當(dāng)?shù)貢r間4月13日，據(jù)切爾西俱樂部最新財報顯示，俱樂部日常運營赤字達(dá)到2.58億英鎊，由于運營虧損過于龐大，俱樂部仍需持續(xù)“賣人”。

以下是TA的分析

在2025年夏季轉(zhuǎn)會窗中，據(jù)報道俱樂部通過球員出售獲得約3億英鎊收入，但《2024-25財年財務(wù)報表》的披露確認(rèn)，在7月1日至9月1日轉(zhuǎn)會窗關(guān)閉期間，只有約十分之一的金額真正轉(zhuǎn)化為“底線利潤”。

這源于切爾西高頻率球員交易策略的結(jié)果：許多以高價引進(jìn)的球員在離開斯坦福橋時仍背負(fù)著可觀的賬面價值。然而，切爾西的商業(yè)模式依賴于通過這種球員交易來創(chuàng)造利潤，因為其基礎(chǔ)運營虧損極為嚴(yán)重。最新賬目顯示，俱樂部日常運營赤字又增加了4500萬英鎊，達(dá)到2.58億英鎊——換句話說，切爾西每一分鐘虧損491英鎊，全年無休。

如果不是因為排除了超過5000萬英鎊的“法律與監(jiān)管成本”，這一數(shù)字還會更高。切爾西去年夏天因違反財務(wù)規(guī)則被歐足聯(lián)罰款2650萬英鎊，并針對過去未申報的球員支付、未注冊經(jīng)紀(jì)人費用及其他第三方交易計提了2400萬英鎊的額外撥備。該事件由俱樂部在2022年5月BlueCo收購后主動上報，最終導(dǎo)致英超聯(lián)賽上月對其罰款1075萬英鎊。與此相關(guān)的英足總調(diào)查仍在進(jìn)行中。

自四年前收購俱樂部以來，BlueCo的模式一直以轉(zhuǎn)會市場活躍操作為核心，2024-25賽季又在新球員身上投入3.055億英鎊。球員出售收入1.259億英鎊，使凈支出達(dá)到1.796億英鎊，在上賽季英超中排名第三高，僅次于兩家曼徹斯特俱樂部。

這些轉(zhuǎn)會收入使BlueCo所有權(quán)下三個完整賽季的球員出售總額突破5億英鎊，并在上賽季帶來5790萬英鎊利潤。在這三年中，球員交易累計創(chuàng)造了2.732億英鎊利潤，在英超同樣排名第三；但切爾西在阿布拉莫維奇時代最后三個賽季的球員交易利潤比這還要多出2100萬英鎊。

更令人擔(dān)憂的是2025-26賽季球員出售利潤偏低的情況。盡管切爾西本賽季將因世俱杯奪冠以及重返歐冠而獲得顯著收入提升，但由于運營虧損過于龐大，俱樂部仍需持續(xù)“賣人”。外界高度關(guān)注的是，在一個創(chuàng)下歷史第二高單窗球員出售收入的夏天之后，他們的利潤卻依然有限。

財報并未明確給出總銷售額，但如果本賽季3180萬英鎊的利潤維持不變，這將是切爾西12個賽季以來第二低的球員出售利潤。

2025-26賽季記錄的3180萬英鎊球員利潤，甚至低于BlueCo旗下姊妹俱樂部斯特拉斯堡在同一夏窗的球員出售利潤。母公司22 Holdco Limited（BlueCo集團(tuán)最高層英國注冊公司）的賬目顯示，其賽后調(diào)整后的球員利潤為6680萬英鎊；由此推算，斯特拉斯堡的球員利潤為3440萬英鎊。

在BlueCo所有權(quán)下，切爾西通過在集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，成功規(guī)避了英超盈利與可持續(xù)性規(guī)則（PSR）的部分壓力。所謂集團(tuán)內(nèi)部出售在2024-25賽季明顯減少，導(dǎo)致創(chuàng)紀(jì)錄虧損，但并未完全消失。

賬目披露，切爾西女足主場金斯梅多球場被出售給切爾西女足有限公司（CFCW），該公司在2024年6月通過“內(nèi)部出售”方式在BlueCo體系內(nèi)完成19870萬英鎊的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。金斯梅多的出售在上賽季帶來了340萬英鎊利潤，但其他固定資產(chǎn)出售虧損使得切爾西在2024-25賽季固定資產(chǎn)處置整體錄得300萬英鎊小額虧損。

切爾西女足自2017年以來一直在金斯梅多球場比賽。

在2024年出售后，原本預(yù)計切爾西足球控股公司（男足主體）不再記錄女足收入，但賬目顯示并非如此。切爾西確認(rèn)從CFCW獲得2260萬英鎊收入，同時支出1130萬英鎊成本。

