2026年開春，蘇泊爾清倉式分紅20.96億的消息，在投資圈引發(fā)熱議。

其中17億元，竟然被法國大股東掏走，網(wǎng)友戲稱蘇泊爾是法國人的“提款機(jī)”。

蘇泊爾作為炊具和廚房小家電行業(yè)“榜一大哥”，確實(shí)實(shí)力雄厚，但目前小家電競爭十分激烈。

后面有研發(fā)費(fèi)用170億的“美的”緊追不舍，更有九陽、小熊等一眾公司圍追堵截。

就連潮玩公司泡泡瑪特，已經(jīng)高調(diào)官宣進(jìn)入小家電行業(yè)。

反觀蘇泊爾市值較5年前蒸發(fā)了300多億元，去年的研發(fā)費(fèi)用僅占營收的2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，怎么敢直接把全部凈利潤都分給股東？

蘇泊爾自己或許也很無奈，畢竟他們是“后媽”養(yǎng)的。

說起蘇泊爾，很多人想到的都是那一口用了多年的高壓鍋。

其實(shí)，這背后是我國商業(yè)歷史上一個殘酷的幸存者游戲。

我們大多數(shù)小家電企業(yè)，在2004年之前，都是依靠低人力成本和國外企業(yè)制造業(yè)轉(zhuǎn)移，靠代工和外銷起家的。

那時，可以說是代工工廠的草莽英雄時代，大家窮得太久了，雖然只有幾毛錢的利潤，但都爭先搶后地給國外做代工。

但蘇泊爾卻是個異類。

蘇泊爾早早有了品牌和渠道的意識，這個在浙江靠著一口壓力鍋起家的公司，在一邊做代工，一邊在內(nèi)銷微弱的時代，就開始布局商超。

當(dāng)同行都在工廠線揮汗如雨時，蘇泊爾已經(jīng)沖上了A股，利用上市融資這個強(qiáng)大的金融工具，拓寬自己的渠道，在央視打廣告。

2007年是蘇泊爾命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

創(chuàng)始人蘇增福做了一件當(dāng)時讓整個行業(yè)和消費(fèi)者都震驚的事——“賣身”法國小家電巨頭SEB。

當(dāng)時有很多人都罵蘇泊爾是“洋買辦”。

但毫無疑問從商業(yè)角度而言，蘇泊爾這步棋走得又準(zhǔn)又狠。

首先是蘇泊爾憑此吃掉了SEB全部的外貿(mào)訂單，即使是今天，這部分訂單也占了蘇泊爾將近35%的營收。

從此之后，蘇泊爾再也沒有生存危機(jī)了，因?yàn)椴慌聸]訂單了，這就讓蘇泊爾更安心地沖擊國內(nèi)市場。

這次收購后，SEB作為第一個發(fā)明不粘鍋的公司，給蘇泊爾帶來了大量的先進(jìn)技術(shù)，當(dāng)然還有先進(jìn)的國際化管理經(jīng)驗(yàn)，更加強(qiáng)了蘇泊爾的競爭優(yōu)勢。

隨后幾年，那些只靠低價競爭的代工廠，倒了一大片，蘇泊爾卻坐穩(wěn)了“內(nèi)銷外銷”通吃的寶座。

憑借SEB的技術(shù)和資金支持，蘇泊爾迅速建立了面向全國消費(fèi)者的龐大渠道，也打響了自己的品牌。

2017年之后，社交電商興起，面對小紅書、抖音的“網(wǎng)紅鍋”，蘇泊爾的做法簡單又粗暴，你有流量，那我就花錢買流量，你做新賽道，我就做全品類布局。

蘇泊爾憑借重營銷以及全渠道多品類，持續(xù)增長，依然固守行業(yè)老大的地位。

憑借這一狠勁兒，蘇泊爾從2004年上市后，20年來，為投資者帶來了至少30倍的巨大的回報。

更加驚人的還在后面，由于市場成熟，從5年前開始，蘇泊爾就開啟了清倉式分紅。

蘇泊爾每年的凈利潤幾乎100%都拿給了外國股東，如今股息率接近6%，是余額寶的四倍多。

面對美的等競爭者的虎視眈眈，蘇泊爾為什么還要清倉式分紅？

在A股一毛不拔還要不斷吸血融資的公司中，把利潤全部分給股東的，確實(shí)不多。

但是深挖之下，才發(fā)現(xiàn)蘇泊爾清倉式分紅另有隱情。

首先，是法國大股東SEB和蘇泊爾的“收割”協(xié)議。

大股東SEB公司承擔(dān)了主要的研發(fā)，通過將紅點(diǎn)技術(shù)、不粘涂層技術(shù)、“球釜”熱對流技術(shù)下放到蘇泊爾，降低了蘇泊爾的研發(fā)費(fèi)用率。

因此，蘇泊爾的角色，其實(shí)是SEB的全球代工企業(yè)，法國大股東既然承擔(dān)了主要的研發(fā)費(fèi)用，自然希望把利潤都收回去。

其次，是老牌巨頭的“心智壟斷”。

蘇泊爾憑借近30年的廣告宣傳，以及遍布全國，從一線到縣城鄉(xiāng)鎮(zhèn)商超的龐大的渠道布局，在國人心目中占據(jù)了極大的心智份額。

蘇泊爾在線上線下的渠道，都建立了豐富的SKU，你想買一款平底鍋、高壓鍋或是電飯鍋，無論你的預(yù)算是多少，蘇泊爾在每一個價位段都有對應(yīng)的產(chǎn)品，總有一款適合你的。

