盡管美伊談判未能達(dá)成協(xié)議，特朗普宣布封鎖霍爾木茲海峽打壓了風(fēng)險(xiǎn)情緒，但暫時(shí)?；鹑酝苿?dòng)本周市場(chǎng)出現(xiàn)明顯寬慰性反彈。高盛宏觀交易團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，最嚴(yán)峻的尾部風(fēng)險(xiǎn)已顯著收窄，市場(chǎng)正式進(jìn)入“危機(jī)新階段”。

高盛宏觀交易員Rikin Shah與Cosimo Codacci-Pisanelli指出，?；鸺?xì)節(jié)及穩(wěn)定性雖仍存疑問(wèn)，但伊朗展現(xiàn)出的談判意愿是關(guān)鍵信號(hào)，有助于削減極端下行尾部風(fēng)險(xiǎn)。就股票市場(chǎng)而言，此次沖擊整體被定性為通脹沖擊而非增長(zhǎng)沖擊。若“壓力峰值”已過(guò)，股市有望重新聚焦前瞻視角，交易兩位數(shù)盈利增長(zhǎng)預(yù)期。

央行政策層面，停火降低了各主要央行采取緊急行動(dòng)的迫切性，但能源價(jià)格向通脹的傳導(dǎo)仍在持續(xù)，鷹派傾向并未完全消退。其中，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率最低。不過(guò)，大規(guī)模加息周期的尾部風(fēng)險(xiǎn)已大幅削減，利率波動(dòng)率有望繼續(xù)回落。

尾部風(fēng)險(xiǎn)收窄，股市展現(xiàn)韌性

?；鹣⑼苿?dòng)上周全球股市錄得逾兩年來(lái)最大單周漲幅。盡管周末談判失敗，周一市場(chǎng)的下跌相對(duì)克制。本周市場(chǎng)的核心特征是?；鸷蟮膶捨啃苑磸棥４饲?，市場(chǎng)對(duì)伊朗反應(yīng)的不確定性驅(qū)動(dòng)負(fù)面情緒，迫使風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅累積，大宗商品與短端利率首當(dāng)其沖。

值得關(guān)注的是，在此輪動(dòng)蕩中，股票市場(chǎng)較實(shí)物大宗商品表現(xiàn)出更強(qiáng)韌性?；仡櫺鹿谝咔榕c關(guān)稅沖擊等歷史經(jīng)驗(yàn)，股市具備轉(zhuǎn)換時(shí)間視野、穿越短期不確定性的能力——前提是前方路徑趨于明朗。

油價(jià)前景方面，基準(zhǔn)情景預(yù)計(jì)霍爾木茲海峽能源流動(dòng)于本周末開始恢復(fù)，波斯灣出口在約一個(gè)月內(nèi)逐步回歸戰(zhàn)前水平。布倫特原油2026年三、四季度預(yù)測(cè)價(jià)格分別為82美元和80美元/桶，當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)與此基本吻合。

分析師Daan Struyven指出，若要看到油價(jià)在年底跌至70美元，需同時(shí)滿足五個(gè)條件：海峽迅速重開、產(chǎn)能未受永久性損傷、受制裁的俄羅斯與伊朗原油持續(xù)順暢流入市場(chǎng)、俄美產(chǎn)量顯著超預(yù)期，以及需求疲軟。這一組合條件的實(shí)現(xiàn)難度較高，意味著油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)有限

美聯(lián)儲(chǔ)或按兵不動(dòng)

市場(chǎng)維持美聯(lián)儲(chǔ)最不可能加息的判斷，這與當(dāng)前定價(jià)一致。美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)油價(jià)的敏感度遠(yuǎn)低于1970年代，聯(lián)邦基金利率仍較聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)中性利率中值估計(jì)高出50至75個(gè)基點(diǎn)。

從市場(chǎng)信號(hào)看，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)定價(jià)接近年內(nèi)維持不變，年底存在小幅降息溢價(jià)；美國(guó)盈虧平衡通脹率未顯示通脹預(yù)期失控跡象，美元前端利率波動(dòng)率已回吐上月漲幅約50%。市場(chǎng)預(yù)期，若沃什成為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席，加息門檻仍將較高。

上周非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，緩解了市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的即時(shí)擔(dān)憂，三個(gè)月趨勢(shì)薪資增長(zhǎng)接近高盛大宗商品研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算的盈虧平衡水平。綜合來(lái)看，近期美國(guó)出現(xiàn)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，前端利率短期內(nèi)應(yīng)維持平淡，已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率將保持低位

不過(guò)，2027年美國(guó)利率多頭頭寸仍可作為對(duì)沖增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的工具——當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)降息的定價(jià)仍然不足，且財(cái)政對(duì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力將于今年晚些時(shí)候逐步消退。