2026年4月13日，保險(xiǎn)AI科技公司暖哇洞察科技有限公司（簡稱“暖哇科技”）再次向港交所遞交招股書，啟動(dòng)港股IPO進(jìn)程。這距離其2025年9月16日首次遞表失效僅過去約7個(gè)月，彼時(shí)招股書滿6個(gè)月未獲通過而失效。

這家成立于2018年的保險(xiǎn)AI驅(qū)動(dòng)科技公司，已憑借技術(shù)實(shí)力拿下前十大保險(xiǎn)公司中九家的合作，2025年?duì)I收突破10億元大關(guān)，在行業(yè)內(nèi)已具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢與客戶壁壘。

但光鮮的行業(yè)地位與增長數(shù)據(jù)之下，暖哇科技長期未能擺脫虧損困境、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)承壓、對(duì)股東方眾安保險(xiǎn)深度綁定等問題依舊突出，成為其登陸港股、實(shí)現(xiàn)獨(dú)立市場化發(fā)展的關(guān)鍵阻礙，也讓市場對(duì)這家保險(xiǎn)AI龍頭的上市前景與未來走向充滿爭議。

一、市場領(lǐng)先，踩中保險(xiǎn)AI黃金賽道

中國保險(xiǎn)科技行業(yè)正迎來高速增長期，為暖哇科技的發(fā)展提供了廣闊土壤。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國保險(xiǎn)AI科技市場規(guī)模約7468億元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)1.35萬億元。

暖哇科技的發(fā)展軌跡，精準(zhǔn)契合行業(yè)增長趨勢。暖哇科技自研“阿拉莫斯”承保系統(tǒng)與“羅布泊”理賠系統(tǒng)，構(gòu)建起保險(xiǎn)交易全生命周期的AI解決方案，憑借技術(shù)與服務(wù)優(yōu)勢，暖哇科技在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。

按2024年處理案件數(shù)量計(jì)算，其為中國保險(xiǎn)業(yè)最大的獨(dú)立AI科技公司；按2024年收入統(tǒng)計(jì)，是中國健康險(xiǎn)行業(yè)具備全棧風(fēng)險(xiǎn)分析能力的最大獨(dú)立AI科技公司。在2024年收入排名的中國保險(xiǎn)AI科技公司前十大中，暖哇科技位列第七，市場份額2.2%。

截至2025年12月31日，其解決方案已被115家保險(xiǎn)公司采用，覆蓋中國前十大保險(xiǎn)公司中的九家，客戶覆蓋廣度與深度持續(xù)提升。

暖哇科技的發(fā)展離不開核心創(chuàng)始人的引領(lǐng)。暖哇科技執(zhí)行董事、董事長兼CEO盧旻擁有超20年保險(xiǎn)科技行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任職于上海保險(xiǎn)交易所、阿里巴巴，早年還在江南大學(xué)工作，具備深厚的行業(yè)積淀與管理能力。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2018年，盧旻抓住保險(xiǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的早期窗口，正式創(chuàng)辦暖哇科技，并將公司定位為專注于健康險(xiǎn)與風(fēng)控領(lǐng)域的AI解決方案服務(wù)商。從公司成立之初，盧旻便確立了“以醫(yī)療數(shù)據(jù)和AI模型為核心，服務(wù)保險(xiǎn)公司降本增效”的路線。

在盧旻的主導(dǎo)下，暖哇科技完成了多輪融資，引入眾安、紅杉中國等知名機(jī)構(gòu)，同時(shí)快速切入頭部保險(xiǎn)公司供應(yīng)商名單，完成從初創(chuàng)公司到行業(yè)頭部玩家的跨越。

在薪酬方面，暖哇科技也展現(xiàn)出對(duì)盧旻經(jīng)營成果的認(rèn)可。薪酬數(shù)據(jù)顯示，剔除股份支付薪酬后，2023年到2025年盧旻薪酬分別為206.3萬元、250.6萬元、274.6萬元，連續(xù)兩年漲薪，兩年累計(jì)漲薪68.3萬元，漲幅達(dá)33%。

二、營收增長難掩虧損泥潭，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入隱憂凸顯

暖哇科技持有保險(xiǎn)中介牌照，核心商業(yè)模式為向保險(xiǎn)公司提供AI承保、AI理賠解決方案，按首年保費(fèi)比例或案件處理數(shù)量收取服務(wù)費(fèi)，業(yè)務(wù)模式清晰但盈利難題突出，二次遞表仍未擺脫虧損泥淖。

招股書期限內(nèi)，暖哇科技營收保持穩(wěn)步增長，2023年、2024年、2025年收入分別為6.55億元、9.44億元、10.24億元，三年復(fù)合增長率超25%；但盈利端表現(xiàn)持續(xù)惡化，同期凈虧損分別為2.40億元、1.55億元、2.70億元，2025年虧損同比擴(kuò)大74.2%，三年累計(jì)虧損超6.6億元，增收不增利特征顯著。

招股書顯示，暖哇科技的經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）連續(xù)三年為正，2023年到2025年分別為1851.5萬元、5750.0萬元、6055.4萬元，虧損主要源于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)營性虧損，并非實(shí)際經(jīng)營損失，上市后優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為普通股，此類虧損有望消除。但賬面持續(xù)虧損仍引發(fā)資本市場對(duì)其盈利穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

