4月17日，杭州的“六小龍”們還在排隊(duì)沖刺，群核科技率先沖過(guò)了終點(diǎn)線(xiàn)。

這家你或許沒(méi)聽(tīng)過(guò)的公司，今天在港交所掛牌上市，代號(hào)00068。開(kāi)盤(pán)價(jià)20.7港元，較發(fā)行價(jià)7.62港元暴漲171.65%，盤(pán)中一度漲近190%，市值最高沖上371億港元。公開(kāi)發(fā)售階段更是夸張，1591倍的超額認(rèn)購(gòu)，凍結(jié)資金超過(guò)1300億港元。九家基石投資者，泰康人壽、陽(yáng)光人壽、廣發(fā)基金等，提前鎖定了4.55億港元。

這不是一家“靠風(fēng)口吹起來(lái)的公司”。它的創(chuàng)始人黃曉煌，15年前是英偉達(dá)CUDA核心團(tuán)隊(duì)的工程師。2011年，他賣(mài)掉英偉達(dá)股票回國(guó)創(chuàng)業(yè)，與兩位浙大同學(xué)在杭州一間出租屋的閣樓里，干出了一家百億市值的上市公司。

這篇文章，不寫(xiě)股價(jià)漲了多少，而是寫(xiě)創(chuàng)始人必須看懂的三個(gè)問(wèn)題：資本市場(chǎng)在賭什么？群核科技憑什么值300多億？創(chuàng)始人能從它身上學(xué)到什么？

前英偉達(dá)工程師的“十年長(zhǎng)跑”

時(shí)間回到2011年。

那一年，黃曉煌做了一個(gè)讓身邊人都覺(jué)得“瘋了”的決定。他當(dāng)時(shí)是英偉達(dá)CUDA核心團(tuán)隊(duì)的軟件工程師，參與開(kāi)發(fā)了如今支撐全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的并行計(jì)算框架。但他選擇了辭職回國(guó)。理由是：“當(dāng)時(shí)一方面在持續(xù)開(kāi)發(fā)CUDA，另一方面又在到處找公司來(lái)使用它，但一直沒(méi)有找到什么適合的應(yīng)用途徑”。

回國(guó)后，他與浙大同學(xué)陳航、朱皓在杭州一間出租屋的閣樓里，開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)。最初的“瘋狂念頭”其實(shí)很樸素：用GPU技術(shù)把家裝效果圖的渲染時(shí)間從幾小時(shí)壓縮到10秒。三個(gè)年輕人不懂裝修，不懂設(shè)計(jì)，但他們懂算力。

這個(gè)“念頭”后來(lái)變成了“酷家樂(lè)”——一款讓設(shè)計(jì)師10秒出高清效果圖、5分鐘出整套裝修方案的云設(shè)計(jì)軟件。到2024年，酷家樂(lè)在中國(guó)空間設(shè)計(jì)軟件市場(chǎng)的份額達(dá)到23.2%，位居行業(yè)第一，服務(wù)覆蓋顧家家居、索菲亞等頭部家居企業(yè)。

但群核科技的故事，如果只到這里，它只是一家“做得還不錯(cuò)的SaaS公司”，不值300多億港元。

真正讓資本市場(chǎng)掏出真金白銀的，是他們用十五年攢下的另一筆資產(chǎn)。

4.8億個(gè)3D模型：群核科技真正的“壓艙石”

群核科技的招股書(shū)里，藏著一個(gè)容易被忽略的數(shù)字：4.8億個(gè)3D模型。除此之外，還有超過(guò)5億個(gè)結(jié)構(gòu)化3D空間場(chǎng)景數(shù)據(jù)，以及全球首個(gè)3D高斯語(yǔ)義數(shù)據(jù)集InteriorGS。

簡(jiǎn)單說(shuō)，過(guò)去十五年，群核科技一直在做一件事：用GPU模擬物理世界�？峒覙�(lè)上生成的每一張效果圖、每一個(gè)3D模型，都被“結(jié)構(gòu)化”了——墻體尺寸、門(mén)窗位置、家具材質(zhì)，每一個(gè)元素都有精確的物理參數(shù)。

這筆資產(chǎn)的價(jià)值，在AI時(shí)代被重新定價(jià)了。

英偉達(dá)科學(xué)家Jim Fan說(shuō)過(guò)一句話(huà)：“機(jī)器人需要在模擬環(huán)境中完成數(shù)十億次試錯(cuò)，才能學(xué)會(huì)在現(xiàn)實(shí)世界中打開(kāi)一扇門(mén)�！比汉丝萍嫉�4.8億個(gè)3D模型，就是訓(xùn)練空間AI的“模擬環(huán)境”。2024年，群核科技推出了空間智能解決方案SpatialVerse，正是基于這些數(shù)據(jù)積累，為機(jī)器人提供“看懂空間”的訓(xùn)練數(shù)據(jù)。

黃曉煌在上市致辭中說(shuō)：“AI正以前所未有的力量席卷全球，這賦予了我們更大的責(zé)任，推動(dòng)AI從僅限于虛擬世界的生成與對(duì)話(huà)，走向物理世界的理解、行動(dòng)與創(chuàng)造。”這段話(huà)翻譯過(guò)來(lái)就是：群核科技不只是家裝軟件公司，它是“物理世界的模擬器”，是訓(xùn)練機(jī)器人的“數(shù)字底座”。這個(gè)“底座”，已經(jīng)有4.8億個(gè)模型打底。

