周期的凜冽寒風，終究吹垮了硅基新材料賽道龍頭公司的防線。

2026年4月，合盛硅業(yè)（603260.SH）披露了其2025年年報，這份財報不僅終結(jié)了公司自 2017年上市以來連續(xù)八年盈利的紀錄，更以凈利潤虧損近30億元、同比降幅高達 271.84%的慘烈數(shù)據(jù)，創(chuàng)下公司上市以來最差業(yè)績。巨虧的背后，不僅是席卷全球的光伏行業(yè)深度調(diào)整與硅材料產(chǎn)品價格下行的周期之痛，更暴露了公司在擴張期大舉跨界留下的戰(zhàn)略“隱雷”。

面對近30億的虧損和日漸緊繃的資金鏈，合盛硅業(yè)不得不打出組合拳：剝離非核心業(yè)務的半導體資產(chǎn)、收縮光伏業(yè)務戰(zhàn)線聚焦硅基主業(yè)，并拋出新一輪的巨額定增計劃補流。從幾年前的多點開花的擴張，到業(yè)績巨虧，合盛硅業(yè)正經(jīng)歷上市以來最嚴峻的生存大考。

如今，行業(yè)龍頭合盛硅業(yè)正試圖通過“斷腕式”的自救，讓自己能穿越這場行業(yè)寒冬。

巨虧近30億，擴張代價顯現(xiàn)

合盛硅業(yè)2025年年報，交出了一份堪稱慘烈的成績單。全年實現(xiàn)營業(yè)收入204.99億元，同比下降23.2%；歸母凈利潤-29.91億元，同比驟降271.84%；扣非凈利潤-31.13億元，降幅更是達到302.07%。這是公司自2017年登陸A股以來，首次出現(xiàn)年度虧損，也意味著其長達八年的盈利增長曲線徹底中斷。

圖源：Choice

拆分業(yè)績不難發(fā)現(xiàn)，今年的虧損并非偶然，而是行業(yè)周期、業(yè)務結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)減值三重壓力集中爆發(fā)的結(jié)果。

從行業(yè)層面看，2025年全球經(jīng)濟復蘇乏力，工業(yè)硅、有機硅、多晶硅三大核心賽道同步進入深度調(diào)整期。工業(yè)硅市場全年均價同比下滑約27%，有機硅市場均價回落約12%，下游需求疲軟直接壓縮企業(yè)毛利空間。光伏行業(yè)雖在政策推動下裝機量增長，但行業(yè)從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，多晶硅面臨需求不足、高庫存制約，廠家普遍降負運行，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量同比大幅減少27.8%。合盛硅業(yè)作為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，幾乎直面所有下行壓力。

從業(yè)務結(jié)構(gòu)看，光伏業(yè)務成為最大拖累。公司多晶硅產(chǎn)線停產(chǎn)、光伏組件產(chǎn)能利用率偏低，疊加停工損失與運營虧損，成為2025年虧損的核心來源。數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度單季凈虧損26.69億元，同比暴跌超10倍，扣非凈利潤更是巨虧28.42億元，單季度虧損幾乎吞噬全年業(yè)績。與此同時，傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務同樣承壓：工業(yè)硅營收90.77億元，同比下降16.48%，毛利率大幅下滑9.62個百分點；有機硅營收95.75億元，同比下降21.52%，毛利率減少4.94個百分點，兩大支柱業(yè)務雙雙承壓。

值得注意的是，合盛硅業(yè)的高額資產(chǎn)減值成為壓垮利潤的最后一根稻草。2025年公司資產(chǎn)減值損失高達16.99億元，占利潤總額比例超60%，主要來自存貨跌價與長期資產(chǎn)減值計提。此外，財務費用大幅攀升30.67%，主要因借款利息增加，進一步侵蝕利潤。

更棘手的是流動性與償債壓力。截至2025年末，公司資產(chǎn)負債率升至64.96%，處于近年高位。短期借款53.93億元、一年內(nèi)到期非流動負債58.24億元，而貨幣資金僅20.47億元，資金缺口明顯。自身造血能力不足，經(jīng)營活動現(xiàn)金流雖全年為正，但季度波動劇烈，難以覆蓋剛性債務。

