記者丨唐唯珂 見(jiàn)習(xí)記者林芊蔚

編輯丨高夢(mèng)陽(yáng) 江佩霞 張偉賢

曾經(jīng)的“生鮮商超第一股”永輝超市，仍在虧損泥潭中艱難跋涉。

根據(jù)公司近期披露的業(yè)績(jī)快報(bào)，永輝超市2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入535.08億元，同比下滑20.82%；歸母凈利潤(rùn)虧損25.50億元，扣除非經(jīng)常性損益后虧損33.99億元，虧損幅度較上年顯著擴(kuò)大。

其中僅第四季度單季虧損便達(dá)到18.40億元，成為全年業(yè)績(jī)的主要拖累。拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，永輝的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)已延續(xù)多年。2021年以來(lái)，公司營(yíng)收從超910億元一路下滑至2025年的535億元，規(guī)模近乎腰斬；同期凈利潤(rùn)連續(xù)五年為負(fù)，2021至2025年累計(jì)虧損已接近120.5億元，成為A股商超板塊虧損最為嚴(yán)重的企業(yè)之一。

在消費(fèi)復(fù)蘇、行業(yè)分化的大背景下，永輝的持續(xù)失血，不僅是自身戰(zhàn)略搖擺、效率偏低的集中體現(xiàn)，更折射出傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)模式在電商沖擊、渠道變革、成本高企多重壓力下的生存困境，而轟轟烈烈推進(jìn)近兩年的“胖東來(lái)模式改造”（下稱(chēng)“胖改”），至今仍未扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

圖源：IC

虧損

巨額虧損背后，是門(mén)店收縮、資產(chǎn)減值與主業(yè)盈利能力的持續(xù)弱化，而“胖改”與關(guān)店帶來(lái)的巨額一次性支出，進(jìn)一步放大了業(yè)績(jī)壓力。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，永輝2025年關(guān)閉低效門(mén)店381家，同步對(duì)超300家門(mén)店進(jìn)行深度調(diào)改，由此產(chǎn)生的租賃違約、資產(chǎn)報(bào)廢、員工安置等一次性支出超過(guò)12億元，直接吞噬當(dāng)期利潤(rùn)。其中，門(mén)店調(diào)改產(chǎn)生的一次性費(fèi)用達(dá)8.4億元，閉店帶來(lái)的稅前虧損達(dá)3.33億元，兩項(xiàng)合計(jì)對(duì)稅前利潤(rùn)的沖擊接近11.74億元。

更為嚴(yán)峻的是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的持續(xù)惡化。截至2025年三季度末，永輝資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至88.96%，總負(fù)債規(guī)模接近281.3億元。高企的負(fù)債水平疊加主業(yè)虧損，使得公司償債壓力與再融資空間持續(xù)收窄，現(xiàn)金流與抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著削弱。

生鮮作為永輝的核心優(yōu)勢(shì)品類(lèi)，近年來(lái)也逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力。線(xiàn)上補(bǔ)貼、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)與供應(yīng)鏈效率不足共同擠壓公司盈利空間，綜合毛利率持續(xù)下行，毛利額大幅收縮。而租金、人力、物流等剛性費(fèi)用居高不下，其線(xiàn)上業(yè)務(wù)投入未能形成有效規(guī)模效應(yīng)，最終陷入“增收無(wú)力、減虧艱難”的被動(dòng)局面。

即便在推進(jìn)“胖改”后，公司整體盈利模型仍未得到根本性改善，高投入的轉(zhuǎn)型舉措未能轉(zhuǎn)化為同店銷(xiāo)售與盈利能力的持續(xù)提升，反而進(jìn)一步推高費(fèi)用，形成“越改越虧”的循環(huán)。

掉隊(duì)

與永輝持續(xù)虧損形成鮮明對(duì)比的是，國(guó)內(nèi)商超行業(yè)正呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化，頭部企業(yè)與區(qū)域零售商相繼走出低谷，實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)，永輝在行業(yè)對(duì)比中顯著掉隊(duì)。

高鑫零售依托大潤(rùn)發(fā)門(mén)店優(yōu)化、存貨周轉(zhuǎn)提速與嚴(yán)格成本管控，2025年成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.86億元；區(qū)域商超龍頭家家悅堅(jiān)持深耕本地市場(chǎng)、強(qiáng)化供應(yīng)鏈與自有品牌建設(shè)，全年保持盈利且業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)；步步高在引入精細(xì)化運(yùn)營(yíng)體系后，核心門(mén)店銷(xiāo)售顯著回暖，2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.25億元，現(xiàn)金流大幅改善。

