怎么看中東沖突對我國經(jīng)濟的影響？目前影響不大，但要警惕地緣沖突時間拉長帶來的風險。

來源：宏觀fans哲

作者：蘆哲 占爍

4月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布3月和一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，整體來看，需求小幅走弱，供給韌性較強。一季度GDP實際同比5%，高于Wind一致預期4.9%。需求端，3月出口同比降至2.5%（前值21.8%），略低于Wind一致預期4%；社零同比1.7%（前值2.8%），Wind一致預期2.5%；固定資產(chǎn)投資累計同比1.7%（前值1.8%），Wind一致預期1.7%。供給端，3月工業(yè)增加值同比5.7%（前值6.3%），Wind一致預期5.4%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.0%（前值5.2%）。

核心觀點：（1）一季度經(jīng)濟實現(xiàn)了開門紅，GDP實際同比達到5%，處于全年4.5-5%的區(qū)間目標上沿，為后三個季度留足了空間。從需求端看，主要是外需拉動，一季度出口同比14.7%，社零同比2.4%，固投同比1.7%。另外，Q1名義GDP同比4.9%，對應GDP平減指數(shù)-0.1%，已接近轉(zhuǎn)正。

（2）怎么看中東沖突對我國經(jīng)濟的影響？目前影響不大，但要警惕地緣沖突時間拉長帶來的風險。此前，市場預期中東沖突會通過三方面渠道影響我國經(jīng)濟，一是直接依賴中東原材料的部分化工企業(yè)存在原材料斷供風險，二是全球貿(mào)易需求收縮（VS我國替代效應），三是價格上漲對國內(nèi)部分需求帶來沖擊。從3月數(shù)據(jù)來看，有一定影響，但影響較小，工業(yè)生產(chǎn)增速仍處在5.7%的高位，化學原料和化學制品業(yè)工業(yè)增加值同比9%，較1-2月反而提速；出口增速雖有所下降，但更多是春節(jié)錯位影響，從韓國越南出口來看全球需求尚未明顯回落；國內(nèi)漲價對需求影響有所兌現(xiàn)，但幅度較小。

01

工業(yè)生產(chǎn)：產(chǎn)能利用率下降背后的三個敘事

3月，工業(yè)增加值同比實際增長5.7%，高技術制造業(yè)仍然是主要拉動。分三大門類看，采礦業(yè)同比增長5.7%，制造業(yè)增長6.0%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長3.5%。裝備制造業(yè)增加值同比增長8.9%，高技術制造業(yè)增加值增長12.5%，分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值2.8和6.4個百分點。

從產(chǎn)品來看，部分化工產(chǎn)品和成本沖擊產(chǎn)品的產(chǎn)量下降，整體影響較小，新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)品仍強勁?；し矫妫?月原油加工量同比-2.2%，前值2.9%；此外，受到上游存儲漲價影響，3月微型計算設備產(chǎn)量同比-8.4%，智能手機產(chǎn)量同比-2.7%。但同時，我們看到更多新質(zhì)生產(chǎn)力相關產(chǎn)品在高速增長，3D打印設備、鋰離子電池、工業(yè)機器人產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長54.0%、40.8%、33.2%。

工業(yè)產(chǎn)能利用率有所下降，反映出供給強于需求的格局有所強化，同時也表明當前物價轉(zhuǎn)正回升的基礎不夠穩(wěn)固。Q1全國規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為73.6%，環(huán)比下降1.3個百分點，同比下降0.5個百分點。

分行業(yè)來看，主要是三個敘事的影響，第一個是中東沖突影響化工產(chǎn)業(yè)鏈，部分行業(yè)開工率短期下降，拉低產(chǎn)能利用率，如紡織業(yè)、化工原料和制品、化學纖維等行業(yè)產(chǎn)能利用率 Q1環(huán)比均出現(xiàn)小幅的下調(diào)。二是房地產(chǎn)相關行業(yè)繼續(xù)調(diào)整，如非金屬礦物、黑色冶壓等行業(yè)產(chǎn)能利用率 Q1分別環(huán)比下降4.2和0.4個百分點。三是成本上漲對裝備制造業(yè)的沖擊，汽車制造、電氣機械和計算機電子制造三個行業(yè)的產(chǎn)能利用率，Q1分別環(huán)比下降5.7、3.4和4.3個百分點。

