4月10日，被戲稱“醫(yī)療界拼多多”的四川好醫(yī)生云醫(yī)療向港交所主板提交上市申請(qǐng)書(shū)，引起廣泛關(guān)注。

好醫(yī)生云醫(yī)療是四川知名藥企好醫(yī)生藥業(yè)集團(tuán)的“兄弟公司”。公司最大的股東是四川佳能達(dá)，持股比例50.3%，好醫(yī)生藥業(yè)創(chuàng)始人耿福能直接控股四川佳能達(dá)。但是和好醫(yī)生藥業(yè)不同，好醫(yī)生云醫(yī)療面對(duì)的是縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村衛(wèi)生室、單體藥店等基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，主要做檢驗(yàn)診斷、藥品直銷(xiāo)與分銷(xiāo)、專病診治三塊業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)超99%的縣城。

2025年，好醫(yī)生云醫(yī)療的營(yíng)收超38億元，是中國(guó)唯一一家全面覆蓋基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)、診斷、用藥及診療一體化的企業(yè)。

基層醫(yī)療市場(chǎng)并不好拿下。曾大舉進(jìn)軍中國(guó)縣域市場(chǎng)的跨國(guó)藥企諾華、阿斯利康等近幾年紛紛剎車(chē)，但好醫(yī)生云醫(yī)療卻做的還不錯(cuò)。大藥企希望把創(chuàng)新藥推向基層，但其實(shí)基層更需要的是慢病藥物，需要“以價(jià)取勝”。好醫(yī)生云醫(yī)療用自己特殊的方式拿下了這片市場(chǎng)。

資本也很早就注意到這個(gè)與眾不同的商業(yè)邏輯，據(jù)悉，在2020年-2025年9月融資中，公司吸引了奧博資本、德賽創(chuàng)新、市北高新等十余家地方國(guó)資和投資機(jī)構(gòu)，瘋狂吸金。但資本的錢(qián)并不好拿，好醫(yī)生云醫(yī)療需要在今年年底前完成IPO上市或并購(gòu)，否則將面臨超6億元的資本贖回投資“債務(wù)”。

給醫(yī)藥界貼牌“平替”

撐起營(yíng)收半壁江山

好醫(yī)生云醫(yī)療的核心優(yōu)勢(shì)就是：給基層機(jī)構(gòu)的藥更便宜。好醫(yī)生云醫(yī)療近8成的收入來(lái)自“藥品直供及分銷(xiāo)服務(wù)”，主要通過(guò)貼牌代工的直供產(chǎn)品，使供應(yīng)的藥品價(jià)格大大降低。

招股書(shū)稱“在最佳情況下幫助客戶降低最多50%的單位采購(gòu)成本”。如公司產(chǎn)品“蜀漢本草”品牌的腎骨片、風(fēng)寒感冒靈；“馳名”品牌的苯磺酸氨氯地平片等。據(jù)健識(shí)局了解，美團(tuán)上，由北京京豐制藥代工的“馳銘”苯磺酸氨氯地平片5mg*45片規(guī)格最低銷(xiāo)售價(jià)格為13.5元；而美團(tuán)上“仁和”品牌的同款產(chǎn)品，21片就需要14-16元。

縣域市場(chǎng)最能代表基層醫(yī)療，曾被視為醫(yī)藥行業(yè)的“最后一片藍(lán)?！?。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年，僅全國(guó)縣域醫(yī)院實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額約2680億元，占全國(guó)全渠道市場(chǎng)規(guī)模的14.1%。但據(jù)法伯院內(nèi)渠道數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)高血壓、糖尿病、降脂慢病市場(chǎng)規(guī)模，縣域醫(yī)院渠道的規(guī)模增速高于城市醫(yī)院，但產(chǎn)品價(jià)格卻顯著低于城市醫(yī)院。

基層慢性病患者的訴求就很明確了：希望能長(zhǎng)期吃到便宜的藥。

“能幫客戶降低最多50%的采購(gòu)成本”，主要是來(lái)自好醫(yī)生云醫(yī)療的自有品牌藥品。值得一提的是，好醫(yī)生云醫(yī)療手中并沒(méi)有任何慢病藥品的注冊(cè)、生產(chǎn)許可，其核心產(chǎn)品都來(lái)自貼牌代工。據(jù)招股書(shū)，好醫(yī)生云醫(yī)療擁有16個(gè)自有品牌及藥品產(chǎn)品，其中“蜀漢本草”、“芙新”、“古方懸壺”、“馳名”、“好健膳”品牌及藥品可以貼“好醫(yī)生”輝標(biāo)及圖像商標(biāo)并列展示。

