本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

當(dāng)潮水退去的時(shí)候，才知道誰在裸泳。

伴隨互聯(lián)網(wǎng)公司投資全面進(jìn)入剎車周期，整體投資頻次從 2021 年的 296 起大幅縮水至 2025 年的 37 起，騰訊卻選擇將四成的投資布局在低谷中的醫(yī)療健康領(lǐng)域，走出了一條特色鮮明的反周期道路。

從 2014 年投資丁香園正式開啟醫(yī)療布局，到 2026 年公開自研 AI 設(shè)計(jì)的 GLP-1 減肥藥專利，騰訊用十余年時(shí)間悄然構(gòu)建了一個(gè)龐大的“醫(yī)藥帝國”。其投資邏輯的迭代、布局重心的遷移，既折射出自身產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的進(jìn)化，也深刻影響著中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局。

01

騰訊醫(yī)藥藍(lán)圖

騰訊在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的布局，并非一時(shí)興起的押注，而是伴隨行業(yè)發(fā)展與自身認(rèn)知升級，逐步完成的三次戰(zhàn)略躍遷，每一次轉(zhuǎn)身都對應(yīng)著截然不同的產(chǎn)業(yè)邏輯與投資打法。

（1）1.0時(shí)代（2014年至2018年）：流量邏輯主導(dǎo)，跑馬圈地互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療

2014 年被視作中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)元年。騰訊以 7000 萬美元投資丁香園為起點(diǎn)，正式切入醫(yī)療健康賽道。這一階段，騰訊的投資邏輯完全延續(xù)了互聯(lián)網(wǎng)的連接基因：以流量為紐帶，搭建連接醫(yī)院、醫(yī)生、患者的信息閉環(huán)，做醫(yī)療信息流通的 “修路者”。

短短幾年內(nèi)，騰訊開啟 “掃貨式” 投資，幾乎包攬了微醫(yī)、好大夫在線、微脈、鄰家好醫(yī)、思派健康等一眾頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)；同時(shí)布局水滴互助等健康保障領(lǐng)域，甚至將觸角延伸至海外，投資印度醫(yī)療信息服務(wù)商 Practo，以及智能醫(yī)療硬件廠商 Clinicloud、Scanadu 等。

這一時(shí)期的投資，本質(zhì)是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略在醫(yī)療領(lǐng)域的延伸，核心目標(biāo)是搶占 C 端流量入口，通過整合醫(yī)療服務(wù)場景，與微信掛號、微信智慧醫(yī)院等自有業(yè)務(wù)形成協(xié)同。但醫(yī)療行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)專業(yè)、重線下的特性，注定純流量模式難以走遠(yuǎn)。隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療流量紅利見頂，疊加 2018 年騰訊 “930 變革” 全面轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，廣撒網(wǎng)式投資逐步降溫，醫(yī)療布局進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整期。

（2）2.0 時(shí)代（2018年至2022年）：退居幕后，布局底層工具與技術(shù)底座

2018 年開始，騰訊醫(yī)療布局方向逐漸從臺(tái)前轉(zhuǎn)向幕后，投資重心由直接面向 C 端的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，轉(zhuǎn)向?yàn)樾袠I(yè)提供底層工具與技術(shù)支撐，進(jìn)入 “產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) + 醫(yī)療” 的 2.0 階段。

這一階段，騰訊的投資范圍明顯拓寬，不再局限于醫(yī)療服務(wù)場景，而是延伸至醫(yī)療大數(shù)據(jù)、AI 輔助診斷、醫(yī)療器械等領(lǐng)域，重點(diǎn)布局能為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)降本增效的核心技術(shù)。

更具前瞻性的是，騰訊已開始悄悄布局 AI 制藥賽道。

2015 年起投資并持續(xù)加碼的晶泰控股，正是這一階段的關(guān)鍵落子。彼時(shí) AI 制藥尚屬冷門，騰訊卻以 2400 萬元 A 輪投資入局，成為晶泰控股最早、也是最重倉的外部投資方，為后續(xù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型埋下重要伏筆。2020 年，騰訊上線 AI 藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái) “云深智藥”，正式將自身 AI 技術(shù)與藥物研發(fā)結(jié)合，完成從投資到自研的初步落地。