工業(yè)產(chǎn)銷率明顯回升。3月工業(yè)產(chǎn)銷率93.8%，高于2025和2024年同期。這也是產(chǎn)銷率自2024年底以來首次出現(xiàn)同比增長，表明受到出口強勁和生產(chǎn)調(diào)整的影響，整體產(chǎn)銷銜接度更加順暢。

02

消費：增速小幅回落，整體呈現(xiàn)“兩強兩弱”特征

3月社零同比增長1.7%，較1-2月的2.8%有所回落，但仍強于去年底。分種類看，餐飲收入增速從1-2月的4.8%降至2.9%，商品零售從2.5%降至1.5%。

3月消費明顯分化，呈現(xiàn)出“兩強兩弱”特征。“兩強”之一是指必需消費強，如食品零售同比增速9.5%、飲料8.2%、煙酒7.7%；同時一些漲價產(chǎn)品的名義消費增速較強，比如通訊器器材的消費增速從17%增長到27%，而手機出貨量卻面臨較大壓力?！皟扇酢笔遣惋嫼筒糠帧耙耘f換新”商品增速較1-2月下降，家電從3.3%下降到-5%，家具從8.8%下降到-8.7%，汽車從-7.3%下降到-11.8%。

消費傾向同比下降。今年Q1，居民可支配收入同比+4.9%，消費支出同比+3.6%，消費增速慢于收入，對應消費傾向從去年Q1的63.1%降至62.2%。此外，從居民消費支出來看，3.6%的增速也低于去年Q4的4.0%，這與社零是相反的，社零增速高于去年Q4。

分種類來看，跟去年Q4比，主要是居住、交通通信、教育文娛、其他用品及服務這幾項增速在下降。其中，交通通信主要是汽車銷售下降較多，其他用品及服務可能受到金價下降的影響。

03

投資：固投增速小幅回落，三大行業(yè)“一升一降一平”

3月固定資產(chǎn)投資累計增速1.7%，當月增速1.6%，較1~2月小幅下降0.2個百分點。

從當月同比增速來看，三類主要投資呈現(xiàn)出“一升一降一平”的特點，其中制造業(yè)投資增速從1-2月3.1%上升到4.9%，基建投資增速從11.4%下降到7.8%，房地產(chǎn)投資基本持平，3月為-11.3%。

制造業(yè)投資增速上升，一部分原因是因為設備更新投資增長。設備購置投資增速從1~2月的11.5%，提高到3月的13.9%。分行業(yè)來看，化學原料和化學制品、有色、通用設備、汽車制造、計算機、電子制造等行業(yè)的投資增速有所提高。但也要看到，制造業(yè)投資增速的回升，某種程度上帶來了制造業(yè)產(chǎn)能利用率的下降，投資擴產(chǎn)在分母端拉低了產(chǎn)能利用率。

基建投資增速從11.4%下降到7.8%，部分原因可能是去年底的兩個五千億政策資金效果遞減。分行業(yè)看，基建投資三大行業(yè)“兩降一升”。電熱燃氣及水的生產(chǎn)和供應投資增速從1~2月的13.1%下降到9%，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)從8.3%下降到3.6%，交運倉儲從9.1%提高到16.3%。

房地產(chǎn)投資降幅與上月基本持平，但房地產(chǎn)銷售有所改善。新建商品房銷售面積當月同比增速從-13.5%回升至-7.5%，二手房的熱度改善更為明顯，體現(xiàn)在二手房房價上，四個一線城市二手房價格環(huán)比上漲0.4%，這是自2025年3月以來首次出現(xiàn)上漲。70城二手房價環(huán)比降幅收窄至-0.2%，也是2025年3月以來的環(huán)比最高增速。往后看，房地產(chǎn)投資變化可能不大，關注二手房市場的交易熱度會持續(xù)多久。作為對比，2024年“924”之后的6個月里，有5個月一線城市二手房價格環(huán)比都是上漲的。

風險提示：房地產(chǎn)市場走弱；出口下行；外部地緣政治沖突帶來的擾動沖擊。

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《新財富》雜志3月號

《茅臺大考》

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