文 | 多空象限

2025年4月7日，美元兌離岸人民幣匯率處于7.4295的高位；一年后的2026年4月8日，這一數(shù)字已跌至6.82關(guān)口，人民幣匯率一年升值超6%。從“7.43”到“6.82”，人民幣一年累計(jì)升值超過(guò)6000個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下近年來(lái)最大的年度升值幅度。

這一輪升值并非一蹴而就，而是呈現(xiàn)出典型的“穩(wěn)中有升、雙向波動(dòng)”格局。進(jìn)入2026年后，春節(jié)假期后人民幣匯率迎來(lái)“三連漲”，在岸、離岸人民幣兌美元匯率接連突破6.87、6.85、6.83關(guān)口，屢創(chuàng)新高，成為全球外匯市場(chǎng)的焦點(diǎn)。2月26日，離岸人民幣兌美元匯率盤中升穿6.83，再度刷新2023年4月以來(lái)新高；在岸人民幣兌美元匯率升破6.84關(guān)口，收盤報(bào)6.8397。

這一輪升值的直觀影響體現(xiàn)在居民端，對(duì)于有出境留學(xué)、海淘購(gòu)物或出國(guó)旅游需求的家庭而言，人民幣購(gòu)買力的提升是實(shí)實(shí)在在的“福利”。海淘購(gòu)物、出境旅游、子女留學(xué)成本大幅下降，進(jìn)口水果、汽車、日用品等價(jià)格更親民，航空、出境游、進(jìn)口貿(mào)易等行業(yè)也將受益于成本降低。

不過(guò)，匯率從來(lái)不是單向漲跌的游戲，央行已明確表示要增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。那么，這輪升值的原因究竟是什么？不同的機(jī)構(gòu)給出了怎樣的判斷？

為什么上漲？

本輪人民幣升值的首要外部因素，是美元的周期性走弱。2024年9月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟本輪降息周期，美國(guó)政策利率逐步下行，美元指數(shù)在2025年明顯走弱，階段性緩解了人民幣所承受的外部壓力。2025年12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布降息，市場(chǎng)對(duì)2026年繼續(xù)降息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走弱。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在回顧行情時(shí)認(rèn)為，2025年4月初市場(chǎng)比較恐慌，人民幣兌美元匯率境外價(jià)最多跌破了7.42，但5月中旬以后中美建立了經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制開(kāi)始削減加征的關(guān)稅，人民幣反彈并開(kāi)啟補(bǔ)漲行情。在他看來(lái)，人民幣匯率升值的另一個(gè)重要外因，是美國(guó)“例外論”破產(chǎn)、美元信用裂痕擴(kuò)大。2025年特朗普重返白宮以來(lái)，全球政策不確定性明顯上升，美元指數(shù)累計(jì)下跌9.4%，為2018年以來(lái)年度最差表現(xiàn)，人民幣同樣受益于美元的弱勢(shì)。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳禮清進(jìn)一步指出，去美元化敘事重新有所抬頭、非美貨幣集體走高，也是本輪人民幣升值的重要宏觀背景。前期順差順收雙高共振，順差轉(zhuǎn)為順收的比例也提升至近十年最高的77.6%附近。

外部環(huán)境改善是“天時(shí)”，而內(nèi)部基本面則是“地利”。2025年中國(guó)出口表現(xiàn)超預(yù)期，貿(mào)易順差約1.2萬(wàn)億美元，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)32.7%。國(guó)家外匯管理局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)經(jīng)常賬戶順差7350億美元，貨物貿(mào)易順差達(dá)到歷史高位。

外匯市場(chǎng)的微觀數(shù)據(jù)也互為印證，2025年12月至2026年2月，銀行代客結(jié)售匯順差連續(xù)多月遠(yuǎn)超歷史同期的季節(jié)性水平。外部環(huán)境改善與內(nèi)部結(jié)匯釋放的疊加，形成了一個(gè)循環(huán)：人民幣升值促使更多企業(yè)結(jié)匯，而集中結(jié)匯又進(jìn)一步推高了人民幣匯率。