（3）3.0 時(shí)代（2023年至今）：All in 創(chuàng)新藥，押注 AI 與醫(yī)藥深度融合

近幾年，騰訊完成了醫(yī)療投資史上最徹底的一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：將核心火力全面聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)，從財(cái)務(wù)投資者升級為產(chǎn)業(yè)深耕者。

華麗轉(zhuǎn)變的背后，是互聯(lián)網(wǎng)投資整體收縮與中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的鮮明反差：自 2022 年起，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)陷入資本寒冬，一級市場融資持續(xù)降溫；但與此同時(shí)，國產(chǎn)創(chuàng)新藥研發(fā)能力實(shí)現(xiàn)跨越式提升，在雙抗、ADC 等細(xì)分賽道已躋身全球前列。

這一階段，騰訊的投資呈現(xiàn)出精準(zhǔn)、集中、全鏈條的特點(diǎn)。標(biāo)的既包括晶泰控股、英矽智能等 AI 制藥頭部企業(yè)，也覆蓋信諾維、晟斯生物、禮邦醫(yī)藥等臨床階段 Biotech，布局領(lǐng)域橫跨腫瘤、代謝、自身免疫、腎病等重大疾病方向。

不同于多數(shù)資本 “追風(fēng)口、賺快錢” 的短期思路，騰訊以長期主義在行業(yè)寒冬中逆勢重倉，既瞄準(zhǔn)短期估值修復(fù)機(jī)會(huì)，更在押注中國創(chuàng)新藥從跟隨模仿走向全球引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)躍遷。

02

AI 制藥：底層引擎的戰(zhàn)略卡位

鳥瞰騰訊整個(gè)生物醫(yī)藥版圖，最具前瞻性和核心競爭力的，當(dāng)屬 AI 制藥布局。

與其他資本淺嘗輒止不同，騰訊將 AI 制藥定位為醫(yī)藥投資的底層技術(shù)引擎，從算法工具、研發(fā)平臺(tái)，到投資標(biāo)的、自研突破，實(shí)現(xiàn)了全鏈條、深層次布局，背后是對藥物研發(fā)效率革命的精準(zhǔn)判斷。

（1）晶泰控股

在騰訊龐大的投資組合里，晶泰控股或許不是規(guī)模最大的項(xiàng)目，卻是極具標(biāo)桿意義的案例。

2015 年，當(dāng) O2O、共享經(jīng)濟(jì)仍是資本熱點(diǎn)時(shí)，騰訊已將目光投向尚處早期的 AI 制藥賽道，以 2400 萬元參與晶泰控股 A 輪融資，成為其最早、最重倉的外部機(jī)構(gòu)股東。彼時(shí)晶泰控股剛由三位 MIT 博士創(chuàng)立，核心技術(shù)是基于量子物理第一性原理結(jié)合 AI 預(yù)測藥物晶型，試圖顛覆傳統(tǒng)藥物研發(fā)的低效模式。

騰訊的早期入局，不僅提供了關(guān)鍵啟動(dòng)資金，更憑借技術(shù)與生態(tài)資源為其搭建發(fā)展框架。此后騰訊持續(xù)多輪跟投，深度綁定：2018 年 B 輪追加 1500 萬美元；2021 年 C 輪繼續(xù)跟投，該輪融資達(dá) 2.89 億美元，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)全球 AI 藥物研發(fā)領(lǐng)域融資紀(jì)錄；2024 年 D 輪融資 3.8 億美元，騰訊再追加 3000 萬美元。

截至目前，騰訊累計(jì)投入約 4.75 億港元，IPO 后持股 12.91%，當(dāng)前持股比例約11.96%。以晶泰控股約 400 億港元市值計(jì)算，騰訊賬面浮盈已超 45 億港元。

