隨著又一年巨虧，江淮汽車(chē)扣非凈利潤(rùn)連續(xù)9年虧損。

作者 | 資市分子

當(dāng)一輛尊界S800從央視春晚駛過(guò)，資本市場(chǎng)報(bào)以千億市值的掌聲，江淮汽車(chē)的“高端牌”似乎已經(jīng)成功打出了氣勢(shì)。

然而，當(dāng)公司交出的2025年年報(bào)，卻顯得格外尷尬且沉重。全年?duì)I收464.76億元，同比增長(zhǎng)10.35%，歸屬凈利潤(rùn)卻依然報(bào)虧17.03億元，連續(xù)第二年虧損；扣非后凈虧損更是高達(dá)25億元，連續(xù)第九年為負(fù)值。

表面看，公司似乎搭上了行業(yè)增長(zhǎng)的順風(fēng)車(chē)，尊界品牌在超豪華市場(chǎng)高歌猛進(jìn)；深扒細(xì)看，卻在多項(xiàng)核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)上暗藏雷點(diǎn)——銷售費(fèi)用暴增、合資企業(yè)大面積“失血”、資產(chǎn)減值計(jì)提暗流涌動(dòng)。

在這份長(zhǎng)達(dá)196頁(yè)的文件里，處處透露著一家老牌車(chē)企在時(shí)代浪潮中拼命轉(zhuǎn)型的掙扎與野望。

01

又是一年巨虧

年報(bào)顯示，2025年江淮汽車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入464.76億元，較2024年有10.35%的增長(zhǎng)；全年累計(jì)銷售各類整車(chē)及底盤(pán)38.41萬(wàn)輛，其中商用車(chē)23.5萬(wàn)輛，乘用車(chē)14.9萬(wàn)輛。但公司凈利潤(rùn)卻為-17.03億元，扣非凈利潤(rùn)-25億元，仍然深虧。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，江淮汽車(chē)扣非凈利潤(rùn)甚至已連續(xù)9年為負(fù)值，意味著公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力幾近枯竭。

進(jìn)一步看，三費(fèi)激增是最大的利潤(rùn)吞噬者。

數(shù)據(jù)顯示，江淮汽車(chē)全年銷售費(fèi)用從14.67億元暴增至28.97億元，同比飆升97.50%。年報(bào)中公司解釋這主要系“廣宣及銷售服務(wù)費(fèi)增加”，對(duì)應(yīng)的是尊界S800上市鋪天蓋地的宣傳攻勢(shì)，比如上述春晚黃金時(shí)間的亮相。

另外，公司管理費(fèi)用在2025年也有21.92%的增長(zhǎng)，從2024年的17.89億元攀升至2025年的21.81億元。研發(fā)費(fèi)用額度基本維持，只微增了2.61%。

另一方面，江淮汽車(chē)的非經(jīng)常性損益也呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢(shì)，2023年至2025年分別為18.69億元、9.57億元、7.97億元。對(duì)比2023年和2025年明細(xì)，其中的政府補(bǔ)貼額度落差較大，2023年該項(xiàng)為13.41億元，2025年為5.69億元。

還有一個(gè)非常頭痛的利潤(rùn)“泥潭”，便是來(lái)自合資板塊的內(nèi)耗，尤其以大眾汽車(chē)(安徽)有限公司輸出的傷害最大。

曾幾何時(shí)，江淮與大眾汽車(chē)的聯(lián)姻，是被外界津津樂(lè)道的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，江淮汽車(chē)直接持有合資公司大眾安徽25%的股權(quán)。但年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，大眾安徽2024年虧損53.47億元，2025年虧損43.09億元，使得江淮汽車(chē)在2024年和2025年確認(rèn)大眾安徽的投資收益分別為-13.5億元和-10.8億元，光這一項(xiàng)就占了2025年凈虧損的六成以上，該合資公司的賬面價(jià)值也從年初的13.13億元跌至年末的2.38億元，錄得“腳踝斬”。

有分析顯示，大眾安徽正處在大規(guī)模投入的“嬰兒期”，研發(fā)、工廠建設(shè)、渠道鋪設(shè)都需要巨額資金，江淮汽車(chē)辛苦一年賣(mài)車(chē)賺點(diǎn)錢(qián)，不得已還要拿去給合資伙伴“燒錢(qián)”填坑。

02

尊界未能扭轉(zhuǎn)整體頹勢(shì)

在年報(bào)的管理層討論中，江淮汽車(chē)罕見(jiàn)地自我揭短，直言“公司乘用車(chē)除尊界外，品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)”。這句“自白”背后，是江淮乘用車(chē)板塊極其危險(xiǎn)的“結(jié)構(gòu)性失衡”。

公開(kāi)資料顯示，江淮汽車(chē)與華為攜手打造的尊界高端品牌，確實(shí)成功打破外資品牌在豪華車(chē)市場(chǎng)的長(zhǎng)期壟斷，獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可。尊界S800于2025年5月30日正式上市，截至2025年12月31日累計(jì)交付超1萬(wàn)臺(tái)。易車(chē)平臺(tái)顯示，該車(chē)型指導(dǎo)價(jià)70.8萬(wàn)元至101.8萬(wàn)元。

為了支撐尊界等高端項(xiàng)目的落地，銷售費(fèi)用如上所述也跟著坐上了“火箭”。曾在發(fā)布會(huì)上，江淮汽車(chē)董事長(zhǎng)項(xiàng)興初就表示過(guò)，2019年與華為開(kāi)展戰(zhàn)略合作以來(lái)，“一切為了尊界”，雙方組建了超過(guò)5000人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，新建了尊界超級(jí)工廠，投入超過(guò)百億元，資源的傾斜可想而知。

