AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮持續(xù)推升光通訊需求，相關(guān)個(gè)股近期大幅上漲，估值全面突破歷史區(qū)間。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，摩根士丹利4月20日發(fā)布研報(bào)，OFC（光纖通訊大會(huì)）后新一波投資者持續(xù)涌入光通訊板塊，買方力量仍在擴(kuò)大，為股價(jià)提供持續(xù)支撐。

多家光通訊企業(yè)今年產(chǎn)能已售罄，營(yíng)收不確定性大幅降低，而利潤(rùn)率成為未來幾個(gè)季度最關(guān)鍵的指標(biāo)。

激光器產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不透明，使得對(duì)供需缺口的把握難度變高，同時(shí)要關(guān)注"窄快"與"寬慢"架構(gòu)之爭(zhēng)，"寬慢"方案引入了以MicroLED替代InP激光器的可能性，或重塑長(zhǎng)期供應(yīng)鏈格局。

大摩上調(diào)四只主要光通訊股票目標(biāo)價(jià)：Corning從127美元上調(diào)至140美元；Lumentum從595美元上調(diào)至710美元；Coherent從250美元上調(diào)至290美元；Ciena從286美元上調(diào)至405美元。

產(chǎn)能售罄重塑博弈邏輯，利潤(rùn)率成核心變量

在產(chǎn)能全面緊張的背景下，光通訊板塊的投資邏輯已悄然轉(zhuǎn)變。由于多家企業(yè)產(chǎn)能已鎖定至今年或2026年大部分時(shí)段，營(yíng)收端的預(yù)測(cè)已相對(duì)清晰，市場(chǎng)注意力由此轉(zhuǎn)向各公司能否在供給偏緊格局下有效捕獲利潤(rùn)率上行空間。

在這一議題上，LITE目前最具優(yōu)勢(shì)。該公司已持續(xù)激進(jìn)提價(jià)，這也是其買方預(yù)期EPS遠(yuǎn)高于賣方一致預(yù)期的核心原因。然而，這種提價(jià)能力未必能在整個(gè)供應(yīng)鏈層面復(fù)制。

GLW的情況則更為復(fù)雜。亞洲光纖價(jià)格已上漲75%，創(chuàng)7年新高，投資者期待GLW能否同步受益。但GLW 管理層表態(tài)保守，表示"全球范圍內(nèi)有足夠的光纖滿足需求"，價(jià)格改善將更由產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，而非直接的現(xiàn)貨漲價(jià)。

還需關(guān)注兩個(gè)邊際變化：一是逾30%的BEAD資金（美國(guó)寬帶基建補(bǔ)貼）將轉(zhuǎn)向固定無線及衛(wèi)星方向，光纖需求料將減少；

其二，在CommScope光纖業(yè)務(wù)出售給Amphenol后，Corning取消了對(duì)CommScope的原材料光纖訂單，導(dǎo)致其連鎖取消訂單，令光纖市場(chǎng)略有收緊。

激光器產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不透明，供給節(jié)奏成關(guān)鍵未知數(shù)

磷化銦（InP）激光器是當(dāng)前AI光互聯(lián)的核心器件，其產(chǎn)能動(dòng)態(tài)直接影響整個(gè)供應(yīng)鏈的供需格局，也是投資者最關(guān)注的話題之一。

從已公開的信息來看：

LITE計(jì)劃在2026財(cái)年將EML產(chǎn)能擴(kuò)大50%以上；
COHR計(jì)劃在2026財(cái)年產(chǎn)能翻倍，2027財(cái)年再增逾100%；
住友電工（Sumitomo）規(guī)劃2024至2026年翻倍，2026至2028年再增40%；
博通表示未來一年內(nèi)將產(chǎn)能擴(kuò)大4至6倍。

然而，多個(gè)關(guān)鍵變量仍不明朗。

首先，1.6T需求中EML與CW激光器的分配比例存在爭(zhēng)議——LITE預(yù)測(cè)CW占比約30%至40%，Sumitomo則認(rèn)為將超過50%。

