本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨何昕琳 編審丨橘子??????????????????????????????????

恒順醋業(yè)2025年全年?duì)I收22.87億元、歸母凈利潤1.43億元，同比分別增長4.13%和12.8%——這是恒順醋業(yè)在去年初完成換帥后，交出的首份年度成績單。不僅如此，恒順醋業(yè)還首次將全國市場從“大區(qū)”更名為“戰(zhàn)區(qū)”，只是，這“戰(zhàn)”真的打勝了？

新高

作為中國醋業(yè)首家上市公司，始于1840年的恒順醋業(yè)一直被行業(yè)稱為“醋業(yè)老大哥”“百年醋王”。時(shí)至今日，其主營業(yè)務(wù)涵蓋食醋、醬油、醬菜、復(fù)合調(diào)味料等多個(gè)品類。

和大多數(shù)調(diào)味品企業(yè)相似，受行業(yè)環(huán)境和內(nèi)部調(diào)整影響，2021—2025年是恒順醋業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)績波動(dòng)的五年，2025年，完成管理層換屆的恒順醋業(yè)，實(shí)現(xiàn)了營收、凈利潤雙增長，整體業(yè)績創(chuàng)歷史新高。

從年報(bào)中可以看到，成績一方面來自恒順持續(xù)推進(jìn)的高端化、健康化、年輕化戰(zhàn)略，并同步推新、升級產(chǎn)品，拉動(dòng)了整體業(yè)績；另一方面，即時(shí)零售、會員商超、便利店等新零售業(yè)態(tài)的加速滲透，線上零售的持續(xù)發(fā)展等，也在為企業(yè)打開新的增長空間。

與此同時(shí)，得益于2025年上游糧食等原材料價(jià)格回落，疊加內(nèi)部生產(chǎn)流程優(yōu)化，也有效降低了恒順醋業(yè)產(chǎn)品的成本。

但細(xì)究其各項(xiàng)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，過去一年的雙增長，仍然依托于食醋這一核心基本盤。

分產(chǎn)品來看，公司醋、酒、醬三大核心品類的表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的分化態(tài)勢。其中，醋系列作為公司的絕對核心，2025年實(shí)現(xiàn)營收13.21億元，同比增長4.38%，在總營收中占比57.8%，這一比例與過去五年基本持平。值得關(guān)注的是，醋系列產(chǎn)品的毛利率達(dá)到46.27%，創(chuàng)下新高。

相比之下，酒和醬系列的表現(xiàn)則不盡如人意。2025年，公司酒系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收3.03億元，同比下降7.6%，在總營收中占比僅14.6%；醬系列產(chǎn)品的表現(xiàn)更為疲軟，全年?duì)I收1.74億元，同比下降3.34%，毛利率更是大幅下滑8.19個(gè)百分點(diǎn)，僅剩2.39%，已接近盈虧平衡線。

這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的失衡，某種程度上也顯示出恒順醋業(yè)多年來試圖打造的“醋酒醬” 三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略尚未達(dá)到預(yù)期。公開報(bào)道顯示，為了擺脫對單一醋產(chǎn)品的依賴，公司曾在2021年募集20億元定增資金，其中近7億元專門投入醬油、黃酒、料酒及復(fù)合調(diào)味料項(xiàng)目建設(shè)。

四年過去，酒和醬不僅沒有成為支撐公司發(fā)展的第二、第三增長曲線，反而出現(xiàn)了營收下滑、盈利能力惡化的情況。

至于公司圍繞年輕化和便捷化趨勢推出的跨界產(chǎn)品，如果醋、醋飲料等，雖然獲得了一定的市場關(guān)注度，但尚未形成穩(wěn)定的消費(fèi)群體和規(guī)模化的銷售增長。

困境

恒順醋業(yè)面臨的困局不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品端。終端動(dòng)銷不暢與行業(yè)競爭加劇的雙重壓力，正不斷擠壓著恒順的生存空間。

近年來，調(diào)味品行業(yè)整體仍處于緩慢修復(fù)過程中，消費(fèi)需求尚未完全恢復(fù)。而海天味業(yè)、千禾味業(yè)、金龍魚等調(diào)味品企業(yè)紛紛進(jìn)入食醋領(lǐng)域，憑借其強(qiáng)大的品牌影響力、全國性的渠道網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模成本優(yōu)勢，不斷擠壓恒順醋業(yè)的市場份額。

這些影響也正逐步體現(xiàn)在恒順醋業(yè)的財(cái)報(bào)中。

從渠道數(shù)據(jù)來看，2025年，占恒順醋業(yè)營收90%的經(jīng)銷模式全年僅增長5%，毛利率微降0.37個(gè)百分點(diǎn)；而同比大漲81.84%的直銷模式，毛利率卻暴跌34.71個(gè)百分點(diǎn)至9.13%，幾乎無利可圖。

直銷模式的“以利換量”，無疑會影響經(jīng)銷商們的進(jìn)貨意愿。財(cái)報(bào)顯示，2025年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.46億元，同比2024年的4.94億元腰斬50.17%。

對此，恒順在財(cái)報(bào)中解釋稱，這主要因預(yù)收貨款減少、采購及費(fèi)用增加。其中，預(yù)收貨款的大幅下降尤為關(guān)鍵，這直接反映出經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿的減弱，他們或不愿意提前打款備貨。

這直接導(dǎo)致廠家?guī)齑娓咂蟆＝刂?025年末，公司醋產(chǎn)品存貨余額較年初增長69%。對于有明確保質(zhì)期的調(diào)味品而言，這不僅占用了大量流動(dòng)資金，未來還可能面臨產(chǎn)品臨期貶值、需要大幅降價(jià)清倉的風(fēng)險(xiǎn)。

為了保住基本盤，恒順醋業(yè)的大本營市場也被上了“壓力”。作為公司發(fā)源地和傳統(tǒng)“營收奶?！钡奶K南戰(zhàn)區(qū)，2025年?duì)I收達(dá)7.52億元，同比增長17.58%，是所有戰(zhàn)區(qū)中增速最快的，但毛利率卻下滑9.07個(gè)百分點(diǎn)至27.49%，成為公司所有區(qū)域中毛利率最低的市場。

這意味著，所謂的“戰(zhàn)區(qū)攻堅(jiān)”最終演變成了大本營的“保衛(wèi)戰(zhàn)”，公司不得不通過犧牲利潤的方式來守住市場份額。

其他區(qū)域市場則呈現(xiàn)出分化態(tài)勢：東部、蘇北戰(zhàn)區(qū)增長乏力，增速分別為7.12%和2.28%；北部戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)了13.72%的量利齊升，西南戰(zhàn)區(qū)雖整體收入下降，但毛利率得到一定提升。

值得一提的是，在2025年年報(bào)中，恒順醋業(yè)提出了 “‘十五五’末期登上調(diào)味品行業(yè)前三” 的發(fā)展目標(biāo)。面對2026年，恒順也確立了企業(yè)“穩(wěn)增長、提質(zhì)量、補(bǔ)短板”的總基調(diào)，并提出“333441”戰(zhàn)略，覆蓋產(chǎn)品、市場、渠道、組織全鏈條，既重申了食醋主業(yè)的核心地位，也回應(yīng)了行業(yè)健康化、年輕化的趨勢。

但從當(dāng)前的經(jīng)營狀況來看，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)仍面臨較大挑戰(zhàn)。公司不僅需要應(yīng)對行業(yè)巨頭的跨界競爭和地方品牌的堅(jiān)守，還要解決庫存高企、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、渠道效率有待提升等一系列待解難題。