我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過改革開放以來40余年的增長(zhǎng)，各行各業(yè)都經(jīng)歷了優(yōu)勝劣汰。真正優(yōu)秀的公司能夠在競(jìng)爭(zhēng)中存活下來，體現(xiàn)出其長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。2016年，我提出了“白龍馬”股的概念，即白馬股加行業(yè)龍頭，高度概括了這批既有業(yè)績(jī)又有行業(yè)龍頭地位的好公司。這些行業(yè)龍頭的股權(quán)價(jià)值將逐步獲得資金的認(rèn)可。對(duì)于投資者而言，通過配置這些優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，或者通過配置優(yōu)質(zhì)基金間接持有這些龍頭企業(yè)，投資的勝率更高。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，一些傳統(tǒng)行業(yè)已風(fēng)光不再。我們需要認(rèn)清經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的變化，規(guī)避房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈等在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中逐步被淘汰的行業(yè)，轉(zhuǎn)而配置代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益方向的相關(guān)行業(yè)，如能源、資源、新能源、科技等。配置這些行業(yè)時(shí)，同樣要選擇行業(yè)內(nèi)的“白龍馬”，即龍頭企業(yè)，因?yàn)樗鼈兊耐顿Y價(jià)值更為突出。

過去幾年，我創(chuàng)立了中國(guó)特色價(jià)值投資理念，即將巴菲特的價(jià)值投資理念與中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際相結(jié)合，而非照搬。從過去一年的實(shí)踐來看，這一理念是行之有效的。過去10年，我7次到奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，旨在借助這一全球投資盛會(huì)，讓廣大投資者接受價(jià)值投資理念，真正踐行價(jià)值投資，而非追漲殺跌、頻繁交易。巴菲特曾言，價(jià)值投資是取得長(zhǎng)期投資勝利的法寶。價(jià)值投資是普適的投資理念，既適用于美股市場(chǎng)，也適用于A股和港股市場(chǎng)，只是我們的市場(chǎng)有其自身特點(diǎn)，如散戶占比較高、市場(chǎng)波動(dòng)較大、政策影響較強(qiáng)。因此，在A股做價(jià)值投資，需要結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際：根據(jù)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的特點(diǎn)，適當(dāng)進(jìn)行倉(cāng)位管理，在股價(jià)漲得過高時(shí)減倉(cāng)，在股價(jià)跌得過多時(shí)敢于加倉(cāng)；同時(shí)要解讀宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策。這樣才能真正做好價(jià)值投資。

在過去61年的時(shí)間里，股神巴菲特通過價(jià)值投資實(shí)現(xiàn)了約6萬倍的回報(bào)，堪稱前無古人后無來者的投資奇跡。巴菲特現(xiàn)已卸任，其繼任者阿貝爾接過了指揮棒，但阿貝爾能否復(fù)制巴菲特的投資神話仍存懸念。巴菲特在過去61年間（截至去年年底退休）實(shí)現(xiàn)了年化約19.9%的收益率，依靠復(fù)利增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了6萬倍回報(bào)。巴菲特的成功證明了價(jià)值投資是取得長(zhǎng)期投資勝利的法寶，但并不能保證短期就能獲得良好回報(bào)。事實(shí)上，在某些時(shí)間段，巴菲特的年化收益率曾跑輸標(biāo)普500指數(shù)，但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，在過去61年間，伯克希爾·哈撒韋跑贏了標(biāo)普500指數(shù)近300倍，這就是復(fù)利的力量和長(zhǎng)期投資的價(jià)值。

每年參加完巴菲特股東大會(huì)后，我會(huì)參加中美投資人酒會(huì)，向來自全球的投資者（包括許多國(guó)內(nèi)投資者和華人）分享我對(duì)價(jià)值投資的理解。今年五一，我將再次赴美參加2026年伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)。雖然今年巴菲特不在臺(tái)上分享，但他會(huì)到董事會(huì)區(qū)參會(huì)。參加巴菲特股東大會(huì)，主要是為了讓更多投資者堅(jiān)定價(jià)值投資理念，真正走向價(jià)值投資之路。