據(jù)健識(shí)局了解，掛“蜀漢本草”的產(chǎn)品標(biāo)識(shí)就有15款產(chǎn)品，其中大部分為中成藥，比如長(zhǎng)春寶口服液、腎骨片、補(bǔ)腎斑龍片，分別由武漢巨能金匙藥業(yè)有限公司、廣西十萬(wàn)山制藥有限公司、吉林省松遼制藥有限公司代為生產(chǎn)。

公司前三款暢銷(xiāo)產(chǎn)品，皆是“蜀漢本草”中成藥，分別為腎骨片、風(fēng)寒感冒顆粒、感冒靈顆粒，這都指向大額市場(chǎng)。例如感冒靈顆粒，據(jù)中康開(kāi)思系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2025年感冒靈顆粒在零售藥店OTC市場(chǎng)銷(xiāo)售額超30億元，位列OTC藥品Top50榜單第2位，是感冒用藥、清熱類中的頭部品種。盡管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈，華潤(rùn)三九、白云山等均有布局。但好醫(yī)生云醫(yī)療采用貼牌模式，采購(gòu)更廉價(jià)的產(chǎn)品供應(yīng)給基層市場(chǎng)，雙方都還有利潤(rùn)可圖。

按2024年收入計(jì)，好醫(yī)生云醫(yī)療在中國(guó)基層醫(yī)療藥品直供市場(chǎng)排名第二。2025年，公司代工貼牌的“自有品牌藥品”貢獻(xiàn)了20.27億元營(yíng)收，毛利率為28.3%；相比營(yíng)收約為10億元、毛利率僅有3.9%的幫第三方品牌分銷(xiāo)“普藥業(yè)務(wù)”，兩業(yè)務(wù)毛利率相差超過(guò)7倍。

自己打品牌，贏也艱難

除了“藥品直銷(xiāo)與分銷(xiāo)”業(yè)務(wù)，圍繞慢病給基層機(jī)構(gòu)利潤(rùn)空間，好醫(yī)生云醫(yī)療花了不少心思。

2023年，公司推出專病診治業(yè)務(wù)，主要就是針對(duì)慢性病和常見(jiàn)病，將檢驗(yàn)、診斷和用藥打包成“定制解決方案套餐”賣(mài)給診所。公司開(kāi)發(fā)了一款“診教授”的App作為業(yè)務(wù)載體，通過(guò)特色療法研究、學(xué)術(shù)培訓(xùn)等線上方式向基層醫(yī)生輸出特色療法，噱頭十足的“金蟾療法”、“延動(dòng)療法”、“京鴻閣五行療法”等，為診所提供競(jìng)爭(zhēng)力引流。

公司在招股書(shū)中表明，在引入了好醫(yī)生云醫(yī)療的“金蟾療法”后，有的診所在不需要推廣的情況下門(mén)診量大增，很快開(kāi)出了第二家分所。

就是靠著這樣無(wú)微不致的保姆式打包銷(xiāo)售，截至2025年底，好醫(yī)生云醫(yī)療已經(jīng)開(kāi)發(fā)了13個(gè)這樣的專病包專病診治方案，專門(mén)針對(duì)小診所。該板塊收入規(guī)模還不小，2024年已經(jīng)超過(guò)6億元，2025年就已經(jīng)來(lái)到7.2億元。

目前，好醫(yī)生云醫(yī)療已經(jīng)累計(jì)服務(wù)了超67.05萬(wàn)家基層醫(yī)療終端客戶，包括超39.01萬(wàn)家村衛(wèi)生室、門(mén)診部及診所，以及超20.24萬(wàn)家單體藥店和7.79萬(wàn)家中小連鎖藥店。

大肆擴(kuò)張的市場(chǎng)，少不了相關(guān)成本投入。招股書(shū)顯示，目前，公司全職銷(xiāo)售人員有476名，但卻有著一支由外包的“彈性招募銷(xiāo)售人員”大軍，總數(shù)多達(dá)8881人。這近支9000人的地推，在高效觸達(dá)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的同時(shí)也花費(fèi)不少。2023年-2025年，公司的銷(xiāo)售及市場(chǎng)費(fèi)用分別高達(dá)7.47億元、6.98億元和6.75億元。

好醫(yī)生云醫(yī)療的模式依賴強(qiáng)大的資金鏈支持，更何況公司對(duì)賭協(xié)議限制期近在眼前。截至2026年2月末，公司債務(wù)總額達(dá)6.79億元，其中權(quán)益股份贖回負(fù)債占比超九成，達(dá)6.33億元。今年年底前，公司要么上市要么變賣(mài)資產(chǎn)。

撰稿 |苗苗

編輯｜江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng) | 廿十三

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