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近日，恒大許家印案公開(kāi)庭審。官方通報(bào)的措辭言簡(jiǎn)意賅——許家印當(dāng)庭認(rèn)罪。至此，恒大這場(chǎng)從2021年開(kāi)始的疾風(fēng)驟雨式崩盤(pán)，終于走到了法律的終局。

然而，就在全行業(yè)以為恒大已是前車(chē)之鑒時(shí)，另一家曾經(jīng)被視為“行業(yè)安全墊”的房企——萬(wàn)科，卻正在以“溫水煮青蛙”的方式重蹈覆轍。

兩個(gè)昔日行業(yè)標(biāo)桿，最終在“坑員工、坑客戶、坑合作伙伴”這條路上殊途同歸，王石甚至還傳出被抓的謠言。

不過(guò)，比恒大更坑的是，萬(wàn)科背后還站著被深度套牢的國(guó)資——深圳地鐵。這場(chǎng)危機(jī)，正在從一家企業(yè)的墜落，演變?yōu)橐粓?chǎng)關(guān)于國(guó)資監(jiān)管與混合所有制改革的制度性追問(wèn)。

坑員工、坑客戶、坑合作伙伴的三方崩塌

2021年恒大全面暴雷，徹底改寫(xiě)了整個(gè)房地產(chǎn)格局。

而曾被視為“行業(yè)安全墊”的萬(wàn)科，如今正一步步重走恒大的老路：?jiǎn)T工追討跟投款、客戶被坑、合作伙伴被拖至破產(chǎn)。

兩個(gè)昔日的行業(yè)旗幟，最終在“坑員工、坑客戶、坑合作伙伴”這條路徑上殊途同歸。

首先是坑員工，萬(wàn)科對(duì)待員工，已經(jīng)從“利益共享”淪為“債務(wù)陷阱”。

4月17日，約2000名萬(wàn)科離職員工發(fā)布聯(lián)合簽名聲明，追討被拖欠的跟投本金及收益。

據(jù)維權(quán)員工統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)科體系內(nèi)180個(gè)項(xiàng)目累計(jì)拖欠員工跟投本金約21.5億元，15個(gè)集合包拖欠15.5億元，合計(jì)高達(dá)37億元，糾紛范圍已從長(zhǎng)沙擴(kuò)展至貴陽(yáng)、西雙版納、武漢等全國(guó)多地。

者某種程度上與恒大如出一轍，恒大財(cái)富非法募集921億元，約340億元未兌付，超10萬(wàn)人血本無(wú)歸，恒大還要求員工攤派理財(cái)銷(xiāo)售指標(biāo)、完不成扣工資。

區(qū)別在于，萬(wàn)科用跟投制捆綁員工，恒大用全員攤派收割，手法不同，但結(jié)果一樣：本質(zhì)上都是讓員工自掏腰包為自己的失業(yè)買(mǎi)單。

除了坑員工，萬(wàn)科對(duì)待客戶也從品質(zhì)的“金字招牌”迅速下滑。

2026年2月，江蘇徐州萬(wàn)科淮海天地小區(qū)發(fā)生一起令人震驚的事件，業(yè)主黃女士在重新裝修婚房時(shí)，發(fā)現(xiàn)書(shū)房樓板存在一個(gè)直徑約20厘米的貫穿性孔洞，可直接看到樓下鄰居。

萬(wàn)科方面最初以房屋已過(guò)質(zhì)保期為由拒絕處理，在業(yè)主曝光后才提出給予“關(guān)懷性的補(bǔ)償”，被業(yè)主當(dāng)場(chǎng)拒絕。

無(wú)獨(dú)有偶，南昌鴻海萬(wàn)科天空之城地下室交付時(shí)便出現(xiàn)多根柱子斷裂，宣傳中的塑膠跑道縮水為水泥路面。

雖說(shuō)萬(wàn)科相較于恒大，在“傷害”客戶方面較輕，但本質(zhì)上都是對(duì)客戶的品牌承諾全面破產(chǎn)。

除了員工和客戶，合作作伴同樣淪為“風(fēng)險(xiǎn)接盤(pán)俠”。

萬(wàn)科系合資公司北京住總?cè)f科建筑工業(yè)化科技股份有限公司，拿過(guò)中國(guó)土木工程詹天佑獎(jiǎng)，卻連206萬(wàn)元貨款都還不上。法院強(qiáng)制執(zhí)行后發(fā)現(xiàn)其名下只剩兩輛查不到的車(chē)，無(wú)存款、無(wú)房產(chǎn)，2025年3月正式破產(chǎn)清算。

