)動(dòng)；與SpaceX的垂直著陸相比，對(duì)末端姿態(tài)控制的極限要求有所降低，也無需安裝大量著陸支撐結(jié)構(gòu)，有助于維持更高的有效載荷能力。

從商業(yè)航天的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，這次首飛的意義不主要體現(xiàn)在象征層面，而在于能否給未來的發(fā)射服務(wù)帶來三方面的變化。

第一，是發(fā)射成本曲線的改變空間。若海上網(wǎng)系回收技術(shù)成熟，并能在后續(xù)批量任務(wù)中保持較高可靠性，一級(jí)殘段可多次使用，折舊周期被拉長，單次發(fā)射的成本重心將發(fā)生改變。對(duì)于面向GW、千帆、鴻鵠等大規(guī)模星座工程的發(fā)射服務(wù)而言，這意味著在相同預(yù)算下可以完成更多發(fā)射批次，或在相同星座規(guī)模目標(biāo)下壓縮資金需求，為星座運(yùn)營方預(yù)留更大資源用于在軌服務(wù)和應(yīng)用開發(fā)。

第二，是發(fā)射頻次與任務(wù)組合的承載能力。按照國際電聯(lián)規(guī)則，GW星座需要在2029年前完成約1300顆衛(wèi)星發(fā)射，配合其他星座總體發(fā)射量將在未來幾年顯著提升。要在這一時(shí)間框架內(nèi)完成足夠數(shù)量的發(fā)射任務(wù)，僅靠一次性火箭，很難在成本與節(jié)奏之間保持平衡?？芍貜?fù)使用火箭若能在文昌和后續(xù)發(fā)射場形成穩(wěn)定的發(fā)射與回收周轉(zhuǎn)體系，再疊加長征十二號(hào)乙等型號(hào)在酒泉的陸上垂直回收驗(yàn)證成功，整體發(fā)射能力會(huì)更接近“基礎(chǔ)設(shè)施化”。

第三，是產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)與競爭格局的再分配。長征十號(hào)乙本身構(gòu)成了多個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)與商業(yè)機(jī)會(huì)。如果未來幾年長征十號(hào)乙形成可觀的復(fù)用次數(shù)，這些環(huán)節(jié)之間的利潤分配方式會(huì)逐步成形，發(fā)射服務(wù)的報(bào)價(jià)結(jié)構(gòu)也會(huì)因復(fù)用成本分?jǐn)偠l(fā)生重構(gòu)。

商業(yè)航天就是這樣，一個(gè)熱點(diǎn)之后接一個(gè)熱點(diǎn)。只要產(chǎn)業(yè)還在向前延伸，那么市場心智就永遠(yuǎn)會(huì)偏向未來。而那些過去的業(yè)績無論好或壞，都僅僅是過去而已。

來源：松果財(cái)經(jīng)