熟悉俱樂部運作的人士向The Athletic透露，其中約一半收入來自金斯梅多球場出售，其余來自內(nèi)部協(xié)議安排。換句話說，在切爾西總收入4.909億英鎊中，大約1100萬英鎊來自CFCW（但金斯梅多出售收入并未計入營業(yè)收入）。

切爾西2.624億英鎊的稅前虧損已廣為人知，但完整財報提供了更多細(xì)節(jié)。

2.58億英鎊的運營虧損是俱樂部連續(xù)第四個賽季超過2億英鎊的日常虧損，其中2024-25賽季達(dá)到新高。這也是英格蘭足球歷史上最高的運營虧損。

該虧損包括1210萬英鎊球員資產(chǎn)減值損失，但這一數(shù)字低于此前外界對“一次性成本導(dǎo)致巨虧”的猜測。即使不計入5020萬英鎊法律與監(jiān)管成本，切爾西的稅前虧損仍將是英格蘭足球史上最高。

比賽日與轉(zhuǎn)播收入均有所增長，其中后者增加4000萬英鎊。電視收入增長來自三方面：世俱杯早期階段約2000萬英鎊（另有6500萬英鎊獎金計入2025-26賽季）、歐協(xié)聯(lián)征程收入1830萬英鎊（相比之前無歐戰(zhàn)）、以及英超排名提升帶來的450萬英鎊額外分成。

這些提升受到歡迎，但商業(yè)收入明顯下滑，減少2400萬英鎊至2.009億英鎊。切爾西將其歸因于“贊助收入減少”，并在上賽季大部分時間缺乏球衣胸前贊助商，直到賽季末與DAMAC簽約才短暫補(bǔ)上。

在“英超Big6”中，切爾西商業(yè)收入與其他球隊差距巨大：排名最低，而第二低的阿森納為2.622億英鎊，比切爾西高出31%。

切爾西的工資占收入比例上升至73%。工資總額達(dá)到3.593億英鎊，若剔除2022-23賽季的解約費用，這可能是俱樂部歷史最高水平。這也推翻了“切爾西正在實行低底薪高激勵結(jié)構(gòu)”的說法。

此外，行政人員數(shù)量增加156人，達(dá)到929人，為英超最高。

BlueCo在西倫敦投入巨大，運營規(guī)模擴(kuò)張明顯，隨之而來的是成本上升：運營支出首次超過1.5億英鎊，但在“Big6”中仍最低。

但球員攤銷成本并不低，這是巨額轉(zhuǎn)會支出的直接結(jié)果，達(dá)到2.122億英鎊，創(chuàng)英格蘭紀(jì)錄。如果按英超與歐足聯(lián)限制五年攤銷周期計算，這一數(shù)字還會更高。僅此一項就消耗了超過40%的收入。

在7月1日之后的兩個月內(nèi)，又有2.633億英鎊用于引援，使BlueCo總轉(zhuǎn)會支出達(dá)到18.67億英鎊。

若非BlueCo持續(xù)為俱樂部提供無息資金支持，切爾西的虧損將更為嚴(yán)重。

上賽季，俱樂部再獲股東注資3.3億英鎊，使三年總注資超過11億英鎊。從整體來看，包括股權(quán)注資與集團(tuán)層面借貸，BlueCo項目在前三年累計融資超過40億英鎊。

這筆資金并非沒有成本。22 Holdco賬目顯示集團(tuán)債務(wù)再增加2.25億英鎊，即使實際新增貸款僅1.57億英鎊，其差額主要來自“支付實物利息”（PIK），即約11%高利率累積并計入本金。

The Athletic此前估算，該PIK利息在10年周期內(nèi)可能超過8.5億英鎊，而隨著借款增加，這一數(shù)字還將繼續(xù)上升。

即便不計PIK利息，22 Holdco上賽季仍支付5800萬英鎊現(xiàn)金用于償債。三年內(nèi)，集團(tuán)在現(xiàn)金利息與融資費用上累計支出1.777億英鎊。

大量借款被用于打造切爾西陣容，截至2025年6月，該陣容組建成本達(dá)到15.1億英鎊，幾乎比全球第二昂貴陣容（曼城）高出2億英鎊。

在周日0-3不敵曼城之后，球隊目前排名英超第六，距離歐冠資格區(qū)4分，而歐冠資格被認(rèn)為對俱樂部財政至關(guān)重要。

The Athletic估算本賽季歐冠可帶來約8000萬英鎊收入，但如果再次無緣歐冠，這一數(shù)字將大幅下降，這對仍需遵守歐足聯(lián)財務(wù)協(xié)議（直到2028-29賽季）的切爾西來說將極為不利。