文 | 預(yù)見(jiàn)能源

預(yù)見(jiàn)能源獲悉，近日，特銳德發(fā)布公司2025年年報(bào)。157.86億營(yíng)收，12.43億凈利潤(rùn)。營(yíng)收只長(zhǎng)了2.68%，凈利潤(rùn)飆了35.62%。剪刀差就藏在這兩個(gè)數(shù)之間。

特銳德的電力設(shè)備板塊凈利大增41.89%，海外營(yíng)收翻了近兩倍。充電網(wǎng)板塊營(yíng)收幾乎沒(méi)動(dòng)，只漲了1.56%。2.37億凈利潤(rùn)趴在近50億的營(yíng)收上，薄得像一層紙。一個(gè)輪子已經(jīng)靠出海爬上了利潤(rùn)陡坡，另一個(gè)還在規(guī)?；哪嗵独锟辙D(zhuǎn)。

業(yè)績(jī)本身不值得爭(zhēng)論。值得爭(zhēng)論的是這道剪刀差，什么時(shí)候能合上？

海外訂單不是撿來(lái)的，是跟船跑出來(lái)的

電力設(shè)備營(yíng)收108.21億，增幅只有3.2%——幾乎原地踏步。歸母凈利潤(rùn)10.06億，同比暴增41.89%。營(yíng)收不動(dòng)，利潤(rùn)猛躥。高毛利產(chǎn)品正在吃掉低毛利訂單的份額。

特銳德全年海外收入13.63億，漲了188.75%。毛利率34.78%，比國(guó)內(nèi)高出整整10個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際業(yè)務(wù)中標(biāo)額突破12億，同比增長(zhǎng)超50%。沙特國(guó)家電網(wǎng)的132kV車(chē)載變電站、烏茲別克斯坦的500kV預(yù)制艙變電站已經(jīng)交付。特銳德在中東、中亞拿到的是高端訂單。

從電網(wǎng)基建鉆進(jìn)制造業(yè)配套比亞迪印尼工廠150kV變電站、印尼青美邦項(xiàng)目相繼落地，海外訂單的觸角正在不斷延伸。中國(guó)制造企業(yè)往海外搬廠，特銳德跟在后面賣(mài)變電站。跟船出海——這個(gè)模式一旦跑通，拿訂單的確定性比純投標(biāo)高得多。

全球預(yù)制艙市場(chǎng)約100億美元，年增速14%。寧波天安、中電新源都在搶。特銳德不是唯一的一家。預(yù)見(jiàn)能源分析，海外高毛利的窗口，關(guān)上的速度可能比想象中快。

規(guī)模第一是真的，賺不到錢(qián)也是真的

特來(lái)電運(yùn)營(yíng)公共充電終端約90萬(wàn)臺(tái)，直流終端54.2萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額約24%——全國(guó)第一。2025年充電量約196億度，市場(chǎng)份額約23%——也是第一。累計(jì)充電量近590億度，注冊(cè)用戶(hù)超5300萬(wàn)。論規(guī)模，這個(gè)龍頭沒(méi)爭(zhēng)議。

但把規(guī)模換算成利潤(rùn)，充電網(wǎng)業(yè)務(wù)全年?duì)I收49.66億，只比去年多了1.56%。歸母凈利潤(rùn)2.37億，凈利率不到5%。營(yíng)收幾乎原地踏步。充電服務(wù)費(fèi)的價(jià)格戰(zhàn)，比想象中殘酷得多。

全國(guó)公共充電樁已經(jīng)突破470萬(wàn)臺(tái)，車(chē)樁比穩(wěn)定在1:0.82。部分地區(qū)樁比車(chē)多，充電站只能互相砍價(jià)。服務(wù)費(fèi)從三四毛跌到一兩毛，有站點(diǎn)打出“5分錢(qián)服務(wù)費(fèi)”的自殺價(jià)?？鄢姄p3到4分錢(qián)，一度電的實(shí)際利潤(rùn)只剩2分錢(qián)。這種環(huán)境下，規(guī)模越大，成本負(fù)擔(dān)越重。特來(lái)電充電設(shè)備營(yíng)收33.94億、同比增長(zhǎng)3%，毛利率反倒在掉。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收15.72億、同比下降2%。設(shè)備端和運(yùn)營(yíng)端兩面挨打，價(jià)格戰(zhàn)把規(guī)模效應(yīng)啃得干干凈凈。

2025年10月，特銳德充電網(wǎng)產(chǎn)品矩陣發(fā)布。10kV中壓4MW一體化重卡超充系統(tǒng)、110kV高壓100MW數(shù)字化超充站，單槍峰值功率2MW，重卡10分鐘滿(mǎn)電。公司還通過(guò)充電網(wǎng)聚合電動(dòng)車(chē)參與電網(wǎng)調(diào)峰輔助服務(wù)，2025年干了超5000萬(wàn)kWh。但這些技術(shù)突破和新業(yè)務(wù)，短期內(nèi)根本擋不住服務(wù)費(fèi)價(jià)格戰(zhàn)的刀子。

星星充電母公司萬(wàn)幫數(shù)字能源2026年1月第四次沖擊IPO，向港交所遞表。招股書(shū)顯示，其毛利率從2023年的33.4%逐年下滑至2025年前三季度的24.6%。預(yù)見(jiàn)能源認(rèn)為，一旦融資到位，價(jià)格戰(zhàn)只會(huì)更兇。

規(guī)模第一是護(hù)城河嗎？?jī)r(jià)格戰(zhàn)不結(jié)束，護(hù)城河就是成本負(fù)擔(dān)。

SST是一張長(zhǎng)線牌， 離兌現(xiàn)還有距離

特銳德正在研發(fā)SST全鏈路供電系統(tǒng)——把預(yù)制艙式模塊化變電站與固態(tài)變壓器揉在一起，實(shí)現(xiàn)110kV及以上高壓接入、800V輸出。這個(gè)容易被忽略的信號(hào)藏在年報(bào)里。

智算中心建設(shè)周期被壓縮到極致，傳統(tǒng)變電站動(dòng)輒一年以上的施工周期，根本匹配不上。特銳德的模塊化預(yù)制方案，目標(biāo)是百天交付一座供電站，滿(mǎn)足百M(fèi)W至GW級(jí)智算中心快速上線。把交付周期從一年壓到三個(gè)月以?xún)?nèi)，優(yōu)勢(shì)就出來(lái)了。

公司預(yù)計(jì)2026年完成首套面向數(shù)據(jù)中心的110kV整體解決方案商業(yè)化落地，2027年完成全自研方案。SST目前還在技術(shù)開(kāi)發(fā)階段，這張牌至少要等一年才能看到真金白銀的回報(bào)。市場(chǎng)該盯的不是現(xiàn)在，是2026年底。

特銳德的底牌很清楚：電力設(shè)備靠出海拉利潤(rùn)，充電網(wǎng)靠規(guī)模筑壁壘，SST是在給五年后的增長(zhǎng)埋線。

但是剪刀差什么時(shí)候能合上？充電網(wǎng)盈利拐點(diǎn)什么時(shí)候來(lái)？不取決于技術(shù)路線，也不取決于市場(chǎng)份額。取決于價(jià)格戰(zhàn)什么時(shí)候結(jié)束。星星充電IPO之后，這個(gè)答案可能變得更清晰，也可能變得更模糊。