《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，華蘭生物（002007.SZ，下稱“公司”）加速內(nèi)部的資本運(yùn)作。

這場(chǎng)運(yùn)作的路徑，為公司實(shí)控人安康通過關(guān)聯(lián)交易，實(shí)現(xiàn)上市公司體內(nèi)外的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、資金流轉(zhuǎn)，背后或有一石三鳥的結(jié)果。手握兩家上市公司，內(nèi)部正交接傳承的安氏家族既要承受行業(yè)壓力，也在押注創(chuàng)新藥資產(chǎn)。

一石三鳥

華蘭生物的兩筆交易，拆解起來值得玩味。

根據(jù)公告，公司向?qū)嵖厝税彩霞易迤脚_(tái)轉(zhuǎn)讓所持的華蘭生物工程（蘇州）有限公司（下稱“華蘭蘇州”）75%股權(quán)，對(duì)價(jià)0.97億元，理由包括盤活存量資產(chǎn)、提高資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。

其實(shí)，該交易的背后有一石三鳥的作用。

其一，眼下公司面臨業(yè)績(jī)承壓，尤其利潤(rùn)端。2025年，公司營(yíng)收45.95億元，同比增長(zhǎng)4.93%，歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同比下降13.55%。很明顯，出售資產(chǎn)能增厚利潤(rùn)。

其二，標(biāo)的雖2002年成立，但實(shí)質(zhì)上未開展大幅度經(jīng)營(yíng)，因此出售可盤活公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2025年，標(biāo)的營(yíng)收667.01萬元，凈利潤(rùn)25.06萬元，天眼查顯示人員規(guī)模小于50人。

其三，站在不同的算賬角度，安氏家族可能并非以高價(jià)拿下不動(dòng)產(chǎn)。截至2025年，標(biāo)的凈資產(chǎn)0.74億元，最核心資產(chǎn)是蘇州高新區(qū)的自有工業(yè)用地及研發(fā)廠房。表面上，本輪交易溢價(jià)73.27%，但公司在官網(wǎng)介紹過標(biāo)的“總投資1500萬美元”。按照投資額與收購股權(quán)比例計(jì)算，溢價(jià)率超20%。

（截圖自公司官網(wǎng)）

另一邊，公司公告增資華蘭安康。截至目前，安康和公司分別持股華蘭安康60%、40%，新的運(yùn)作中各自增資1.8億元、1.2億元，維持股權(quán)比例不變。

不同于華蘭蘇州的類殼化經(jīng)營(yíng)，華蘭安康主營(yíng)創(chuàng)新藥研發(fā)。2025年，該企業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)分別為2.42億元、-1.6億元、3.3億元，截至目前獲批上市一款產(chǎn)品，另有三款提交上市申請(qǐng)。

換句話講，兩筆關(guān)聯(lián)交易后，公司凈流出超2000萬元。另一邊，安氏家族也完成體內(nèi)外的一石三鳥，既增厚上市公司業(yè)績(jī)，還拿下蘇州不動(dòng)產(chǎn)，并輸血正燒錢的創(chuàng)新藥平臺(tái)，代價(jià)是掏出超2.7億元的真金白銀。

需要指出的是，公司緊鑼密鼓安排關(guān)聯(lián)交易之際，也推出分紅計(jì)劃。根據(jù)2025年報(bào)，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅），共計(jì)9.14億元，占同期歸母凈利潤(rùn)的97.16%。以安康直接持股數(shù)量計(jì)算，或可分到超1.6億元。

“血制品+疫苗”雙承壓

安康打造的華蘭系版圖，橫跨血液制品、疫苗、創(chuàng)新藥等賽道。站在資本維度，華蘭系無疑是成功的。

上世紀(jì)90年代，安康創(chuàng)辦華蘭生物的前身，正式進(jìn)軍血液制品賽道。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需失衡，血漿資源稀缺且技術(shù)壁壘高，安康精準(zhǔn)抓住這一機(jī)遇，將核心戰(zhàn)略鎖定在單采血漿站布局上，牢牢掌控行業(yè)最關(guān)鍵的原料資源。