最新2026年3月的產(chǎn)銷快報(bào)顯示，2026年前3個(gè)月江淮汽車(chē)新能源乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷售6160輛，同比增長(zhǎng)66%，相信其中尊界也貢獻(xiàn)不小。

然而，尊界雖為江淮帶來(lái)了前所未有的高端光環(huán)，但它未能帶動(dòng)其他乘用車(chē)產(chǎn)品扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，一個(gè)極具沖擊力的數(shù)字暴露了江淮汽車(chē)乘用車(chē)業(yè)務(wù)的“結(jié)構(gòu)性失衡”：2025年，江淮乘用車(chē)設(shè)計(jì)產(chǎn)能34萬(wàn)輛，實(shí)際產(chǎn)量?jī)H14.4萬(wàn)輛，產(chǎn)能利用率低至42.36%，超過(guò)一半的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。近60%的閑置率，也意味著巨額的重資產(chǎn)折舊、人工成本無(wú)法通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)攤薄。江淮汽車(chē)乘用車(chē)的產(chǎn)能警報(bào)已然拉響。

這種孤注一擲的打法，透著一絲賭性。在年報(bào)的“經(jīng)營(yíng)計(jì)劃”中，江淮汽車(chē)提及2026年要堅(jiān)定不移打造尊界高端品牌。就在今年2月，公司剛完成35億元定向增發(fā)，募資投向便是高端智能電動(dòng)平臺(tái)開(kāi)發(fā)。

2026年公司的目標(biāo)是營(yíng)收650億元，同比增長(zhǎng)39.58%，較2025年激增近200億元；銷售汽車(chē)42.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.4%，這在很大程度上仍要押注尊界MPV和SUV等尚未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的新車(chē)型。如何平衡內(nèi)部的協(xié)調(diào)，考驗(yàn)著江淮汽車(chē)的智慧。

與此同時(shí)，尊界的挑戰(zhàn)也不容忽視。隨著鴻蒙智行旗下的“五界”逐步落子（問(wèn)界、智界、享界、尊界、尚界），再加上2026年初新推出的“兩境”（啟境、奕境），華為的資源和渠道流量正在被急速擴(kuò)散。比如隨著尊界后續(xù)即將推出SUV及MPV車(chē)型，它必然也會(huì)面臨與問(wèn)界M9、享界高端SUV等車(chē)型的同場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

而在華為同一套技術(shù)體系的賦能下，品牌之間的差異化也將變得更加模糊，尊界后續(xù)是否還能保住自己獨(dú)特的生態(tài)位？更進(jìn)一步，當(dāng)華為的光環(huán)褪去時(shí)，公司乘用車(chē)板塊是否會(huì)陷入無(wú)牌可打的尷尬局面？

此外，江淮汽車(chē)的商用車(chē)產(chǎn)能利用率為72.68%，2025年總體銷量23.5萬(wàn)輛同比微降0.55%，也并非全然高枕無(wú)憂的模樣。

03

出口業(yè)務(wù)接連萎縮

曾經(jīng)，江淮汽車(chē)是中國(guó)汽車(chē)出口的優(yōu)等生，但近年來(lái)形勢(shì)不太樂(lè)觀。今年1月份江淮汽車(chē)分析業(yè)績(jī)預(yù)虧時(shí)，曾提到過(guò)一個(gè)主要原因系出口業(yè)務(wù)有所下滑。

在2025年年報(bào)中可以看到，境外（含港澳臺(tái)）收入確實(shí)出現(xiàn)了連續(xù)兩年的下降。2023年至2025年分別為261.27億元、238.92億元、205.37億元，2024年和2025年的同比下滑幅度分別為8.55%和14.04%，下滑正在加速。境外收入占比也從2023年的62.68%，下滑至2025年的額44.19%。

境外銷量方面，2025年，江淮汽車(chē)商用車(chē)境外銷量累計(jì)10.46萬(wàn)輛，同比下滑9.85%；乘用車(chē)境外銷量累計(jì)為11.73萬(wàn)輛，同比下滑11.69%，兩個(gè)板塊都出現(xiàn)了滑坡，盡管公司中高端輕卡出口保持行業(yè)第一，皮卡出口超5萬(wàn)輛，位列行業(yè)第二。

江淮汽車(chē)坦言：“受復(fù)雜國(guó)際形勢(shì)、全球貿(mào)易壁壘升級(jí)等多重因素影響，對(duì)中國(guó)汽車(chē)出口帶來(lái)一定挑戰(zhàn)?！?/p>

公開(kāi)信息顯示，歐盟就對(duì)中國(guó)產(chǎn)純電動(dòng)汽車(chē)祭出過(guò)最高35.3%的反補(bǔ)貼稅，疊加10%基礎(chǔ)稅率后形成最高45.3%的懲罰性關(guān)稅壁壘。這也意味著江淮若想將尊界或其他新能源車(chē)型賣(mài)到歐洲，必須承受極高的價(jià)格劣勢(shì)。另一方面俄羅斯近年也在連續(xù)上調(diào)進(jìn)口車(chē)報(bào)廢稅，同時(shí)上調(diào)了關(guān)稅，這同樣會(huì)影響到江淮汽車(chē)。

年報(bào)中，江淮汽車(chē)給出的“應(yīng)對(duì)措施”顯得含糊，僅表示“國(guó)際業(yè)務(wù)將繼續(xù)圍繞市場(chǎng)、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)協(xié)同發(fā)力，深化市場(chǎng)布局，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，加大營(yíng)銷資源投入，強(qiáng)化屬地運(yùn)營(yíng)，全面提升公司體系化競(jìng)爭(zhēng)力與高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)能”。

公司是否能止住出口業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，仍有待觀察。