看之前記得先點(diǎn)個關(guān)注，歡迎投稿共創(chuàng)。

藥圈觀察局，最新觀察： ?

曾經(jīng)深陷財(cái)務(wù)造假漩渦的康美藥業(yè)，在經(jīng)歷破產(chǎn)重整、易主廣藥體系后，近期發(fā)布了賣身后第3個完整年報(bào)，今日就來看這個負(fù)重前行的中藥巨頭，

仍是虧的，虛火過旺

康美藥業(yè)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.52億元，同比微增1.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為1032.8萬元，扣非后凈利潤為-2.94億元，盡管虧損額較2024年（-5.33億元）大幅收窄，但連續(xù)5年為負(fù)。

且盈利的核心支撐來自非經(jīng)常性損益，全年非經(jīng)常性損益凈額達(dá)3.05億元，其中債務(wù)重組收益2.62億元，政府補(bǔ)助約500萬。

產(chǎn)品線情況

主要營收依舊是3大塊，中藥、西藥及醫(yī)療器械。

這三個板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收42.19億元，占總營收的80.33%，同比微降0.51%，仍是第一大收入來源但增長停滯。

其中中藥飲片作為核心單品，依托亳州、普寧、隴西三大基地約10萬噸的年產(chǎn)能，全年?duì)I收約28億元，同比下降 2.1%；

中藥配方顆粒受全國集采擴(kuò)面影響，營收約5.2億元，同比下降8.7%，降幅大于中國中藥（-5.3%）等同業(yè)企業(yè)，主要因其配方顆粒品種少、成本控制能力弱。

保健食品及食品板塊還可以，營收5億元，同比增長14.35%，占比提升

至9.52%，增長主要來自新開河人參系列產(chǎn)品，整體銷量為188346.36公斤。

物業(yè)租售及其他收入4.9億元，較為穩(wěn)定。，主要來自三大中藥城的商鋪出租和銷售。

雖然康美藥業(yè)營收規(guī)模已跌出第一梯隊(duì)，但其中藥飲片的份量，依舊TOP。

分區(qū)域看， 華中和華南地區(qū) 貢獻(xiàn)了 35.72億元 收入，占比近70%，是絕對主力市場，主要得益于廣東、安徽本地的中藥材流通和零售業(yè)務(wù)。

華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收7.09億元，占比13.50%，同比微增0.79%；西南西北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收6.53億元，占比12.44%，同比下降8.33%；華北東北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收2.94億元，占比5.60%，同比大幅下降14.73%。

銷售模式上，醫(yī)療機(jī)構(gòu)及智慧藥房貢獻(xiàn) 32.12億元 收入，是主要渠道。

重點(diǎn)來了，終端及直銷模式雖僅收入 2.85億元 ，但毛利率高達(dá) 62.53%，也就是賣給你我，賣的很狠心。

負(fù)債多少

截至2025年底，康美藥業(yè)總資產(chǎn) 132.20億元 ，總負(fù)債 58.94億元 ，資產(chǎn)負(fù)債率約為44.6%。

盡管通過重整化解了部分債務(wù)，但年報(bào)顯示“母公司報(bào)告期末未分配利潤為-210.13億元”，巨大的歷史虧損窟窿仍需長時間消化。

現(xiàn)金流方面，2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 1.11億元，相較2024年的-4.28億元由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要系銷售回款改善及稅費(fèi)支付減少所致。

這里給大家解釋一下，是叫“未分配利潤為-210.13億元”，也就是：康美 在歷史上 累積的虧損總額已經(jīng)超過了累積的盈利 。簡單說，不僅沒有留存下利潤，反而吞噬了股東原有的投入，形成了巨大的虧空。

研發(fā)情況

2025年，公司研發(fā)投入 4533.04萬元 ，占營收比例僅為 0.86%，等于沒有研發(fā)，無創(chuàng)新產(chǎn)品儲備。

研發(fā)人員739人，占員工總數(shù)13.46%，博士僅4人。

研發(fā)重點(diǎn)集中于中藥配方顆粒的備案，截至期末累計(jì)完成419個品種的備案。

小結(jié)

康美藥業(yè)其實(shí)是屬于瘦死的駱駝比馬大，過去的造假丑聞把他們的醫(yī)藥主業(yè)和品牌信譽(yù)毀得一干二凈（當(dāng)然品牌還聲譽(yù)還剩了點(diǎn)），但手里攥著的三大中藥城，是整個中藥行業(yè)最值錢的金飯碗。

廣藥接盤三年，雖然賬面上浮虧二十多億，但拿到了中藥材上游的核心話語權(quán)，這筆買賣從戰(zhàn)略上看并不虧。不過康美想重回巔峰已經(jīng)不可能了，未來它大概率會變成廣藥的中藥材收租婆，靠賣商鋪和原材料過日子，慢慢消化歷史留下的爛攤子。

2026年，能否實(shí)現(xiàn)扣非盈虧平衡，估計(jì)難。

若康美緊緊抓住藥食同源這個機(jī)遇，2027年有望翻身。

附： 康美藥業(yè)三大中藥城是指： 康美（亳州）華佗國際中藥城、普寧康美中藥城和康美（隴西）中藥材現(xiàn)代倉儲物流園，分別覆蓋華東、華南、西北地區(qū)。

最后

來看看康美高管薪酬。