出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨學研

最近，雷軍曬出小米16周年慶生照，站在科技園俯瞰圖前，看著狀態(tài)拉滿，但估計他心里壓根沒表面上那么輕松。

因為過去這一年，小米的處境真的太割裂了。一邊交出了創(chuàng)辦以來最能打的財報，一邊卻被資本市場按在地上摩擦。

股價從去年61.45港元的高點直接腰斬，市值沒了七千多億港元，聯(lián)合創(chuàng)始人要么減持要么退出，手機被內存漲價逼到利潤見底，汽車剛火起來就遭遇各種輿情風波，國際投行扎堆下調評級，每件事都扎在小米痛處。

PART.01

聯(lián)合創(chuàng)始人退出

先說說最近鬧上熱搜的元老退出事件，黎萬強和洪鋒直接退出小米科技股東名單，雷軍持股一下子沖到97.48%，注冊資本也從18.5億縮到了14.8億。

這兩位可不是普通員工，是小米初創(chuàng)時期“八大金剛”里的核心人物。

黎萬強（左）洪峰（右）

黎萬強是公認的MIUI之父，當年靠著參與感營銷和米粉文化，把小米的品牌根基扎得牢牢的。

洪鋒更是撐起了小米生態(tài)鏈和金融板塊，天星數(shù)科、小米消費金融都是他一手搭起來的。當年八位創(chuàng)始人并肩打拼，才讓小米從一個小團隊走到如今的科技巨頭。

小米官方給出的說法很簡單，兩位元老已經退休，不參與日常運營了，調整股權就是為了簡化流程、提升辦事效率?？墒袌瞿臅@么輕易信服，偏偏趕在16周年、股價腰斬的節(jié)骨眼上退出，難免讓人猜是不是不看好小米的未來。

質疑聲越鬧越大，百億私募日斗投資的創(chuàng)始人直接公開炮轟，說小米業(yè)務鋪得太散，沒幾個做到行業(yè)前三，汽車增長放緩又扎堆砸錢AI，根本沒清晰的長期規(guī)劃。雖說后來趕緊澄清是個人觀點，但他的態(tài)度在一定程度上，也能代表資本對小米的焦慮。

杰富瑞、摩根大通、野村這些國際大行也跟著扎堆下調目標價，最低直接給到30.45港元，全都盯著存儲芯片漲價、汽車盈利承壓這兩個痛點不放。

要我說，其實真沒必要過度解讀。首先這場退出根本不是突發(fā)決裂，黎萬強2019年就淡出一線轉做顧問，洪鋒2022年底就退出了業(yè)務核心，這次不過是把退休的手續(xù)走完而已。

創(chuàng)業(yè)公司走到成熟階段，創(chuàng)始團隊更迭再正常不過，蘋果、xAI、攜程、小鵬哪家沒有經歷過？退休、戰(zhàn)略調整、個人規(guī)劃都是原因，絕非單純的看空公司，就是企業(yè)成長路上的常規(guī)操作。

PART.02

三線作戰(zhàn)遇挫

相比起創(chuàng)始人離場，財報和股價的極端背離似乎更嚴重。

2025年小米營收4572.9億元漲了25%，調整后凈利潤391.7億元大漲43.8%，汽車業(yè)務更是賺了9個億，全年交付41.1萬輛，怎么看都是滿分成績?？少Y本市場偏偏不買賬，股價跌得慘不忍睹。

核心原因就是小米的估值邏輯徹底變了。

以前小米享受著超高估值溢價，市值一度逼近1.6萬億港元，雷軍還短暫體驗了一把“1小時中國首富”。

可現(xiàn)在多個業(yè)務端都面臨著壓力，手機作為小米的現(xiàn)金牛，被存儲芯片漲價狠狠拿捏，DRAM和NANDFlash價格暴漲超80%，單臺手機內存成本飆升，去年四季度手機毛利率直接跌到8.3%。高端市場被蘋果華為圍堵，中低端機型利潤薄如紙，想漲價不敢漲，不漲價又虧錢，進退兩難。

汽車業(yè)務雖說2025年打了勝仗，2026年卻明顯放緩，新款SU7周訂量只有4000臺左右，55萬輛的年度目標壓力拉滿，再加上新能源補貼退坡、行業(yè)內卷加劇，市場開始懷疑小米汽車能不能一直穩(wěn)賺不賠。

還有雷軍喊出的未來三年600億AI投入，砸錢多、周期長，短期看不到盈利回報，資本自然要捏一把汗。

說白了，炒股炒的就是預期，小米之前的高股價是透支了汽車和生態(tài)的想象空間換來的，就像泡泡瑪特即使業(yè)績足夠亮眼，也會因為估值過高大跌，小米不過是從泡沫往真實價值回歸而已。

那小米股價已經回歸到他的真實價值了嗎？

或許還沒完全到位，但大概率也是底部區(qū)域了。

現(xiàn)在雷軍在小米核心實體持股近98%，很多人擔心小米變成一言堂，其實凡事都有兩面性。集權確實能縮短決策流程，造車、AI這些重投入的戰(zhàn)略推進起來更高效，更重要的是，雷軍把自己和小米綁得前所未有的緊。

這位曾經站上首富位置的創(chuàng)始人，至今還在手機、汽車、AI三條戰(zhàn)線死磕，他都沒想著退場，反而把股權集中在自己手里，足以證明要把小米做長久的決心，投資者至少不用擔心領導班子擺爛或者跑路。

這兩天，鄭麗文大陸行就參訪了小米汽車工廠。雷軍親自到場接見，送了她一臺小米手機。鄭麗文還說家里都是小米的東西，想帶一臺小米汽車回臺灣。

品，你細品。

小米能負責這種級別的接待，肯定是有點東西的。所以說，小米現(xiàn)在的局面，雷總可能會煩，但絕對不慌。

拋開股價波動，小米未來能不能翻身，其實就看幾件事。

手機業(yè)務得扛住成本壓力，真正在高端市場站穩(wěn)腳跟，守住集團的現(xiàn)金流基本盤。汽車業(yè)務已經完成從0到1的突破，接下來要靠技術和產品穩(wěn)住銷量與毛利，筑牢第二增長曲線。還有砸進去的幾百億AI投入，能不能落地到手機、汽車、智能家居全場景，重新拿回科技公司的估值溢價。

當然創(chuàng)始團隊陸續(xù)退場后，盧偉冰這些職業(yè)經理人能不能扛起大旗，也是小米能不能走穩(wěn)的關鍵。

小米從來沒到要涼了的地步，只是走到了轉型最疼的深水區(qū)。從八大金剛并肩創(chuàng)業(yè)到雷軍獨掌大局，從手機廠商到跨界造車、押注AI，從高估值到價值回歸，這些是小米成長為真正巨頭要邁過的坎。

股價漲跌、團隊更迭都是表面現(xiàn)象，真正決定小米未來的，從來不是資本的情緒，而是三大業(yè)務的真實實力。

雷軍還在場上拼殺，小米的故事，遠沒到收尾的時候。

*本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構成任何投資建議