而且蘇泊爾稍高的溢價和合理的利潤分成，建立了穩(wěn)定的經(jīng)銷商隊(duì)伍，從直銷43%的毛利率和分銷24%的毛利率對比來看，蘇泊爾對渠道的讓利是很重的。

對于廚房用具來說，蘇泊爾真正做到了讓你隨時隨地，無論什么價格，都能買到一個有30年歷史的老品牌。

“不知道買什么，買蘇泊爾總不會錯”，這就是蘇泊爾最大的護(hù)城河，也是它敢于少投研發(fā)，重投廣告的底氣。

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，城鎮(zhèn)化基本結(jié)束，而廚房用具的更新?lián)Q代，基本上也成了存量博弈，蘇泊爾的多個城市工廠的產(chǎn)能已經(jīng)夠用。

蘇泊爾的渠道、多品類商品也都已經(jīng)全部建好了，花錢的地方真不多，營銷反而是不斷增長的最大開支。

最后，蘇泊爾作為行業(yè)龍頭，出貨量大，在行業(yè)中極具話語權(quán)。

話語權(quán)大和蘇泊爾把錢分光有很大的關(guān)系。

蘇泊爾的經(jīng)銷商都是現(xiàn)貨現(xiàn)款，甚至先款后貨，也就是說，貨可能還沒生產(chǎn)出來，經(jīng)銷商就把錢打給了蘇泊爾。

面對原材料供應(yīng)商時，蘇泊爾也基本上是先拿貨后給錢，這也是行業(yè)中常說的賬期。

蘇泊爾靠著這個行業(yè)地位，幾乎不需要留存資金就能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，這幾乎就是“空手套白狼”的生意。

對于賬上都是現(xiàn)金的蘇泊爾來說，每年賺的錢不分給股東，也確實(shí)沒地方用。

蘇泊爾真的能靠24億巨額廣告費(fèi)用，每年躺賺21億嗎？

高分紅背后其實(shí)是被鎖死的上限和囚徒困境：

2025年，蘇泊爾營銷費(fèi)用高達(dá)24億，超過總營收227億的十分之一，比上一年多了14%，但卻只帶回了1.5%的營收增長和下降了6.6%的凈利潤。

這說明，蘇泊爾現(xiàn)在只能靠加大營銷投入，即使如此，利潤卻出現(xiàn)了5年來首次下滑。

當(dāng)然，有人覺得凈利潤下降主要是外銷的拖累，畢竟受關(guān)稅影響，去年大股東法國SEB公司的營收是81.7億歐元，同比下降1.2%。

作為SEB的代工廠，蘇泊爾的外銷收入，和SEB的營收掛鉤，但是這部分營收雖大，毛利率才17%，遠(yuǎn)低于直銷的45%和分銷的24%。

把蘇泊爾的營收放緩和凈利潤下滑，歸結(jié)于外銷不足，顯然不合適。

在營銷費(fèi)用連續(xù)5年雙位數(shù)增長的情況下，忽略外銷部分，蘇泊爾的國內(nèi)收入去年僅增長2.7%，第四季度增長1%，

由此可見，小家電行業(yè)的競爭確實(shí)激烈。

尤其是全屋智能逐漸興起，小米、美的都在發(fā)力，他們不僅擁有了供應(yīng)鏈優(yōu)勢，還在互聯(lián)互通上下功夫，廚房電器智能化是未來的大趨勢。

各個競爭對手都在積極投入研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率往往在4%。

而蘇泊爾研發(fā)費(fèi)用率卻只有2%，雖然有背靠法國SEB，攤薄了研發(fā)費(fèi)用的原因，但這其實(shí)也是被變相剝奪了蘇泊爾自主研發(fā)的權(quán)利。

也許蘇泊爾能夠在廚房明火炊具的細(xì)分方向上持續(xù)壟斷，但當(dāng)未來廚房也進(jìn)入算力時代，光有“肌肉”沒有大腦，還有競爭力嗎？

其實(shí)，在現(xiàn)在的年輕人世界里，蘇泊爾的心智份額是下降的，他們要么習(xí)慣極致性價比，要么追求科技感和情緒價值。

蘇泊爾這種有點(diǎn)老氣的“貴”，正處于兩頭不討好的尷尬地段。

蘇泊爾接近6%的股息率，遠(yuǎn)超銀行存款利率，看起來非常有吸引力，但營銷費(fèi)用雙位數(shù)增加，凈利潤還下降的情況，已經(jīng)暗示了增長危機(jī)。

法國大股東清倉式分紅，也已經(jīng)暴露了他們的真實(shí)想法。

外國人只把蘇泊爾當(dāng)成代工廠、當(dāng)成“會下金蛋的母雞”。

他們拿著十幾億的分紅，回到法國，加大本土研發(fā)投入，而作為“繼子”，蘇泊爾只能跟著在后面吃土。

未來，蘇泊爾還能否保住廚房小家電“一哥”的位置，真的很難說了。

參考資料：

創(chuàng)業(yè)邦：《小熊、九陽、蘇泊爾，小家電玩家們亂了陣腳？》

蘇泊爾：《2025年財報》

天風(fēng)證券：《復(fù)盤小家電的行業(yè)周期，為何領(lǐng)軍人物各有不同》

國信證券：《蘇泊爾內(nèi)外銷收入表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤受費(fèi)用投入影響》

作者：白真誠

編輯：柳葉叨叨