2025 年，晶泰控股業(yè)績迎來爆發(fā)：全年?duì)I收 8.03 億元，同比增長 201.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤 2.58 億元，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。持續(xù)增長的晶泰控股，有望成為騰訊在 AI+X 領(lǐng)域首個(gè)百倍回報(bào)項(xiàng)目。

（2）英矽智能

騰訊對英矽智能的布局，發(fā)生在其港股 IPO 前夕的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，恰逢 AI 制藥賽道升溫與公司商業(yè)化提速。

2025 年 12 月，英矽智能登陸港交所，騰訊作為核心基石投資者認(rèn)購 500 萬美元股份，這也是騰訊首次以基石投資者身份參與 “AI+Science” 類 IPO。

英矽智能打造的 Pharma.AI 一體化生成式 AI 平臺(tái)，已實(shí)現(xiàn)靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子生成、臨床預(yù)測全流程覆蓋，核心管線 ISM001-055 進(jìn)入臨床 II 期，完成了 AI 制藥領(lǐng)域首個(gè)臨床藥效概念驗(yàn)證，與騰訊 “AI + 醫(yī)藥” 的戰(zhàn)略邏輯高度契合。

晶泰控股與英矽智能，堪稱中國AI制藥“雙子星”，騰訊同時(shí)布局兩大先鋒企業(yè)，大有將AI制藥進(jìn)行到底的意思。騰訊還在 2025 年 10 月通過產(chǎn)業(yè)投資基金戰(zhàn)略投資新銳企業(yè)帆禮生物。該公司成立于 2023 年 10 月，專注于 AI 驅(qū)動(dòng)藥物研發(fā)，自主平臺(tái)已應(yīng)用于多個(gè)靶點(diǎn)新藥開發(fā)，投資規(guī)模達(dá)數(shù)億元人民幣，騰訊獲得董事會(huì)觀察員席位。

在海外，騰訊曾參與 AI 制藥早期玩家 Atomwise 的 A、B 輪融資。但相比同期起步的 Exscientia、Benevolent AI，Atomwise 管線推進(jìn)相對緩慢，盡管 2020 年便宣布推進(jìn)自有管線，至今仍未進(jìn)入臨床階段，這筆投資表現(xiàn)相對平淡。

03

創(chuàng)新藥：價(jià)值錨點(diǎn)的精準(zhǔn)布局

如果說 AI 制藥是騰訊生物醫(yī)藥布局的未來引擎，那么創(chuàng)新藥就是其當(dāng)下的價(jià)值錨點(diǎn)。

與早期互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療廣撒網(wǎng)不同，騰訊在創(chuàng)新藥投資精準(zhǔn)而穩(wěn)健：避開早期研發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)，聚焦臨床階段成熟、管線價(jià)值清晰、具備商業(yè)化潛力的 Biotech，在行業(yè)資本寒冬中逆勢 “抄底” 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)短期價(jià)值兌現(xiàn)與長期生態(tài)協(xié)同的雙贏。

首當(dāng)其沖的是先為達(dá)生物，核心管線為 GLP-1 受體激動(dòng)劑埃諾格魯肽注射液（XW003），成為全球首款 cAMP 偏向型 GLP-1 藥物，XW004 則為全球首創(chuàng)周制劑口服 GLP-1 多肽。騰訊通過林芝永正、廣西騰訊創(chuàng)投持股 12.83%，為第二大股東。

禮邦醫(yī)藥則是騰訊重注的另一家藥企，專注腎病領(lǐng)域，覆蓋高磷血癥、糖尿病腎病、IgA 腎病等，產(chǎn)品同步推進(jìn)全球商業(yè)化。騰訊持股 11.73%，為第二大股東。

英派藥業(yè)、信諾維、賾靈生物、科望醫(yī)藥均為騰訊投資的創(chuàng)新藥企，騰訊在這些公司的持股比例為4%至7%。如今這些公司基本都在籌劃IPO上市，騰訊極有可能在不久的將來迎來大豐收。

