作者 | 源媒匯 利晉

經(jīng)過近3個(gè)月"窗口期"，電子煙產(chǎn)品增值稅出口退稅取消在2026年4月1日正式執(zhí)行。

而在新規(guī)落地次日，電子煙行業(yè)監(jiān)管再度升級(jí)，國(guó)家煙草專賣局發(fā)布了涉及7部電子煙監(jiān)管政策文件修改及新增條款的征求意見稿。草案具體涉及到電子煙企業(yè)核定產(chǎn)能和生產(chǎn)規(guī)模的總量管理、產(chǎn)品追溯、進(jìn)出口合規(guī)、企業(yè)訂單、電子煙企業(yè)分立及合并等20多處條文。

從取消增值稅退稅到全面提升產(chǎn)業(yè)體系限制性要求，毫無疑問，電子煙行業(yè)進(jìn)入了強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，特別是本次生產(chǎn)端成為監(jiān)管的重點(diǎn)，從源頭供給根治市場(chǎng)無序競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)此，新型煙草資深專家李有強(qiáng)向源媒匯表達(dá)了兩點(diǎn)看法：第一是中國(guó)所有在國(guó)際上占優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基本會(huì)慢慢取消退稅，包括新能源電池、光伏以及電子煙。這是整個(gè)貿(mào)易規(guī)則所決定的；第二是電子煙作為新型煙草制品，整個(gè)屬性路徑按照卷煙邏輯在走，煙草沒有出口退稅的說法，包括限制性產(chǎn)業(yè)基本沒有退稅。

"從2022年到現(xiàn)在，（電子煙）所有路徑基本按照卷煙的管理路徑一步步進(jìn)行規(guī)范，當(dāng)前大部分電子煙企業(yè)依賴出口，取消退稅會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生較大影響，尤其是靠退稅過日子的加工企業(yè)。盡管早期電子煙企業(yè)數(shù)量比較龐大，2022年新規(guī)后慢慢縮減了一部分，但整體規(guī)模還是偏大，行業(yè)仍處于內(nèi)卷狀態(tài)。"李有強(qiáng)說。

當(dāng)行業(yè)開始步入精細(xì)化管控，加上全球各國(guó)開始嚴(yán)控電子煙產(chǎn)品，悅刻（母公司霧芯科技）、思摩爾等巨頭的處境或?qū)⒆兊酶悠D難。

漲價(jià)維持暴利？

在電子煙產(chǎn)品增值稅退稅取消新規(guī)出臺(tái)第二天，即2026年1月9日，霧芯科技、思摩爾的股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的下跌。一直以來，中國(guó)電子煙企業(yè)發(fā)展高度依賴出口，特別是2022年國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策出臺(tái)之后。

稍早之前，霧芯科技、思摩爾發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)。其中，報(bào)告期內(nèi)，霧芯科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約39.6億元，同比增長(zhǎng)44%；思摩爾國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收142.56億元，同比增長(zhǎng)20.8%。

兩家電子煙巨頭，2025年業(yè)績(jī)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，都?xì)w功于一點(diǎn)：海外市場(chǎng)。

霧芯科技稱，營(yíng)收增長(zhǎng)主要是公司國(guó)際擴(kuò)張及收購實(shí)體的貢獻(xiàn)。思摩爾表示，增長(zhǎng)主要是歐洲及其他國(guó)際市場(chǎng)的ToB收入同比增長(zhǎng)約38.5%。

過去三年，國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，電子煙企業(yè)紛紛加速擴(kuò)張海外市場(chǎng)，海外收入已占據(jù)主導(dǎo)地位。2025年第四季度，霧芯科技國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收占比達(dá)到76.5%。而2025年全年，思摩爾包括中國(guó)香港在內(nèi)的境外市場(chǎng)收入占比高達(dá)92.75%。

特別是在國(guó)內(nèi)電子煙行業(yè)基本監(jiān)管開始實(shí)施后，霧芯科技花了兩年多時(shí)間，通過建立海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)體系，完成業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移，讓凈利潤(rùn)重回增長(zhǎng)趨勢(shì)。2025年，霧芯科技實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.22億元，同比增長(zhǎng)約67%，凈利潤(rùn)率達(dá)到23.3%。

霧芯科技營(yíng)收情況

思摩爾的盈利水平卻在持續(xù)下挫，2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.6億元，同比減少18.3%，凈利潤(rùn)跌破了兩位數(shù)，僅為7.46%。不過，需要指出的是，思摩爾在2025年向員工大派福利，以股份為基礎(chǔ)付款，使得員工薪酬及福利開支同比增長(zhǎng)44.4%。