圖源：Choice

剝離與補血，重歸硅基主業(yè)

面對巨虧與資金困局，合盛硅業(yè)打出一套組合拳：剝離非核心資產(chǎn)、收縮光伏布局、再次定增補血。

就在公司年報披露前幾日，合盛硅業(yè)就拋出了一則資產(chǎn)出售公告，其控股子公司寧波阿爾法半導體，將持有的杭州中創(chuàng)智芯微電子有限公司(以下簡稱“中創(chuàng)智芯”)100%股權(quán)，以4.79億元的價格轉(zhuǎn)讓給寧波瀾興電子與寧波千譽微電子，交易價格對應標的2026年3月末賬面凈資產(chǎn)，無溢價。公開資料顯示，中創(chuàng)智芯主營集成電路、半導體相關(guān)業(yè)務，并未核心的硅產(chǎn)業(yè)。

對合盛硅業(yè)而言，這筆交易既是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，更是及時止血。從披露的財務數(shù)據(jù)顯示，2022年創(chuàng)立的中創(chuàng)智芯目前尚未盈利，2025年凈虧損918.64萬元，2026年一季度凈虧損177.91萬元，已成為合盛硅業(yè)的業(yè)績包袱。出售資產(chǎn)可以幫助上市公司快速回籠資金，緩解目前面臨的流動性壓力，同時甩掉虧損資產(chǎn)，聚焦核心主業(yè)。

與剝離非核心業(yè)務同步的，是戰(zhàn)略層面全面收縮光伏戰(zhàn)線。公司方面明確表示，“公司將適度收縮光伏業(yè)務投入，更加聚焦硅基主業(yè)”。其中，合盛硅業(yè)在2023年曾經(jīng)為了加碼光伏一體化開啟的“中部合盛年產(chǎn)150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項目”，在2025年已經(jīng)停滯。

圖源：公告

為從根本上緩解資金壓力，合盛硅業(yè)祭出大招——定增補流。

3月，公司擬通過定增募資不超過58億元，其中除41億元投向鄯善硅基新材料產(chǎn)業(yè)基地8×75MW背壓機組項目（一期）外，另外的17億元將全部用于補充流動資金及償還銀行貸款。

回顧過往，合盛硅業(yè)融資補血力度驚人。2021年、2023年曾經(jīng)兩次定增合計募資95億元，全部用于補充流動資金，以優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)、降低財務風險。加上本次計劃，三次定增累計募資約153億元，其中用于補流及償債金額高達112億元，占比超七成。

巨額融資背后，是幾年前合盛硅業(yè)開啟的近乎“豪賭式”的光伏全產(chǎn)業(yè)鏈擴張，大手筆押注下游一體化賽道。

根據(jù)公司披露的信息，僅僅在2022年~2023年，合盛硅業(yè)就開啟多個大項目：新疆中部合盛年產(chǎn) 20 萬噸高純多晶硅項目投資規(guī)模達175 億元；新疆合盛實業(yè)發(fā)展年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項目投資約176.31億元；新疆中部合盛年產(chǎn)20GW光伏組件項目投資205億元，年產(chǎn)150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃項目投資約44.55 億元。僅這四個項目，計劃總投資規(guī)模就超過600.86億元。然而這場激進擴張，在行業(yè)周期下行時，演變?yōu)橥峡鍢I(yè)績的沉重包袱。

這場自救能否成功，仍面臨多重考驗。首先，公司聚焦硅產(chǎn)業(yè)后，工業(yè)硅、有機硅價格能否持續(xù)回升，將直接決定公司盈利修復節(jié)奏；其次是光伏業(yè)務收縮后的資產(chǎn)處置與減值風險，若后續(xù)市場持續(xù)低迷，仍可能面臨進一步減值的風險。

對于這家硅基龍頭而言，上市首虧只是陣痛，斷臂求生之后，能否重歸增長軌道，還要等待時間的驗證。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )