AI的敘事邏輯正在不斷加強(qiáng)，頭部公司受益最為明顯。

且隨著AI Agent時(shí)代的來(lái)臨，AI執(zhí)行任務(wù)從人機(jī)交互模式轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)器自主循環(huán)模式，Token的消耗量呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

據(jù)悉，Token作為大語(yǔ)言模型處理信息的基本單位，在AI的世界中，它可以是一個(gè)詞、一段代碼，也可以是圖像或視頻中的一個(gè)像素區(qū)塊。因此，當(dāng)用戶與AI交互時(shí)，大模型會(huì)率先將用戶的語(yǔ)言轉(zhuǎn)換成Token，計(jì)算完成后再將結(jié)果Token生成語(yǔ)句。

在這種背景下，Token從大模型訓(xùn)練的技術(shù)副產(chǎn)品，升級(jí)為可計(jì)量、可交易的戰(zhàn)略資產(chǎn)。由此，Token被譽(yù)為AI時(shí)代的“新石油”，其在AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略地位，可見(jiàn)一斑。

4月13日，“Token第一股”迅策股價(jià)再度創(chuàng)出歷史新高。上市三個(gè)多月，股價(jià)狂飆超630%；年內(nèi)漲幅已超609%，市值突破1100億港元大關(guān)。截至最新收盤(pán)，其總市值已達(dá)1156億港元。

迅策股價(jià)的爆發(fā)，是市場(chǎng)對(duì)Token一致預(yù)期的具體體現(xiàn)。

那么，Token未來(lái)究竟能否為迅策帶來(lái)更大規(guī)模的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化？Token是否在AI的敘事邏輯中被高估？

此前，迅策發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.85億元，同比大幅增長(zhǎng)103.28%，成功突破十億元營(yíng)收門(mén)檻；其中下半年?duì)I收10.87億元，較上半年環(huán)比暴增449.32%。年度虧損1.296億元，上年同期為9784.5萬(wàn)元；歸母凈虧損9406.1萬(wàn)元，上年同期為8401.1萬(wàn)元；經(jīng)調(diào)整凈虧損5485萬(wàn)元。

從財(cái)報(bào)角度來(lái)看，盡管該公司仍處于虧損階段，但暴增的業(yè)績(jī)才是現(xiàn)階段的核心。從具體業(yè)務(wù)劃分來(lái)看，2025年提供基于交易的專(zhuān)業(yè)技術(shù)產(chǎn)品營(yíng)收11.73億元，占總營(yíng)收的91.34%；提供基于訂購(gòu)的專(zhuān)業(yè)技術(shù)產(chǎn)品營(yíng)收1.11億元，占總營(yíng)收的8.66%。

從地區(qū)來(lái)看，其99.55%的營(yíng)收來(lái)自內(nèi)地。

迅策管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，2026年公司已啟用Token付費(fèi)模式，目前Token收費(fèi)比例已占5%，預(yù)期2026年該占比將快速提升至20%至30%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，國(guó)泰君安國(guó)際發(fā)布研報(bào)，對(duì)迅策持樂(lè)觀態(tài)度，主要基于：

第一，公司在AI Agent與Token經(jīng)濟(jì)時(shí)代實(shí)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)；

第二，資產(chǎn)管理行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)且利潤(rùn)率持續(xù)提升；

第三，因部署更復(fù)雜的AI大模型，ARPU有望進(jìn)一步提升。

國(guó)泰君安國(guó)際還表示，2025年公司ARPU值從2024年的272萬(wàn)元大幅提升至559萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)105%。研報(bào)認(rèn)為，這一顯著增長(zhǎng)主要得益于公司不僅深耕資產(chǎn)管理客戶，更在電力、機(jī)器人訓(xùn)練平臺(tái)、商業(yè)航空等新興領(lǐng)域持續(xù)部署先進(jìn)的AI大模型，推動(dòng)整體收入增長(zhǎng)。

作為T(mén)oken經(jīng)濟(jì)與AI Agent數(shù)據(jù)底座供應(yīng)商，隨著Open Claw等新一代AI操作系統(tǒng)技術(shù)的出現(xiàn)，迅策憑借其在數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施方面的專(zhuān)業(yè)能力，處于抓住新增長(zhǎng)機(jī)遇的有利位置。公司持續(xù)推進(jìn)前瞻性布局，構(gòu)建實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施能力，探索“Token付費(fèi)模式”。研報(bào)認(rèn)為，隨著商業(yè)化能力持續(xù)增強(qiáng)，這一模式有望推動(dòng)新客戶數(shù)量增長(zhǎng)，并進(jìn)一步提升客戶平均收入，因此維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從商業(yè)模式上看，迅策實(shí)現(xiàn)了從訂閱制、交易制向按Token付費(fèi)模式的跨越。而Token未來(lái)的想象空間，撐起了迅策目前的估值。

那么Token增長(zhǎng)空間到底有多大？權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2024年年初，中國(guó)日均Token調(diào)用量為1000億；到2025年底，躍升至100萬(wàn)億；2026年3月，已突破140萬(wàn)億，兩年增長(zhǎng)超千倍。

摩根大通則預(yù)測(cè)，中國(guó)的AI推理Token消耗量預(yù)計(jì)將從2025年的約10千萬(wàn)億增長(zhǎng)至2030年的約3900千萬(wàn)億，五年間增長(zhǎng)約370倍。

迅策直接定位為AI實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施提供商，商業(yè)模式已從傳統(tǒng)訂閱制向按Token消耗計(jì)價(jià)演進(jìn)，直接受益于AI調(diào)用量的激增。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從目前行業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，迅策的確存在巨大的估值泡沫；但從未來(lái)發(fā)展角度來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)Token需求的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，以及未來(lái)業(yè)績(jī)的合理轉(zhuǎn)化，將使目前的估值處于相對(duì)合理狀態(tài)。因此，我們需理性看待市場(chǎng)對(duì)迅策的定價(jià)，也看好該公司能用業(yè)績(jī)消化估值泡沫。