04

前沿生物科技：未來增量的提前押注

在夯實(shí) AI 制藥底層優(yōu)勢、鎖定創(chuàng)新藥價(jià)值兌現(xiàn)的同時(shí)，騰訊也在積極布局細(xì)胞治療、基因治療、RNAi、環(huán)狀 RNA 等前沿生物技術(shù)，將其視為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的下一代增長極，提前押注顛覆性技術(shù)方向。

這類技術(shù)被視作繼小分子、抗體之后的第三代藥物平臺(tái)，具備 “一次給藥、長期治愈” 的潛力，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)未來 10 年有望占據(jù)全球醫(yī)藥市場 20% 以上份額。

在細(xì)胞治療領(lǐng)域，騰訊聚焦干細(xì)胞、體內(nèi) CAR-T、實(shí)體瘤 TCR-T、通用型 CAR-T等多條路線，包括2024 年 A 輪領(lǐng)投躍賽生物，2025 年 12 月入股體內(nèi) CAR-T 平臺(tái)虹信生物，2026 年 2 月布局 TCR-T 企業(yè)新景智源。

在基因治療領(lǐng)域，騰訊圍繞 AAV 載體、基因編輯、堿基編輯，重點(diǎn)布局單基因遺傳病與罕見病。2021 年天使輪獨(dú)家領(lǐng)投饒毅教授創(chuàng)立的華毅樂健，D 輪入股血友病藥物企業(yè)晟斯生物。

在RNA 技術(shù)領(lǐng)域，騰訊覆蓋 siRNA、RNAi、環(huán)狀 RNA、mRNA 等。包括投資靖因藥業(yè)、圣因生物、圓因生物等，部分持股比例超 8%。

05

醫(yī)藥帝國初現(xiàn)

從流量鋪路的跑馬圈地，到技術(shù)筑基的底層卡位，再到重倉創(chuàng)新藥與前沿生物科技的 All in 決斷，騰訊在醫(yī)療健康領(lǐng)域十余載的深潛布局，本質(zhì)上是一場從互聯(lián)網(wǎng)流量資本向產(chǎn)業(yè)長期價(jià)值資本的范式躍遷。

在互聯(lián)網(wǎng)投資全面進(jìn)入收縮周期的當(dāng)下，騰訊并未隨波逐流、退守舒適區(qū)，而是以罕見的反周期定力，將資本的潮水精準(zhǔn)引向最具韌性與長期價(jià)值的生物醫(yī)藥深水區(qū)。其所構(gòu)建的 “AI 制藥為底層引擎、創(chuàng)新藥為價(jià)值錨點(diǎn)、前沿技術(shù)為未來增量” 的立體布局，不僅是騰訊自身戰(zhàn)略進(jìn)化的生動(dòng)縮影，更是中國互聯(lián)網(wǎng)資本從 “模式創(chuàng)新” 駛向 “硬核科技”、從 “賺快錢” 轉(zhuǎn)向 “做實(shí)業(yè)” 的關(guān)鍵路標(biāo)。

生物醫(yī)藥，素來是高投入、長周期、強(qiáng)社會(huì)價(jià)值的 “壓艙石” 領(lǐng)域。這場跨越十余年的 “向藥而行”，既是騰訊對產(chǎn)業(yè)未來的硬核下注，亦是其 “科技向善” 使命的落地踐行。它試圖以資本的厚度與技術(shù)的精度，助推中國創(chuàng)新藥完成從跟跑、并跑到領(lǐng)跑的歷史性跨越。

終局如何，仍待時(shí)間淬煉。但可以篤定的是，這一路的重倉與深耕，已深刻重塑了中國生物醫(yī)藥的資本生態(tài)與創(chuàng)新版圖。在行業(yè)資金緊缺的寒冬時(shí)刻，騰訊敢于逆勢重倉、與中國創(chuàng)新資產(chǎn)共成長，這本身就是一種對長期主義的勝利。數(shù)以億計(jì)的資金猶如生命力蓬勃的良種，播撒在華夏生物醫(yī)藥的沃土上，終將在未來孕育出惠及全球的創(chuàng)新碩果，為中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的崛起注入不竭動(dòng)力。

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