2004年，公司迎來資本化的首次蛻變，上市深交所。國(guó)內(nèi)血液制品市場(chǎng)，也逐漸進(jìn)入狂飆突進(jìn)的時(shí)代。同時(shí)，安康敏銳捕捉到疫苗賽道機(jī)遇，成立華蘭疫苗主攻流感、狂犬疫苗等領(lǐng)域。2022年，公司成功分拆華蘭疫苗上市，“血制品+疫苗”的資本版圖就此形成。

實(shí)現(xiàn)財(cái)富越遷之際，安氏家族的內(nèi)部傳承也展開。目前，安康的兩位女兒擔(dān)任公司研發(fā)負(fù)責(zé)人、疫苗板塊負(fù)責(zé)人。但問題在于，華蘭系經(jīng)營(yíng)的兩大板塊均進(jìn)入一個(gè)深度調(diào)整期。

2020年后，一度停滯的上游漿站新批松開口子。血液制品是嚴(yán)格管控行業(yè)，市場(chǎng)認(rèn)定行業(yè)的底層邏輯是“牌照稀缺+漿站增加”。因此，聞到機(jī)遇的各大財(cái)團(tuán)開始豪擲千金，國(guó)藥系、海爾系、華潤(rùn)系等收購各家上市公司，并依賴雄厚的資金實(shí)力，用資本撬動(dòng)“采漿量—產(chǎn)能—產(chǎn)品線”的擴(kuò)張模式，繼續(xù)收購漿站資產(chǎn)。

然而，之后的市場(chǎng)格局急轉(zhuǎn)直下。伴隨漿站的審批松動(dòng)，下游進(jìn)口血液制品也逐漸放開進(jìn)入國(guó)內(nèi)。有趣的是，“洋產(chǎn)品”用卷價(jià)格的“魔法”搶占市場(chǎng)份額，直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)上市公司的業(yè)績(jī)承壓。

2025年，賽道龍頭天壇生物的營(yíng)收61.68億元，同比增長(zhǎng)2.26%，歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比下降29.59%。相比之下，公司的壓力主要來自產(chǎn)品庫存，而非收購資產(chǎn)的潛在計(jì)提。同期，公司采集血漿1669.49噸，同比增長(zhǎng)5.24%；存貨22.89億元，應(yīng)收賬款近18億元。

與之相似，疫苗行業(yè)先于眼血液制品走上一條“供不應(yīng)求—滯銷—艱難去庫存”路徑。說到底，兩個(gè)賽道均正經(jīng)歷從“牌照依賴”到“充分競(jìng)爭(zhēng)”的陣痛，行業(yè)洗牌在加速，前期通過擴(kuò)張拿到的結(jié)果，如今需要重新審視。

2025年，華蘭疫苗的營(yíng)收12.02億元，同比增長(zhǎng)6.62%，歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比下降10.99%。雙承壓之下，尋找新增長(zhǎng)極成為趨勢(shì)，因此創(chuàng)新藥平臺(tái)華蘭安康被寄予厚望。

實(shí)際上，華蘭安康與公司、華蘭疫苗在核心技術(shù)體系上高度互通，三方共享研發(fā)平臺(tái)。盡管該企業(yè)仍未盈利，但充足的管線和正在打通的商業(yè)閉環(huán)有望成為華蘭系的希望。

歸根結(jié)底，近期公司的資本運(yùn)作可視為華蘭系內(nèi)部的一次騰挪，牽涉體內(nèi)外和不同賽道間的資金流轉(zhuǎn)、業(yè)務(wù)協(xié)同等。本質(zhì)上，這是實(shí)控人家族在主體業(yè)務(wù)雙承壓下的一次嘗試，通過押注體外的創(chuàng)新藥資產(chǎn)，試圖實(shí)現(xiàn)華蘭系的再次越遷。

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