市值腰斬、業(yè)績雙降，巨子生物告別高增長時(shí)代。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

2025年，巨子生物交出了上市以來的首份營收、凈利潤雙降成績單。全年收入55.19億元，同比微降0.4%，歸母凈利潤19.15億元，下滑7.1%。這是其自2022年上市以來，首次出現(xiàn)營收與利潤的雙雙負(fù)增長。

曾經(jīng)憑借“可復(fù)美”這一超級單品在重組膠原蛋白賽道上一路狂奔的增長神話，在2025年年中的一場成分輿論風(fēng)波后戛然而止。

品牌高度集中、流量模式承壓、研發(fā)投入收縮，讓這家“重組膠原蛋白第一股”陷入轉(zhuǎn)型陣痛。如今，巨子生物將希望押注于醫(yī)美注射市場，但三類醫(yī)療器械的入場券能否換來真正的增長，仍充滿不確定性。

單一品牌依賴與流量紅利的消退

巨子生物2025年的業(yè)績下滑，首先暴露的是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一性風(fēng)險(xiǎn)。在公司的營收版圖中，可復(fù)美一個(gè)品牌就貢獻(xiàn)了81%的收入，金額達(dá)到44.7億元。這種高度集中的結(jié)構(gòu)意味著，一旦可復(fù)美出現(xiàn)銷售波動，整個(gè)集團(tuán)的業(yè)績將無處可藏。

而2025年5月爆發(fā)的“膠原棒”成分爭議事件，恰恰擊中了這一軟肋。盡管最終結(jié)論指向了檢測標(biāo)準(zhǔn)的差異，但輿論對“重組膠原蛋白”這一核心概念的質(zhì)疑，直接導(dǎo)致了消費(fèi)者信任度的下降。

招銀國際研報(bào)指出，2025年雙11期間，可復(fù)美全周期線上成交總額同比下滑約30%，其中天貓渠道下降約20%，抖音渠道降幅則達(dá)到約50%。

與此同時(shí)，公司賴以生存的電商流量模式也發(fā)生了改變。過去幾年，巨子生物高度依賴頭部主播的帶貨能力來實(shí)現(xiàn)銷量爆發(fā)。

但在2025年，為了維護(hù)價(jià)格體系，公司主動收縮了與頭部達(dá)人的合作，試圖轉(zhuǎn)向品牌自播和精細(xì)化運(yùn)營。這一策略調(diào)整帶來了明顯的陣痛：DTC（直接面向消費(fèi)者）渠道的收入同比下降了5.2%。達(dá)人帶貨的減少并未被自播的增長完全填補(bǔ)，導(dǎo)致線上渠道整體承壓。

這說明，當(dāng)一個(gè)品牌習(xí)慣了通過高流量費(fèi)用來換取增長時(shí)，一旦外部流量環(huán)境變化或品牌遭遇信任危機(jī)，其自身的銷售轉(zhuǎn)化能力可能并不如財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)那般強(qiáng)大。

巨子生物正處在一個(gè)尷尬的過渡期，舊的流量模式難以為繼，新的品牌信任修復(fù)尚需時(shí)日。

研發(fā)投入波動下的增長焦慮

除了外部輿論的沖擊，巨子生物內(nèi)部的經(jīng)營策略也引發(fā)了市場的關(guān)注，特別是在研發(fā)投入和渠道布局上。

在2025年業(yè)績承壓的情況下，公司選擇壓縮了研發(fā)開支，從2024年的1.06億元減少至2025年的0.89億元。

對于一家以“合成生物學(xué)”和“技術(shù)壁壘”為核心賣點(diǎn)的生物技術(shù)公司來說，研發(fā)費(fèi)用的縮減是一個(gè)敏感信號。這在一定程度上反映出公司在面對短期業(yè)績壓力時(shí)，更傾向于通過削減長期投入來保全短期利潤。

其高毛利究竟是源于難以復(fù)制的技術(shù)護(hù)城河，還是源于營銷構(gòu)建的品牌溢價(jià)？這種對技術(shù)含金量的疑慮，直接反映在了資本市場的定價(jià)上，公司市值在半年內(nèi)縮水超過500億港元。

在渠道方面，巨子生物試圖通過線下布局來尋找新的增長點(diǎn)。2025年，公司在線下開設(shè)了品牌專賣店，并進(jìn)入了多家化妝品連鎖店和商超。

財(cái)報(bào)顯示，線下直銷收入同比增長了32.2%，達(dá)到2.25億元。然而，數(shù)據(jù)顯示，線下渠道的占比依然過低，僅占總收入的4.1%。雖然線下增長迅速，但其絕對規(guī)模尚不足以抵消線上渠道的下滑。

這表明，巨子生物目前的線下布局更多還停留在品牌展示和試點(diǎn)階段，尚未形成實(shí)質(zhì)性的業(yè)績支撐。公司在“去流量化”和“全渠道化”的轉(zhuǎn)型路上，依然面臨著高昂的試錯(cuò)成本和漫長的建設(shè)周期。

入場券易得，市場難取

面對消費(fèi)端的疲軟，巨子生物將未來的增長希望寄托在了醫(yī)療美容業(yè)務(wù)上，試圖從“妝字號”向“械字號”跨越。2025年10月和2026年1月，公司先后獲得了重組I型膠原蛋白凍干纖維和復(fù)合溶液的三類醫(yī)療器械注冊證。

這意味著公司正式拿到了進(jìn)入醫(yī)美注射市場的入場券，試圖通過高壁壘的醫(yī)療產(chǎn)品來對沖護(hù)膚品市場的波動。目前，其產(chǎn)品已進(jìn)入約1700家公立醫(yī)院及3000家私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，這為B端業(yè)務(wù)的開展提供了一定的基礎(chǔ)。

然而，這一轉(zhuǎn)型路徑并非坦途。首先，醫(yī)美注射賽道的競爭正在加劇。老對手錦波生物已在該領(lǐng)域深耕多年，且正在經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)和利潤壓縮的階段。

巨子生物作為后來者，要想在B端市場分得一杯羹，勢必要投入大量的學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生教育成本。

其次，重組膠原蛋白賽道本身正在經(jīng)歷“祛魅”。隨著華熙生物、歐萊雅等巨頭的入局，以及新成分（如PDRN）的涌現(xiàn)，消費(fèi)者對單一成分的迷信正在消退。

另外，公司試圖通過出海（進(jìn)入東南亞及北美市場）來尋找第二曲線，但在國際市場上，它將直接面對全球巨頭的競爭。巨子生物能否在2026年實(shí)現(xiàn)重回增長，取決于其能否在B端市場建立起真正的銷售能力，而不僅僅是依靠產(chǎn)品注冊證。

對于巨子生物而言，能否通過醫(yī)美注射產(chǎn)品的商業(yè)化落地，真正建立起“妝械雙驅(qū)”的護(hù)城河？它能否在研發(fā)上重新加大投入，用實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)證明自己的技術(shù)壁壘，而非僅僅是一個(gè)營銷高手？這些問題，將決定它究竟是能像鳳凰涅槃般重回增長，還是會在激烈的市場競爭中逐漸淪為平庸。

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