其次，眾多廠商正向6英寸晶圓切換，良率情況尚存較大不確定性。此外，博通擴(kuò)產(chǎn)的具體細(xì)節(jié)尚未明確。

由于缺乏可靠的市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)，且僅有LITE披露了較為詳細(xì)的產(chǎn)能擴(kuò)張信息，整體供需模型的精確度存在明顯局限。供給的擴(kuò)張時(shí)序與AI需求的增長(zhǎng)節(jié)奏能否匹配，將是左右板塊情緒的重要變量。

"窄快"與"寬慢"架構(gòu)之爭(zhēng)，或重塑長(zhǎng)期供應(yīng)鏈格局

在CPO（共封裝光學(xué)）領(lǐng)域，"窄快"（Narrow and Fast）與"寬慢"（Wide and Slow）兩種架構(gòu)路線之爭(zhēng)正成為投資者日益關(guān)注的長(zhǎng)周期議題。

"窄快"方案以更少通道數(shù)實(shí)現(xiàn)更高單通道速率，典型配置為1.6T = 8通道×200G，優(yōu)化帶寬密度和功耗效率，是當(dāng)前AI集群建設(shè)的主流趨勢(shì)方向。

"寬慢"方案則以更多通道數(shù)、更低單通道速率實(shí)現(xiàn)同等總帶寬，典型配置為1.6T = 16通道×100G，依賴更成熟的生態(tài)系統(tǒng)，但對(duì)空間和纖芯資源消耗更大。

"寬慢"方案的戰(zhàn)略意義在于，其引入了以MicroLED替代InP激光器的可能性。

微軟的MOSAIC架構(gòu)即是這一方向的代表——通過成像光纖（內(nèi)含數(shù)千纖芯）承載大量低速并行光信道，在某些場(chǎng)景下或可降低對(duì)InP激光器的依賴。COHR則主張VCSEL技術(shù)在"寬慢"架構(gòu)中同樣具備競(jìng)爭(zhēng)力。

這場(chǎng)路線之爭(zhēng)預(yù)計(jì)需要數(shù)年時(shí)間才能明朗，但已開始對(duì)COHR和LITE的長(zhǎng)期定位產(chǎn)生影響——若"寬慢"路線加速滲透，當(dāng)前以InP激光器為核心競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)商可能面臨更大的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，而MicroLED相關(guān)企業(yè)則有望從中受益。

估值突破歷史區(qū)間，"牛市假設(shè)"尚無證偽催化劑

光通訊個(gè)股當(dāng)前估值已全面脫離歷史均值區(qū)間，成為另一個(gè)核心爭(zhēng)議焦點(diǎn)。

CIEN、LITE、COHR、GLW等主要標(biāo)的目前均以20倍至25倍的2028年預(yù)期EPS交易，而其10年平均市盈率多在17至19倍左右。CIEN和LITE當(dāng)前估值約為各自五年歷史均值的3倍。

相比之下，存儲(chǔ)和硬盤類公司（如MU）的市盈率仍在個(gè)位數(shù)至低雙位數(shù)區(qū)間，這一顯著分化引發(fā)投資者對(duì)光通訊估值合理性的頻繁追問。

溢價(jià)的合理性來自以下幾點(diǎn)：

第一，光通訊的應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)展（共封裝光學(xué)CPO、光路交換OCS、相干傳輸?shù)龋?，成長(zhǎng)空間更為清晰；
第二，買方預(yù)期EPS與賣方一致預(yù)期之間存在較大缺口，且多數(shù)催化劑（如新品放量、提價(jià)效應(yīng)）要到2027至2028年才會(huì)兌現(xiàn)；
第三，與存儲(chǔ)不同，光通訊目前缺乏可以證偽牛市假設(shè)的近期數(shù)據(jù)點(diǎn)，而AI資本開支持續(xù)強(qiáng)勁，進(jìn)一步為估值提供支撐。

不過，當(dāng)前估值在歷史上屬于偏高水平，若市場(chǎng)出現(xiàn)利潤(rùn)率不及預(yù)期、博通激光器產(chǎn)能大幅擴(kuò)張帶來供需再平衡、或OCS競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等情形，估值存在向高十幾倍回歸的風(fēng)險(xiǎn)。