中國(guó)銀河證券測(cè)算認(rèn)為，可能有7000至10000億美元的結(jié)匯需求在升值周期逐步釋放，遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)有利于讓結(jié)匯需求有序釋放，從而避免因結(jié)匯擁擠帶來(lái)匯率的過(guò)度波動(dòng)。

本輪升值還有一個(gè)顯著特征——央行的“前瞻性調(diào)控”。2026年2月27日，央行宣布自3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。

中國(guó)銀河證券分析指出，央行此時(shí)啟用匯率工具箱有兩個(gè)考量：第一，美元兌人民幣匯率來(lái)到6.85這一關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)位，一旦突破將容易助長(zhǎng)單邊升值預(yù)期；第二，在已有升值趨勢(shì)下，人民幣呈現(xiàn)單月、單周、單日三個(gè)維度加速升值，突破“保持匯率基本穩(wěn)定”的政策框架，觸發(fā)逆周期調(diào)節(jié)。

遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率是個(gè)典型的逆周期調(diào)節(jié)器。自2015年創(chuàng)設(shè)以來(lái)，它經(jīng)歷了六次調(diào)整：2015年8月設(shè)為20%應(yīng)對(duì)貶值壓力，2017年9月降至0%順應(yīng)升值趨勢(shì)，2018年8月重回20%對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，2020年10月再降至0%支持疫后復(fù)蘇，2022年9月三度上調(diào)至20%應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，如今2026年3月又回歸0%。

廣開(kāi)首席產(chǎn)研院資深研究員劉濤表示，當(dāng)前人民幣對(duì)美元匯率走強(qiáng)、市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)，下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率是從此前“抑制貶值”的應(yīng)急調(diào)控轉(zhuǎn)向常態(tài)化管理。

管濤強(qiáng)調(diào)，“長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)”，人民幣升值來(lái)自于經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)力量，非政策選擇。而短期，影響匯率的因素非常多，大部分時(shí)候影響匯率漲跌的因素同時(shí)存在。

2026年3月6日，央行行長(zhǎng)潘功勝在兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上明確表態(tài)：“中國(guó)沒(méi)有必要，也無(wú)意通過(guò)匯率貶值獲取貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性”。這一表態(tài)清晰傳遞了政策意圖：既不追求貶值，也不放任升值。

有哪些影響？

一個(gè)流行但需要審慎對(duì)待的敘事是“人民幣升值等于股市上漲”。中金公司對(duì)這一邏輯進(jìn)行了深入剖析，指出其成立需要建立在兩個(gè)關(guān)鍵前提上：一是“匯率升值等于基本面好”，二是“匯率升值等于海外資金流入股市”。跳過(guò)這兩個(gè)前提直接下結(jié)論，恐怕是最大的邏輯漏洞。

東方證券海外宏觀首席分析師王仲堯認(rèn)為，在溫和升值情景下，匯率往往不是股市的主導(dǎo)變量，更多時(shí)候是股市上漲疊加基本面改善帶動(dòng)人民幣超預(yù)期升值，而不是匯率升值驅(qū)動(dòng)股市上漲。“當(dāng)然，如果后面出現(xiàn)‘股市上漲+人民幣繼續(xù)升值’的組合，則有可能形成正反饋，既能推動(dòng)股市上漲，又能推動(dòng)匯率升值”。

不過(guò)，國(guó)盛證券策略首席分析師楊柳從三個(gè)維度給出了人民幣升值對(duì)A股的正面影響路徑：從“表”的層面看，無(wú)論是短期擾動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)，還是國(guó)內(nèi)外貨幣政策調(diào)整導(dǎo)致的流動(dòng)性變化，都將同步作用于股票與匯率定價(jià)；從“里”的層面看，匯率對(duì)股市盈利的傳導(dǎo)主要通過(guò)收入、負(fù)債、成本三條路徑傳導(dǎo)，即影響收入端的匯兌損益、影響負(fù)債端的償債成本、影響成本端的原料進(jìn)口成本。