而且萬(wàn)科通過(guò)“鵬金所”以年利率18%-24%向供應(yīng)商放貸，先拖欠工程款，再?gòu)慕Y(jié)算款中直接扣本息。廣州多家施工單位曾拿到此類貸款，最終導(dǎo)致有的建筑公司破產(chǎn)、數(shù)百名員工欠薪維權(quán)。

兩家房企的“坑三方”模式，根源都是一個(gè)：以表外金融平臺(tái)為核心的“影子公司”體系。

萬(wàn)科有鵬金所、博商資管，恒大有恒大財(cái)富，他們將企業(yè)信用轉(zhuǎn)化為金融工具，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給員工、客戶和供應(yīng)商，再將核心利益者，層層抽離出核心風(fēng)險(xiǎn)圈。

高管集體出事

2025年10月，萬(wàn)科前總裁祝九勝因涉嫌違法犯罪被采取刑事強(qiáng)制措施，調(diào)查焦點(diǎn)正是這些表外金融平臺(tái)。

而與萬(wàn)科危機(jī)同步發(fā)酵的，除了現(xiàn)任高管還有萬(wàn)科的前任高管。

4月12日，個(gè)別網(wǎng)絡(luò)用戶在無(wú)任何事實(shí)依據(jù)的情況下，公然發(fā)布“王石被抓”的虛假信息，連帶衍生出“因萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)虧損被追責(zé)”“失聯(lián)涉刑”等惡意謠言，短時(shí)間內(nèi)登上熱搜、全網(wǎng)擴(kuò)散。

4月14日，北京安劍律師事務(wù)所受王石全權(quán)委托發(fā)布律師聲明，嚴(yán)正澄清以上傳言均為虛假信息。并固定全部證據(jù)，啟動(dòng)刑民并行的法律追責(zé)程序。

萬(wàn)科的這種高管輿論，還不僅限于王石，同時(shí)發(fā)生在郁亮身上，且更為復(fù)雜。

2025年11月前后，郁亮提交退休辭職報(bào)告，相關(guān)流程于2026年1月8日完成，郁亮正式辭去全部職務(wù)。

然而，據(jù)財(cái)新多方證實(shí)，郁亮在官宣退休之后便失聯(lián)，《國(guó)際金融報(bào)》引述接近萬(wàn)科的人士稱，“內(nèi)部確有傳聞稱郁亮辭職沒(méi)幾天就配合調(diào)查了”。

萬(wàn)科官方對(duì)此僅回應(yīng)“目前公司沒(méi)有回應(yīng)”，既不證實(shí)也不辟謠。

值得注意的是，郁亮主政期間推行的事業(yè)合伙人制度與項(xiàng)目跟投機(jī)制，導(dǎo)致大量員工跟投資金無(wú)法收回，這些糾紛亦被視為此次失聯(lián)的導(dǎo)火索之一。

一個(gè)已辟謠但仍被謠言纏身，一個(gè)已失聯(lián)卻無(wú)官方說(shuō)法。萬(wàn)科兩代掌門(mén)人，正以不同方式被卷入這場(chǎng)治理與經(jīng)營(yíng)的風(fēng)暴之中。

與網(wǎng)傳謠言形成鮮明對(duì)比的，是萬(wàn)科管理層已被證實(shí)的系統(tǒng)性潰敗。

截至2026年3月，萬(wàn)科已有超13位核心高管被司法機(jī)關(guān)調(diào)查、采取刑事強(qiáng)制措施，覆蓋集團(tuán)核心決策層、區(qū)域公司、體外金融平臺(tái)全鏈條。

其中，曾執(zhí)掌萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)大盤(pán)的原總裁祝九勝，于2025年10月被正式采取刑事強(qiáng)制措施，調(diào)查核心正是其分管的表外金融平臺(tái)違規(guī)運(yùn)作，操控鵬金所搞變相自融、非法集資，通過(guò)博商資管構(gòu)建“影子萬(wàn)科”，涉嫌利益輸送。

前董秘朱旭被要求全額退還2021至2024年四年全部薪酬與績(jī)效獎(jiǎng)金，涉及金額近億元。

國(guó)資被套牢

萬(wàn)科曾長(zhǎng)期以“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”自居，卻走出了一條“溫水煮青蛙”式的暴雷之路。

2025年，萬(wàn)科創(chuàng)下885.6億元的巨額歸母虧損，虧損幅度同比擴(kuò)大79%，兩年累計(jì)虧損超1380億元。

截至2025年末，萬(wàn)科有息負(fù)債規(guī)模達(dá)3584.8億元，一年內(nèi)到期債務(wù)超1600億元，現(xiàn)金短債比僅38%，三條紅線全面突破，審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)其年報(bào)出具了持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性的專項(xiàng)說(shuō)明。