2023年10月，暖哇科技收購江蘇道泰以彌補(bǔ)用戶運(yùn)營短板，不過導(dǎo)致電訊服務(wù)成本大幅攀升，直接擠壓利潤空間。2023年2025年，暖哇科技整體毛利率從58.3%降至47.2%，降幅超11個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)悉，港股IPO融資后，暖哇科技計(jì)劃，各有30%資金用于技術(shù)研發(fā)與基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)、市場拓展與產(chǎn)品多元化以及保險(xiǎn)科技領(lǐng)域戰(zhàn)略投資，另有10%將用作運(yùn)營資金。

不過，雖然號(hào)稱AI公司，但暖哇科技的費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“重銷售行政、輕研發(fā)”的特征，與AI科技定位不符。數(shù)據(jù)顯示，2023年2025年暖哇科技研發(fā)費(fèi)用分別為6929.8萬元、9398.8萬元、8658.3萬元，不僅遠(yuǎn)低于同期1.34億元、1.83億元、1.99億元的行政開支，也低于1.63億元、1.46億元、1.65億元的銷售及分銷開支。

作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，研發(fā)投入強(qiáng)度不足，直接影響技術(shù)迭代與核心競爭力，未來如何提升研發(fā)投入占比，成為其可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問題。不過，可以肯定的是，IPO可以緩解暖哇科技的財(cái)務(wù)壓力。

2025年，暖哇科技的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額、投資活動(dòng)現(xiàn)金凈額和融資活動(dòng)現(xiàn)金凈額明顯好轉(zhuǎn)，分別來到了5172.0萬元、4039.0萬元和6953.3萬元，受益于此暖哇科技的年末現(xiàn)金及等價(jià)物增長8014.5萬元，來到了2.47億元。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，暖哇科技面臨明顯的短期償債壓力。截至2025年底，暖哇科技流動(dòng)負(fù)債總額19.63億元，同比增長21.47%。流動(dòng)資產(chǎn)總額僅為7.87億元，尚無法完善應(yīng)對(duì)流動(dòng)負(fù)債。

三、競爭格局白熱化，擺脫眾安標(biāo)簽成關(guān)鍵命題

截至2025年12月31日，中國保險(xiǎn)AI科技市場已有約50名參與者，行業(yè)競爭日趨白熱化�；ヂ�(lián)網(wǎng)巨頭依托流量與數(shù)據(jù)優(yōu)勢跨界布局，中國平安、中國人壽等傳統(tǒng)險(xiǎn)企加速自建科技團(tuán)隊(duì)降低第三方依賴，商湯、曠視等AI公司也向保險(xiǎn)領(lǐng)域滲透，暖哇科技面臨全方位競爭壓力。在此背景下，對(duì)眾安在線的深度依賴，或成為暖哇科技額發(fā)展路上最大的桎梏。

眾安在線與暖哇科技形成“大股東+最大客戶+核心供應(yīng)商”的三重綁定關(guān)系。

股權(quán)層面，IPO前，眾安在線持股31.65%，為第一大股東。

業(yè)務(wù)層面，眾安在線連續(xù)三年為暖哇科技最大客戶，2023年到2025年分別貢獻(xiàn)收入4.04億元、4.27億元、4.43億元，占當(dāng)期營收比例分別為61.8%、45.2%、43.3%，盡管占比逐年下降，但仍超四成。不過，從絕對(duì)值上看，眾安在線對(duì)暖哇科技的輸血還在加碼。

同時(shí)，眾安在線還是暖哇科技的重要供應(yīng)商，暖哇科技向其采購電信、技術(shù)服務(wù)，雙向關(guān)聯(lián)交易引發(fā)市場對(duì)定價(jià)公允性與業(yè)務(wù)獨(dú)立性的質(zhì)疑。

客戶與收入留存率的變化，也直接反映暖哇科技的市場競爭力正在波動(dòng)下滑。2023年到2025年，暖哇科技的客戶留存率分別為74.2%、77.7%和69.6%；收入留存率為160.2%、134.0%和96.5%。

2025年收入留存率跌破100%，意味著新增客戶收入無法覆蓋流失客戶收入，保險(xiǎn)公司對(duì)暖哇科技解決方案的依賴度有所下降，市場競爭力承壓。另一方面，五大客戶貢獻(xiàn)比下降至60.3%，若無法提高留存率，暖哇科技抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱的一環(huán)，或?qū)㈥懤m(xù)顯現(xiàn)。

眾安生態(tài)雖為暖哇科技提供了初期的客戶、數(shù)據(jù)與資源支撐，助力其快速起步，但長期來看，“眾安系”標(biāo)簽嚴(yán)重制約其獨(dú)立發(fā)展與市場拓展，其他險(xiǎn)企出于競爭考量，大概率會(huì)降低對(duì)競品股東旗下科技公司的合作力度。

暖哇科技二度遞表港交所，既抓住了保險(xiǎn)AI行業(yè)高增長的歷史機(jī)遇，也直面自身發(fā)展的核心困境。持續(xù)虧損、毛利率下滑、眾安深度依賴三大問題，仍是其登陸資本市場與長期發(fā)展的攔路虎。

對(duì)于暖哇科技而言，此次IPO不僅是融資通道，更是破解短期發(fā)展困局的關(guān)鍵契機(jī)。中長期必須攻克盈利轉(zhuǎn)正、研發(fā)升級(jí)、客戶多元化三大難題，真正從“眾安孵化的科技公司”轉(zhuǎn)型為“獨(dú)立保險(xiǎn)AI龍頭”。