這就是我想講的第一個(gè)觀點(diǎn)：群核科技值錢(qián)的不是“軟件”，是“數(shù)據(jù)”。數(shù)據(jù)，才是AI時(shí)代真正的護(hù)城河。

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：從“燒錢(qián)”到“造血”

1591倍的超額認(rèn)購(gòu)，不只是賭“未來(lái)”，也是看好“現(xiàn)在”。

2025年，群核科技營(yíng)收8.2億元，毛利率高達(dá)82.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5710萬(wàn)元。這是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折——從虧損到盈利，跨過(guò)了盈虧平衡點(diǎn)。

更值得關(guān)注的是近三年的變化。2023年到2025年，營(yíng)收從6.64億元穩(wěn)步增長(zhǎng)到8.2億元，毛利率從76.8%提升到82.2%，虧損持續(xù)收窄，從6.46億元降到4.28億元。同時(shí)，研發(fā)開(kāi)支占比從58.9%降至35.5%。

這個(gè)“減法”很聰明——不是不燒錢(qián)了，是燒得更精準(zhǔn)了。營(yíng)收的96.9%來(lái)自訂閱業(yè)務(wù)，意味著客戶(hù)粘性高、現(xiàn)金流穩(wěn)定。只要續(xù)費(fèi)不崩，就是一臺(tái)印鈔機(jī)。

這是我想講的第二個(gè)觀點(diǎn)：資本市場(chǎng)給高估值，從來(lái)不是只看“故事”，還要看“算賬”。群核科技能拿到1591倍認(rèn)購(gòu)，靠的不只是“空間智能第一股”的帽子，更是8.2億營(yíng)收、82.2%毛利率、5710萬(wàn)凈利潤(rùn)這些實(shí)打?qū)嵉臄?shù)字。

創(chuàng)始人必須看懂的三個(gè)問(wèn)題

群核科技的IPO，給了所有創(chuàng)始人三面鏡子：

第一，你的“壓艙石”是什么？群核科技用十五年攢了4.8億個(gè)3D模型，這是別人搬不走的資產(chǎn)。很多創(chuàng)始人總想“三年上市、五年套現(xiàn)”，問(wèn)題是：你的企業(yè)在過(guò)去幾年攢下了什么？是客戶(hù)數(shù)據(jù)、技術(shù)專(zhuān)利、品牌認(rèn)知，還是什么都沒(méi)有？

第二，你的“第二曲線(xiàn)”在哪？酷家樂(lè)是群核科技的“飯碗”，但資本市場(chǎng)給高估值，是因?yàn)樗眠@口“飯碗”攢下的數(shù)據(jù)，挖出了“空間智能”這條第二曲線(xiàn)。你的企業(yè)，是在“做產(chǎn)品”還是在“建生態(tài)”？你的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，有沒(méi)有可能被重新定價(jià)？

第三，你的“算賬”能力夠不夠硬？82.2%的毛利率，5710萬(wàn)的凈利潤(rùn)，訂閱收入占比超96%——這些數(shù)字才是1591倍認(rèn)購(gòu)的底氣。如果你的企業(yè)還在“燒錢(qián)換規(guī)�！�，你問(wèn)過(guò)自己：什么時(shí)候能盈利？盈利之后能持續(xù)嗎？

4月17日，群核科技成為“杭州六小龍第一股”。它的創(chuàng)始人黃曉煌，15年前從英偉達(dá)離職，賣(mài)股票回國(guó)創(chuàng)業(yè)。當(dāng)年的同事黃仁勛，如今已是全球AI算力之王；他則在另一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上，用同樣的GPU技術(shù)，干出了另一家百億公司。

群核科技的1591倍認(rèn)購(gòu)和首日暴漲，不是一個(gè)“暴富神話(huà)”，而是一個(gè)“長(zhǎng)期主義”的樣本。它證明了一件事：在AI時(shí)代，真正值錢(qián)的不是“講故事”的公司，而是那些“攢資產(chǎn)”的公司。這個(gè)“資產(chǎn)”，可以是數(shù)據(jù)、是技術(shù)、是客戶(hù)、是品牌——唯獨(dú)不是“風(fēng)口”。

那些能看懂這個(gè)邏輯、愿意花十年攢資產(chǎn)的人，會(huì)在下一輪周期里跑得更快。那些還在追風(fēng)口、拼速度的人，會(huì)發(fā)現(xiàn)窗口越來(lái)越窄、門(mén)檻越來(lái)越高。

說(shuō)到底，不是資本不給你機(jī)會(huì)，是你的企業(yè)有沒(méi)有“攢下資產(chǎn)”的問(wèn)題。

如果你覺(jué)得這篇文章對(duì)你有啟發(fā)，歡迎轉(zhuǎn)發(fā)給同樣在路上的創(chuàng)始人朋友。我是胡華成，智和島集團(tuán)創(chuàng)始人，專(zhuān)注為企業(yè)創(chuàng)始人提供上市陪跑和資本戰(zhàn)略咨詢(xún)。

數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明：本文涉及所有數(shù)據(jù)均來(lái)自公開(kāi)報(bào)道，包括群核科技IPO招股書(shū)、港交所公告、多家財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅為作者基于公開(kāi)信息的個(gè)人分析與行業(yè)觀察，不構(gòu)成任何形式的投資建議、商業(yè)決策建議或證券買(mǎi)賣(mài)推薦。文中提及的具體數(shù)據(jù)、公司、股價(jià)表現(xiàn)等均為論證觀點(diǎn)之需要。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。