2026年一季度，萬(wàn)科合同銷(xiāo)售額同比腰斬超51%，多筆境內(nèi)債券啟動(dòng)展期，已然踏入了恒大曾走過(guò)的債務(wù)危機(jī)深水區(qū)。

不過(guò)萬(wàn)科的“坑”與恒大還是有所不同，那就是風(fēng)險(xiǎn)的最終買(mǎi)單方。

恒大作為民營(yíng)企業(yè)，暴雷后的風(fēng)險(xiǎn)主要由市場(chǎng)主體承擔(dān)，包括購(gòu)房者、銀行，這一點(diǎn)毫無(wú)無(wú)疑問(wèn)。

而萬(wàn)科有著深圳地鐵這一持股27.18%的國(guó)資第一大股東，成為了一個(gè)特殊的存在。

2017年深圳地鐵斥資664億元入局萬(wàn)科，如今按股價(jià)計(jì)算賬面浮虧超530億元，深鐵還累計(jì)向萬(wàn)科提供超300億元股東借款紓困。

不到十年，深圳地鐵已經(jīng)成為徹徹底底的風(fēng)險(xiǎn)接盤(pán)方，被深度套牢。

而這也暴露了國(guó)資投資與風(fēng)控的系統(tǒng)性失效。

恒大已經(jīng)倒下，而萬(wàn)科的清算風(fēng)暴仍在持續(xù)，這場(chǎng)“溫水煮青蛙”式的墜落，給行業(yè)的警示遠(yuǎn)比一場(chǎng)疾風(fēng)驟雨更加深遠(yuǎn)。

不能什么都搞“國(guó)資兜底”，這本質(zhì)上就是國(guó)有資產(chǎn)的流失。萬(wàn)科這種“國(guó)資兜底”，本質(zhì)上是讓全民來(lái)買(mǎi)單。

核心教訓(xùn)在于“所有者缺位”，深圳地鐵持股27.18%，作為第一大股東，但長(zhǎng)期以財(cái)務(wù)投資者自居，將經(jīng)營(yíng)決策權(quán)全盤(pán)交予職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，形成了典型的“出資人監(jiān)督懸空”。

當(dāng)祝九勝等人以跟投之名搭建表外金融迷宮、以影子平臺(tái)掏空上市公司利潤(rùn)時(shí)，國(guó)資股東既無(wú)意愿、亦無(wú)能力穿透監(jiān)管，直到風(fēng)險(xiǎn)敞口突破千億才被動(dòng)接管。

這暴露了國(guó)有資本在混合所有制改革中長(zhǎng)期存在的深層悖論：名義上擁有控制權(quán)，實(shí)際上喪失監(jiān)督權(quán)。賬面上是戰(zhàn)略投資者，行動(dòng)上卻是“甩手掌柜”。

未來(lái)國(guó)資如果想要參與市場(chǎng)化投資，必須從以前的“被動(dòng)出資”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)出擊”。

首先，要建立穿透式財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制，對(duì)表外融資、關(guān)聯(lián)交易、資金閉環(huán)等高風(fēng)險(xiǎn)操作實(shí)施全流程監(jiān)管，絕不能將“市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)”等同于“放手不管”。

其次，國(guó)資股東必須實(shí)質(zhì)性參與董事會(huì)決策與高管任免，讓獨(dú)立董事真正獨(dú)立、讓內(nèi)控機(jī)制真正運(yùn)轉(zhuǎn)，杜絕祝九勝式的“內(nèi)部人控制”死灰復(fù)燃。

最后，從制度層面看，2026年施行的《中央企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究實(shí)施辦法》和新修訂的《國(guó)有資產(chǎn)法》草案，正試圖以法律剛性堵住國(guó)資流失的制度漏洞。

結(jié)語(yǔ)

萬(wàn)科事件的意義，遠(yuǎn)超一家房企的興衰。

它敲響的警鐘是：當(dāng)國(guó)有資本進(jìn)入高度市場(chǎng)化的領(lǐng)域時(shí)，若不能用“市場(chǎng)的規(guī)則”去行使“所有者的權(quán)利”，最終只能成為風(fēng)險(xiǎn)的最后買(mǎi)單者。進(jìn)而成為全民買(mǎi)單。

而這或許是萬(wàn)科危機(jī)留給中國(guó)混合所有制改革中，最沉痛、也最深刻的一課。

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