楊柳建議圍繞兩大主線索展開(kāi)布局：一是鋼鐵、化工、航空運(yùn)輸、工業(yè)金屬、造紙、燃?xì)獾刃袠I(yè)，布局這些行業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注匯率波動(dòng)對(duì)其基本面的影響程度；二是從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，人民幣趨勢(shì)性升值易帶動(dòng)外資流入加快，若外資貢獻(xiàn)重要增量資金且配置偏好持續(xù)，那么預(yù)計(jì)受益方向更可能集中在電力設(shè)備、汽車、有色金屬、電子、通信、家電、食品飲料等行業(yè)。

實(shí)際上，人民幣升值對(duì)不同行業(yè)的影響截然不同。

受益行業(yè)方面，航空業(yè)因美元負(fù)債占比高將獲得大額匯兌損益。根據(jù)分析，人民幣兌美元升值1%，南方航空、東方航空、中國(guó)國(guó)航每股收益將分別增加0.05元、0.02元和0.03元。造紙業(yè)依賴進(jìn)口木漿，木漿成本約占行業(yè)成本的70%左右，人民幣升值使得木漿采購(gòu)成本大幅降低，將顯著提升造紙類上市公司的盈利能力。

此外，對(duì)于依賴進(jìn)口原材料如石油、礦石、大豆等的企業(yè)而言，人民幣升值意味著購(gòu)買力增強(qiáng)，能夠有效降低其采購(gòu)和生產(chǎn)成本。穩(wěn)定的升值預(yù)期還會(huì)提升人民幣資產(chǎn)的全球配置價(jià)值，吸引更多境外投資者增持中國(guó)股票和債券。

受損行業(yè)方面，出口企業(yè)尤其是中小微企業(yè)面臨挑戰(zhàn)。管濤分析指出，如果國(guó)內(nèi)企業(yè)出口以美元收匯，將因人民幣升值蒙受匯兌損失。即便企業(yè)用遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前人民幣對(duì)美元升值的情況下，也有對(duì)沖成本。人民幣名義雙邊匯率升值演變成實(shí)際有效匯率升值將會(huì)影響企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力。

管濤進(jìn)一步提醒：“總體上，在貿(mào)易較大順差、民間對(duì)外凈債權(quán)的情況下，宏觀層面需關(guān)注人民幣升值的緊縮效應(yīng)，積極采取對(duì)沖措施。微觀層面需關(guān)注多空因素交織、人民幣匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)?！?/p>

對(duì)于出口企業(yè)而言，匯率的每一次波動(dòng)都牽動(dòng)著利潤(rùn)的神經(jīng)。越來(lái)越多企業(yè)正從被動(dòng)承受轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2026年開(kāi)年以來(lái)，已有20余家A股上市公司公告稱，擬開(kāi)展外匯套期保值業(yè)務(wù)，規(guī)避外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

管濤建議，市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)需進(jìn)一步增強(qiáng)。當(dāng)匯率有了彈性，就有助于其發(fā)揮減震器的作用，促進(jìn)外匯供求平衡，拓展貨幣政策自主空間。

未來(lái)向何處去？

對(duì)于2026年人民幣匯率的走勢(shì)，多家主流機(jī)構(gòu)給出了各自的研判框架。

中國(guó)銀河證券認(rèn)為，2026年人民幣匯率依然是雙向波動(dòng)，不會(huì)呈現(xiàn)單邊的升值走勢(shì)。短期人民幣匯率有望保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，升值速率將有所減緩，呈現(xiàn)穩(wěn)健升值。