從本質(zhì)上看，價(jià)值投資就是選擇好行業(yè)、好公司，等待好價(jià)格。但好行業(yè)、好公司的價(jià)格通常不低，何時(shí)才會(huì)有好價(jià)格？一般是在市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌時(shí)，或者某些公司出現(xiàn)短期重大利空時(shí)。此時(shí)往往是投資者信心最薄弱甚至恐慌的時(shí)候。因此，做好價(jià)值投資還需要有穩(wěn)定的情緒、強(qiáng)大的內(nèi)心和理性的態(tài)度，有時(shí)克服人性的貪婪和恐懼的弱點(diǎn)更加重要。做好價(jià)值投資，既要學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)，也要從長(zhǎng)期鍛煉良好心態(tài)，改變每天盯盤、追漲殺跌的習(xí)慣，逐步走向價(jià)值投資之路。

在過去12年間，前海開源基金從成立至今，資產(chǎn)管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)了從0到1500億的大幅增長(zhǎng)，這正是我們?cè)谑袌?chǎng)關(guān)鍵拐點(diǎn)做出正確判斷、踐行中國(guó)特色價(jià)值投資理念的結(jié)果。大家耳熟能詳?shù)陌咐ǎ?014年初，前海開源基金公司顧問王宏遠(yuǎn)先生在媒體上公開表示A股將迎來一輪特大牛市，當(dāng)年7月大牛市開啟；2015年市場(chǎng)加速上漲，甚至出現(xiàn)許多人加杠桿的情況，我們于2015年5月21日發(fā)布公告，公開提示股市風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控旗下產(chǎn)品倉(cāng)位，有效規(guī)避了長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的股災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了高位減倉(cāng)，真正做到了中國(guó)特色價(jià)值投資，最大限度地保護(hù)了基金持有人的利益，這也是前海開源一戰(zhàn)成名的經(jīng)典案例。2016年初，市場(chǎng)出現(xiàn)熔斷，投資者信心全無，我們認(rèn)為市場(chǎng)已充分釋放風(fēng)險(xiǎn)，滬深300市盈率跌破10倍，接近9倍的歷史最低點(diǎn)，公司整體戰(zhàn)略由重點(diǎn)防御轉(zhuǎn)為全面進(jìn)攻，準(zhǔn)確把握了2016年春節(jié)之后的白馬股行情。2018年貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生時(shí)，我們先進(jìn)行減倉(cāng)避險(xiǎn)，國(guó)慶節(jié)之后全面加倉(cāng)，提出“局勢(shì)明朗、全面加倉(cāng)”的策略，成功抓住了底部布局的機(jī)會(huì)，獲得了較好的投資回報(bào)。過去幾年市場(chǎng)低迷時(shí)，前海開源基金用公司固有資金累計(jì)自購(gòu)基金總額約5.8億元，既提升了投資者信心，又獲得了底部布局的機(jī)會(huì)。這些都體現(xiàn)了我們?cè)谕顿Y實(shí)踐中貫徹中國(guó)特色價(jià)值投資理念。

我們判斷市場(chǎng)大勢(shì)主要關(guān)注八大因素，包括政策走向、估值、情緒、流動(dòng)性、外部因素、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場(chǎng)主題、基本面等，綜合判斷市場(chǎng)所處的階段，再結(jié)合實(shí)際倉(cāng)位情況進(jìn)行操作，成功抓住了市場(chǎng)底部布局和高位套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

因此，中國(guó)特色價(jià)值投資是適合于中國(guó)市場(chǎng)各類投資者的投資方法。無論資金量大小，投資者都應(yīng)學(xué)習(xí)中國(guó)特色價(jià)值投資。由于中國(guó)市場(chǎng)具有自身特點(diǎn)，如果很多投資者仍沿襲以往的習(xí)慣，打聽消息、炒概念、追漲殺跌，難免會(huì)出現(xiàn)投資虧損，甚至可能被“割韭菜”。特別是當(dāng)前量化交易占比較大，投資者要想真正改變虧錢的命運(yùn)，一定要堅(jiān)持從基本面角度研究好行業(yè)、好公司、好基金，通過踐行中國(guó)特色價(jià)值投資來實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的良好回報(bào)。

（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

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