證券之星 夏峰琳

日前，榮晟環(huán)保(603165.SH)發(fā)布的2025年年報顯示，公司增收不增利。在營業(yè)收入維持0.81%微增的表象下，公司歸屬凈利潤同比下滑21.86%至2.24億元，扣非凈利潤下降48.39%至1.22億元，創(chuàng)近上市以來最大降幅。

證券之星注意到，核心主業(yè)盈利收縮同時，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負。然而，在經(jīng)營承壓、現(xiàn)金吃緊的情況下，榮晟環(huán)保卻推出了總額接近6億元的大手筆分紅方案，這一金額超當(dāng)期凈利潤2倍。如此“逆勢”分紅，引發(fā)市場質(zhì)疑。

主業(yè)盈利近乎“腰斬” 核心業(yè)務(wù)毛利率全線走低

公開資料顯示，榮晟環(huán)保以再生紙生產(chǎn)為龍頭，集廢紙回收供應(yīng)、熱電聯(lián)產(chǎn)、再生環(huán)保紙生產(chǎn)、紙板紙箱制造于一體，核心產(chǎn)品為牛皮箱板紙、高強瓦楞原紙和瓦楞紙板三大類包裝紙板。

2025年，榮晟環(huán)保交出了一份增收不增利的成績單。公司營收僅微增0.81%，但歸屬凈利潤下滑超兩成，扣非凈利潤近乎腰斬，兩項核心盈利指標(biāo)雙雙走弱。

具體而言，公司全年歸屬凈利潤2.24億元，同比下降21.86%。針對這一下滑態(tài)勢，公司解釋稱，報告期內(nèi)，受上游原材料價格波動影響，公司主要原料廢紙的采購成本同比有所上升，而下游原紙產(chǎn)品的市場售價提振空間有限，導(dǎo)致“原紙—廢紙”價差持續(xù)收窄，直接壓縮了產(chǎn)品的盈利空間，進而拖累主營業(yè)務(wù)毛利率下滑，最終致使凈利潤下降。

證券之星注意到，在這2.24億元的歸屬凈利潤中，非經(jīng)常性損益占比高達45.55%。剔除這部分“額外助力”后，更能反映主業(yè)真實盈利水平的扣非凈利潤為1.22億元，同比降幅達48.39%，創(chuàng)上市以來最大降幅。

對于扣非凈利潤下降，公司解釋稱，由于上期購買的理財產(chǎn)品大部分為銀行存款，所取得的利息收入計入經(jīng)常性損益；本期主要為基金信托等券商理財產(chǎn)品，所取得的收益計入非經(jīng)常性損益，會計核算口徑不同。若將上述影響還原，模擬本期歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤比上期下降7141.35萬元，降幅為25.70%。

盡管公司已就口徑差異作出說明，但細究之下不難看出公司核心產(chǎn)品的毛利率全線走弱。

分產(chǎn)品來看，作為公司絕對支柱的原紙業(yè)務(wù)，全年實現(xiàn)收入18.20億元，同比增長1.40%，在總營收中占比超過八成。但該業(yè)務(wù)的盈利表現(xiàn)明顯弱化，毛利率為11.73%，較上年同期減少1.72個百分點。

排名第二的紙板、紙箱業(yè)務(wù)，全年實現(xiàn)收入3.42億元，同比僅微增0.51%，增速低于原紙業(yè)務(wù)，盈利狀況更為疲弱。該板塊毛利率為7.93%，同比下降2.41個百分點。

從銷量與庫存數(shù)據(jù)來看，行業(yè)與公司層面的經(jīng)營困境進一步暴露。2025年，公司原紙產(chǎn)量為81.61萬噸，銷量為81.43萬噸，產(chǎn)量同比增長2.23%，而銷量增速僅為1.78%，明顯落后于產(chǎn)量增速。產(chǎn)銷之間的增速錯配，直接導(dǎo)致期末庫存同比上升17.19%，達到1.07萬噸。

現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，大手筆分紅遠超盈利水平

與利潤下滑相比，榮晟環(huán)保2025年現(xiàn)金流層面的惡化更為觸目。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.60億元，而2024年同期為1.11億元，同比驟降603.19%，經(jīng)營性現(xiàn)金流不僅由正轉(zhuǎn)負，更出現(xiàn)大額凈流出。

針對這一變動，公司解釋稱，主要受三方面因素影響：一是非高信用等級銀行承兌匯票貼現(xiàn)被計入籌資活動；二是廢紙供應(yīng)商結(jié)構(gòu)由法人向個人轉(zhuǎn)變，付款方式相應(yīng)從承兌匯票轉(zhuǎn)為現(xiàn)匯；三是上期開具的應(yīng)付票據(jù)在本期集中到期兌付。

然而，現(xiàn)金流惡化的背后，還有應(yīng)收賬款處于高位、庫存占用上升等因素的影響。截至2025年末，公司應(yīng)收賬款規(guī)模已達2.57億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的114.73%，這意味著大量銷售收入未能如期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資金正被下游客戶長期占用，進一步加劇了公司的流動性緊張。

值得一提的是，截至報告期末，盡管公司持有近28億元的可變現(xiàn)資產(chǎn)，卻選擇大規(guī)模舉債。報告期內(nèi)，公司短期借款在原有基礎(chǔ)上進一步增加兩成，達到15.18億元，并新增長期借款8506萬元，債務(wù)負擔(dān)持續(xù)加重。

在盈利下滑、現(xiàn)金流持續(xù)失血的背景下，榮晟環(huán)保卻拋出了一份堪稱“史上最大方”的分紅方案，全年累計分紅接近6億元。

根據(jù)年報披露，公司2025年已實施半年度和前三季度兩次分紅，合計派現(xiàn)約2.54億元。在此基礎(chǔ)上，年度利潤分配預(yù)案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元(含稅)，對應(yīng)派現(xiàn)約3.44億元。至此，全年分紅總額累計達到5.98億元，逼近6億元大關(guān)。這一數(shù)字是當(dāng)期歸母凈利潤2.24億元的2.67倍，更是扣非凈利潤1.22億元的4.9倍，分紅力度遠遠超出實際盈利水平。

不可否認(rèn)，公司賬面可供分配利潤仍有12.2億元，具備分紅的技術(shù)條件。但主業(yè)承壓、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負的背景下，如此大規(guī)模的資金流出，引發(fā)市場關(guān)注。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，實控人馮榮華、張云芳夫婦及其子女馮晟宇、馮晟偉持股比例分別為39.57%、4.93%、4.46%、4.46%，合計為53.42%。按照持股比例計算，公司過半分紅進入實控人家族的腰包。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)