國(guó)泰君安期貨從情景分析角度給出了2026年匯率走勢(shì)的四種可能：基準(zhǔn)情形下人民幣全年圍繞6.8左右中樞波動(dòng)；樂(lè)觀情形下可能上漲至6.6-6.7高位；悲觀情形下貶值到7.0-7.2區(qū)間；極端情形下可能再度貶至7.2以下。

興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，展望2026年，人民幣升值大概率仍是大勢(shì)所趨，但升值最凌厲的階段可能已過(guò)。央行態(tài)度上并不希望人民幣形成單邊升值預(yù)期，2026年中國(guó)仍然面臨穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，而外需是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽苤?，人民幣大幅升值不利于保持中?guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力。

綜合多方觀點(diǎn)，本輪升值雖然趨勢(shì)未改，但由此前的快升階段轉(zhuǎn)入偏強(qiáng)震蕩、升值斜率放緩的新階段已成為市場(chǎng)共識(shí)。

在本輪升值背后，人民幣國(guó)際化進(jìn)程正在悄然提速。近日，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）單日處理交易額突破萬(wàn)億元關(guān)口，達(dá)1.22萬(wàn)億元，交易筆數(shù)近4.2萬(wàn)筆，創(chuàng)下歷史新高。2026年3月，CIPS日均處理交易額達(dá)9204.5億元，升至一年以來(lái)最高值，日均交易筆數(shù)為3.574萬(wàn)筆，較2月顯著增長(zhǎng)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)此表示，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬升背景下，人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，人民幣作為相對(duì)穩(wěn)定的結(jié)算貨幣，在一定程度上支撐CIPS需求抬升。數(shù)據(jù)顯示，人民幣在跨境貿(mào)易中的使用占比已由2020年的16%上升到2025年的近30%，這一占比有望持續(xù)提升。

2026年政府工作報(bào)告明確提出要“擴(kuò)大人民幣跨境使用”，將其列入重點(diǎn)任務(wù)?！笆逦濉币?guī)劃綱要也明確強(qiáng)調(diào)，建設(shè)自主可控的人民幣跨境支付體系。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著全球“去美元化”趨勢(shì)顯現(xiàn)，人民幣跨境支付生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)愈加完善，CIPS單日交易量破萬(wàn)億元，或許只是新的起點(diǎn)。

人民幣國(guó)際化的加速，反過(guò)來(lái)為人民幣匯率提供了更堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。正如管濤所言，“長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)”，當(dāng)更多貿(mào)易以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，企業(yè)和家庭對(duì)美元波動(dòng)的敏感度自然下降，從源頭上降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

變局

一年大漲超6000基點(diǎn)，是近年來(lái)人民幣匯率最大幅度的年度升值，但這輪升值與歷史上任何一輪都有著本質(zhì)不同。

2026年的匯率變局，本質(zhì)上是美元結(jié)構(gòu)性走弱與人民幣基本面走強(qiáng)的一場(chǎng)此消彼長(zhǎng)。人民幣不再僅僅是“美元的反面”，而是開(kāi)始形成自身的定價(jià)邏輯。在出口結(jié)構(gòu)升級(jí)、制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)、人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)的大背景下，人民幣匯率正在從“被動(dòng)跟隨”走向“主動(dòng)定價(jià)”。

央行已經(jīng)明確表示，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。強(qiáng)化“風(fēng)險(xiǎn)中性”意識(shí)，善用外匯套保等金融工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，才是應(yīng)對(duì)匯率雙向波動(dòng)新常態(tài)的理性選擇。

參考資料：

[1] 人民幣匯率，1年大漲超6000點(diǎn)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

[2] 宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告：6.85能守住嗎？，中國(guó)銀河證券

[3] 全球地緣動(dòng)蕩下人民幣匯率韌性的構(gòu)建，國(guó)泰君安期貨

[4] 全球資金重新定價(jià)“安全”，人民幣匯率或升至6.8，中信證券

[5] 人民幣升值有利于相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格重估，華泰證券

[6] 2025年四季度及全年我國(guó)國(guó)際收支平衡表，國(guó)家外匯管理局