如今，電子煙產(chǎn)品增值稅退稅取消新規(guī)落地，對(duì)于霧芯科技、思摩爾等行業(yè)巨頭來說，暴利生意更加難做了。

對(duì)于退稅一事，李有強(qiáng)分析，電子煙作為新型煙草，在整個(gè)邏輯里或在監(jiān)管層面，尤其是中國(guó)、歐洲等市場(chǎng)，相對(duì)傳統(tǒng)卷煙是一個(gè)減害性產(chǎn)品，各方開始都給出了較為寬容的態(tài)度，早期稅收均偏低?，F(xiàn)在則開始逐漸回歸卷煙的稅收狀態(tài)，按照卷煙的邏輯進(jìn)行征稅。

"所有電子煙企業(yè)在做煙草制品的時(shí)候，實(shí)際上都預(yù)計(jì)到要加稅，所以把稅收按照卷煙的邏輯考量進(jìn)去，之前低稅收的狀態(tài)，導(dǎo)致它的利潤(rùn)率特別高。（企業(yè)）怕加稅以后，終端零售價(jià)飆升，消費(fèi)者不接受，基本上定價(jià)時(shí)都是一步到位。"李有強(qiáng)補(bǔ)充道。

據(jù)李有強(qiáng)了解，目前，電子煙供應(yīng)鏈企業(yè)目前給海外渠道商4月份的報(bào)價(jià)當(dāng)中，漲價(jià)幅度為5%至10%。

不過，另一位不愿具名的電子煙從業(yè)人士則認(rèn)為，出口退稅政策的變化確實(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響，企業(yè)需要重新評(píng)估整體利潤(rùn)空間，并相應(yīng)調(diào)整供應(yīng)鏈和經(jīng)營(yíng)策略，漲價(jià)要取決于企業(yè)所布局的市場(chǎng)環(huán)境。

"在一些成熟市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，價(jià)格向終端傳導(dǎo)的空間較為有限，不少企業(yè)可能會(huì)通過提升效率、優(yōu)化供應(yīng)鏈等方式來消化成本變化。行業(yè)中已有部分供應(yīng)鏈企業(yè)開始嘗試上調(diào)價(jià)格，目前市場(chǎng)傳出的漲幅大致在10%至13%。過去對(duì)出口退稅依賴度較高的企業(yè)，短期內(nèi)可能面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力。"上述人士對(duì)源媒匯說。

關(guān)于增值稅出口退稅取消、行業(yè)監(jiān)管新規(guī)、產(chǎn)品終端漲價(jià)、供應(yīng)鏈成本結(jié)構(gòu)變化、公司經(jīng)營(yíng)合規(guī)性發(fā)展等問題，源媒匯致函霧芯科技、思摩爾方面，截至發(fā)稿時(shí)未獲回應(yīng)。

進(jìn)入全面強(qiáng)監(jiān)管

霧芯科技、思摩爾的經(jīng)營(yíng)壓力，不只來源于稅務(wù)。

自2025年以來，全球各地市場(chǎng)對(duì)電子煙產(chǎn)品的合規(guī)性管控變得更加嚴(yán)厲，其中，法國(guó)、英國(guó)全面禁止一次性電子煙，越南全面禁售，新加坡全面禁止，泰國(guó)禁止進(jìn)口銷售，歐盟也計(jì)劃2026年全面禁止調(diào)味電子煙，美國(guó)FDA則將持續(xù)加強(qiáng)執(zhí)法力度。

過去一年，思摩爾投入了大量的成本開展合規(guī)性工作，2025年專業(yè)費(fèi)用開支同比增長(zhǎng)139.4%至2.66億元，主要是因?yàn)榉杉昂弦?guī)服務(wù)相關(guān)費(fèi)用有所增加。

這一部分費(fèi)用增加，很大程度上，與思摩爾在美國(guó)加州遭到反壟斷競(jìng)爭(zhēng)控訴有關(guān)。為此，思摩爾還支付了高達(dá)1.76億元的訴前和解費(fèi)用。