橫向?qū)Ρ瓤梢?jiàn)，當(dāng)前商超行業(yè)并非整體性下行，而是進(jìn)入“低效出清、高效留存”的洗牌階段。能夠優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)、提升商品力、控制費(fèi)用率的企業(yè)，紛紛實(shí)現(xiàn)扭虧或盈利增長(zhǎng)；而戰(zhàn)略搖擺、擴(kuò)張粗放、轉(zhuǎn)型遲緩的企業(yè)，則持續(xù)承受虧損壓力。

自2024年5月正式啟動(dòng)“胖改”以來(lái)，永輝試圖通過(guò)復(fù)刻胖東來(lái)的商品、服務(wù)、員工與文化體系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)翻盤(pán)。在第一階段改造中，公司快速完成門(mén)店網(wǎng)絡(luò)梳理，推進(jìn)賣(mài)場(chǎng)空間重構(gòu)、貨盤(pán)模式升級(jí)、薪酬福利提升與服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)再造，全國(guó)調(diào)改門(mén)店總數(shù)在2026年春節(jié)前突破300家，覆蓋26個(gè)省份。

調(diào)改門(mén)店在客流、體驗(yàn)與商品結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)積極變化，部分門(mén)店客流平均增長(zhǎng)80%，60%以上進(jìn)入穩(wěn)定期的調(diào)改門(mén)店盈利水平超越過(guò)去5年最高值，NPS凈推薦值均值超過(guò)40%，達(dá)到行業(yè)優(yōu)良水平。上海、昆明等標(biāo)桿門(mén)店完成調(diào)改后，生鮮占比從5%提升至20%，上新商品占比超26%，整體改造標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)胖東來(lái)超八成，客流與銷(xiāo)售額出現(xiàn)明顯回升。公司也在2026年3月宣布，“胖改”正式進(jìn)入第二階段“精細(xì)化深耕”，從“做出來(lái)”邁向“做更好”，錨定“商品中心化”戰(zhàn)略，推進(jìn)供應(yīng)鏈改革與自有品牌建設(shè)，目標(biāo)在2027年6月前“實(shí)現(xiàn)企業(yè)健康經(jīng)營(yíng)”。

但“胖改”的積極效果仍局限于局部門(mén)店，難以覆蓋全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，更難以對(duì)沖關(guān)店、減值與費(fèi)用高企帶來(lái)的整體虧損。一方面，早期完成調(diào)改的門(mén)店雖有改善，但2025年集中改造的大批門(mén)店仍處于投入期，尚未貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)；另一方面，永輝的“胖改”更多集中在“場(chǎng)”與“貨”的表層優(yōu)化，在組織效率、激勵(lì)機(jī)制、供應(yīng)鏈深度、成本控制等內(nèi)核層面，仍未實(shí)現(xiàn)與胖東來(lái)式精細(xì)化管理的同頻匹配。加之公司在第一階段快速關(guān)店、快速調(diào)改，短期對(duì)營(yíng)收與利潤(rùn)形成雙重?cái)D壓，導(dǎo)致轉(zhuǎn)型陣痛被急劇放大。

根據(jù)公司規(guī)劃，2026年永輝將大幅收縮調(diào)整力度，預(yù)計(jì)僅關(guān)閉門(mén)店約25家、調(diào)改門(mén)店約50家，閉店與調(diào)改對(duì)利潤(rùn)的沖擊預(yù)計(jì)將從2025年的近12億元大幅收窄至1.7億元左右。公司同時(shí)表示，截至2025年末已完成調(diào)改的315家門(mén)店，將在2026年全部進(jìn)入穩(wěn)態(tài)經(jīng)營(yíng)，有望對(duì)營(yíng)收與凈利潤(rùn)形成顯著支撐。從內(nèi)部測(cè)算看，其門(mén)店升級(jí)改造項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率可達(dá)21.57%，投資回收期約為4.84年，長(zhǎng)期仍具備改善空間。

作為曾經(jīng)的生鮮零售標(biāo)桿，永輝在連續(xù)巨虧、規(guī)模收縮、負(fù)債高企的多重壓力下，已走到關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。公司表示將聚焦核心門(mén)店、優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控費(fèi)用支出，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)逐步回歸正軌。但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、時(shí)間窗口不斷收窄的背景下，永輝能否真正止住虧損、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、重獲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

對(duì)于整個(gè)傳統(tǒng)商超行業(yè)而言，永輝的困境也揭示了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：簡(jiǎn)單模仿標(biāo)桿、表層改造難以改變粗放擴(kuò)張遺留的問(wèn)題，只有真正實(shí)現(xiàn)商品力、運(yùn)營(yíng)力與組織力的系統(tǒng)性升級(jí)，才能在渠道變革中穿越周期、重回增長(zhǎng)。

聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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