若剔除上述費(fèi)用和激增的員工福利開支，思摩爾2025年凈利潤(rùn)可能是有所增長(zhǎng)的。

這也說明，開展海外市場(chǎng)拓展，合規(guī)性依然是懸在國(guó)內(nèi)電子煙企業(yè)頭上的一把利刃。強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)下，其實(shí)已經(jīng)在倒逼企業(yè)減少對(duì)低成本、同質(zhì)化代工模式的依賴——不是以低價(jià)搶占市場(chǎng)份額，而是提升產(chǎn)品附加值和合規(guī)能力。

盡管2022年國(guó)內(nèi)電子煙基本監(jiān)管開始實(shí)施，但產(chǎn)能過剩、區(qū)域過度集中的問題一直沒有得到解決。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年初，全國(guó)持證電子煙生產(chǎn)企業(yè)達(dá)583家，其中高達(dá)93%集中在廣東的深圳、東莞、惠州三地。

這就產(chǎn)生了一個(gè)問題：產(chǎn)業(yè)高度聚集，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。

此次取消電子煙產(chǎn)品增值稅退稅，是直接侵蝕以出口為主的企業(yè)的利潤(rùn)空間，或優(yōu)化供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)。而4月2日，國(guó)家煙草專賣局發(fā)布的7部電子煙監(jiān)管政策文件修改及新增條款超20多處的草案，恰是進(jìn)一步加劇行業(yè)走向分化——要么被淘汰，要么向品牌端轉(zhuǎn)型。

對(duì)此，李有強(qiáng)表示，監(jiān)管對(duì)電子煙的"理解"是一個(gè)漸進(jìn)的過程：從起初開始熟悉產(chǎn)業(yè)，制訂的規(guī)定相對(duì)有點(diǎn)"粗糙"，到后面不停進(jìn)行修改，比如產(chǎn)能核定最早在2024年底發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，但在2025年才著重強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在已經(jīng)作為限制性產(chǎn)業(yè)往"計(jì)劃經(jīng)濟(jì)"上靠攏，以及產(chǎn)品溯源端，避免回流或流向非法地區(qū)。

"煙草制品的發(fā)展趨勢(shì)一定是逐漸結(jié)構(gòu)性分化，像悅刻當(dāng)年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額一樣。對(duì)規(guī)范性、合規(guī)性企業(yè)一定是有利，實(shí)力不太強(qiáng)、技術(shù)力量較弱的企業(yè)，生意會(huì)越來越難做，慢慢形成頭部化。"李有強(qiáng)進(jìn)一步補(bǔ)充道。

只不過，面對(duì)全球?qū)﹄娮訜煯a(chǎn)品進(jìn)一步征稅、提高合規(guī)性等做法，霧芯科技、思摩爾等巨頭率先開展的，卻是多元化業(yè)務(wù)探索和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。當(dāng)前，大多數(shù)國(guó)內(nèi)電子煙企業(yè)的產(chǎn)品，在美國(guó)FDA的PMTA認(rèn)證（上市前強(qiáng)制審查制度）仍處在申請(qǐng)或準(zhǔn)備階段。

早在2021年，思摩爾首次提出了研發(fā)霧化美容產(chǎn)品，且每年投入了大量研發(fā)費(fèi)用，2021年至2025年研發(fā)費(fèi)用投入合計(jì)超過60億元，其中霧化醫(yī)療及霧化美容產(chǎn)品研發(fā)占比約17.3%，結(jié)果始終未能成為第二收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

不只是思摩爾，悅刻、魔笛等電子煙品牌也在嘗試多元化業(yè)務(wù)，比如進(jìn)入咖啡賽道，但最終不了了之。

不同于思摩爾圍繞陶瓷霧化芯技術(shù)探索新業(yè)務(wù)，霧芯科技一直是以"品牌+代工"模式，借助深圳及周邊地區(qū)的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)帶來的高效產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化和高利潤(rùn)，但在研發(fā)端口并不舍得重金投入，過去5年研發(fā)投入不足9個(gè)億，近兩年研發(fā)費(fèi)率為3.3%左右。

霧芯科技依然選擇"買市場(chǎng)份額"，2025年6月，以并購英國(guó)電子煙零售商的方式開拓英國(guó)市場(chǎng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

對(duì)于霧芯科技、思摩爾而言，當(dāng)前的電子煙生意仍屬暴利，錢還是太好賺了。而賺到錢之后，第一步當(dāng)然是豪氣分紅——2025年，霧芯科技股利分紅率101.7%，思摩爾則高達(dá)208.15%。

這些錢，大部分流入霧芯科技實(shí)控人汪瑩、思摩爾實(shí)控人陳志平的口袋。